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本月初，加拿大多倫多證券交易所宣布將把嘉漢林業國際有限公司的普通股摘牌，原因是該公司未能滿足持續上市要求，而且未能及時提交財務報告。此前的3月23日，中國電商企業唯品會在紐約證券交易所掛牌，上市后持續下挫，被外界形容為“流血上市”。盡管中概股誠信風波最慘烈的階段已經過去，但是資本市場對中概股的認可程度仍未恢復。對于中國企業來講，海外上市如同王朔小說的標題：一半海水 一半火焰。
為什么要去海外上市？
自2010年下半年以來，中國概念股企業先是受到做空襲擊，而后遭遇誠信危機，再到這次又一家被退市的中國概念股企業。根據易觀智庫統計的數據，去年僅從美國市場退市的中概股企業就達29家，涉及交易規模高達57億美元左右。
盡管中國概念股遭遇大規模退市，內地企業仍然把美國華爾街當作海外上市的首選。
上世紀九十年代中期，中國企業啟開赴美上市的大門，包括僑興電話、新浪、搜狐、百度、新東方、無錫尚德等民營企業以及中石油、中國人壽等國有企業紛紛登陸華爾街。新浪、百度、無錫尚德等一批民營企業的上市后形成的成功效應，以及國內市場上市的高門檻，造就了一波接著一波的赴美上市潮。而美中貿易政策調整、拓展海外市場，尋求國際化運營、向海外轉移財富等等，都為中國企業尋求海外上市提供了動力。
除了上述理由之外，美國市場的“門檻低”，也是吸引國內企業前赴后繼赴美上市的重要原因。i美股創始人、雪球財經CEO方三文在接受記者采訪時分析說，一些企業在國內A股市場根本上不了市，這些企業大多是創新型企業，很難短時間實現盈利，很長時間都達不到A股上市標準，到美國資本市場短期上市是非常正常的。
安邦咨詢研究員楊志榮也認為對于融資需求比較迫切的中小型公司來說，赴美上市是個不錯的選擇。他說：“美國納斯達克這樣的股市對融資很有利，因為它不太計較你的盈利，是很好的一個選擇。
記者調查時發現，由于上市標準低于國內，目前赴美上市的中國公司大多呈現出以下特點：公司的規模都不大，以互聯網公司居多而且大部分處于創業的初級階段，沒有漂亮的財務報表而且有著急切的融資需求。以3月23號登陸紐交所的品牌折扣電子商務網站唯品會為例，根據其招股書數據，2011年唯品會凈虧損1.07億美元，目前還尚未實現盈利，而且賬上只有4646萬美元，他們面臨的問題不是如何發展壯大而是如何繼續生存。
赴美上市，看上去很美
2011年的大規模退市潮與2010年中概股扎堆上市形成了鮮明的對比。2010年是中概股最活躍的一年，共有34家中國公司赴美上市，不僅刷新了近年來的最高紀錄，而且還出現過一周之內5家中國公司在美IPO的盛況。
這些中國公司懷著光榮與夢想遠渡重洋，但“骨感”的現實無情的回應了“豐滿”的理想。
2011年，除了從美國主板市場退市的29家中國概念股公司，還有48家公司遭遇停牌或退市的警告，6家因為股價問題被停牌。同年，中國公司在美國市場上市的只有11家，融資總量僅22億美元，相比2010年下降43%，退市企業數量遠遠超越IPO數量。
而仍在交易的中概股同樣行情慘淡，目前在美國上市的中概股當中，半數以上股價低于5美元，超過八成的市盈率低于20倍。
對于大多數中概股來說，在美國市場融資已成妄想。
上市門檻低是餡餅還是陷阱？
易觀智庫分析師黃萌認為中概股的退市分主動退市和被動退市兩種。被動退市主要是公司自身存在問題，比如財務做假、運營狀況存在問題等等。雖然這樣的“硬傷”并沒有阻擋這些“帶病”公司成功IPO，但卻為它們在2011年遭遇的“做空風暴”埋下了深深的伏筆。
“蒼蠅不叮無縫的蛋。”長期關注中國概念股的新華社評論員金久淳如此評價這些公司遭遇的做空風暴。
湯鎮瑜，盈峰創投管理合伙人，曾擔任過泛華保險和中星微電子這兩家中概股公司CFO的他認為糟糕的財務狀況是引發這些公司“被做空”的導火索，“畢竟投資人在美國，他們所知道的信息相對比較少。”
東方紙業，是渾水公司第一個做空的中概股。在對該企業進行實地考察后，渾水發現東方紙業存在嚴重的財務造假。報告中說，工廠的一堆廢紙板，竟然在財務報表上寫成價值上百萬美元的固定資產。于是給予東方紙業“強力賣出”的評級，第二天東方股價暴跌13.21%。
夸大優勢，隱瞞缺點，2011年，多家中概股公司的財務造假行為被曝光后，中國概念股成為了美國市場投資者拋售手中股票時的第一選擇。多元印刷、中國高速頻道、西安寶潤、東南融通、晉大煤業……一直到今年2月，這場做空風暴已經讓超過25家在美上市的中國企業就此被動退市，告別華爾街。
普華永道美國資本市場組審計合伙人張勤表示，從目前的情況來看，中概股面臨的最大的問題就是誠信危機。“中國有句俗話，叫做一粒老鼠屎糟蹋了一鍋粥，我們不只是一粒，而是一把，你可以想象這樣的后果。”
這些“帶病”公司的被動退市經歷也從側面反映出了華爾街在“中國概念股”身上撈錢的基本招數，這就是投行們先利用國內企業對美國資本市場的向往和急切的融資需求，勸說它們赴美上市。這些公司在被投行“粉飾一新”成功上市之后投行就可以賺取承銷費用，而一旦這些公司露出馬腳，投行們還可通過做空大賺一筆。
退市有時候是一種選擇
對于那些健康的公司來說，在美國市場上融資也非易事。美國上市條件相對寬松，程序簡單，但跨過“門檻”后監管嚴格，違約成本很高。因此，成為一家美國上市公司，絕對是資本與智慧的考驗。就像電影《華爾街》里的那句經典臺詞一樣，“在華爾街的金融游戲中，你要么是局內人，要么就出局。做不成真正的玩家，你就什么也不是。”只有懂游戲規則的人才有可能在那條“金錢永不眠”的大街上獲勝。
記者在調查時發現，中國概念股公司在華爾街主要面臨以下三方面的考驗：
首先是上市成本高昂，“去美國上市成本很高的，不要以為上市了就可以融資，上市成本高過融資反而導致虧損的企業我們看到過很多。”金久淳說。
中國公司赴海外上市費用大約有五大項，包括進場費、審計費、律師費、中國律師費和券商費用。除了券商費用是與上市公司融資額有關，其他費用相對固定。正常情況下，光這部分固定的費用就高達145萬美元。而上市成功之后，如果要維持交易還需支付最高可能達到上百萬美金的維護費用。
其次是監管嚴格，規矩繁多。業內人士普遍認為，對于中國概念股來說最難適應的規則有兩條：
第一條是美國的發行制度要求上市公司必須保證信息的完全披露，而部分中國企業還缺乏這種信息披露的意識，因而容易遭遇法律糾紛。從2008年到今年，共有60多家中概股公司惹了官司。“華爾街的游戲規則就是希望公司能夠如實的披露它應該披露的信息，這就是核心的規則。”方三文說。
第二條是讓很多中概股公司頭疼的做空機制。在華爾街摸爬滾打了十幾年的湯鎮瑜說：“做空是美國市場的一個重要的投資手段，應該說很多公司都是被人來做空的。”
再有，華爾街投資者“看不懂”中國概念股也是制約中國企業在華爾街立足的重要因素。目前在美國上市的中國概念股公司大多數都沒有海外業務，因此如何讓海外投資者理解公司的經營模式不是件容易的事情。在百度成功把自己包裝成“中國的谷歌”之后，大批以“中國概念”為賣點的上市公司隨即涌現出來。但時間一長，這樣的包裝對于投資者的吸引力大大減弱，中概股公司就無法實現有效融資。金久淳說，國內很多明星企業在美國上市之后都是默默無聞的，這樣就直接導致了很多中國公司的曝光率和研究覆蓋率非常低，自然沒人投資購買。中國概念股的價值就被低估了。
在這樣的三重壓力下，退市就成了一種自然而然的選擇。從2011年年初開始，境外上市的中國企業就出現了通過私有化集體退市的現象。私有化在整個2011年中概股退市的進程當中已經成為一種主要的退出模式，涉及金額約26.52億美元。而2011年的“做空風暴”讓中概股股價的暴跌，也為私有化提供了契機，降低了私有化的成本。據不完全統計，截至今年2月，已經有超過25家在美上市的中國企業正在執行或已經完成“私有化”交易，就此退市。
易觀智庫的分析師黃萌認為，主動退市也并不一定是壞事。他說：“多數公司選擇退市是出于公司營業戰略轉型或是在低點進行回購的考慮，這表示我們中國的企業開始尋求在資本市場尤其是海外的資本市場有一個主動積極的調整和適應。”
到底什么樣公司適合海外上市？
海外上市的好處顯而易見，融資門檻低、可以借機提高企業自身的素質以及企業在國際市場上的形象。而中國的企業在經過了“做空風暴”和“私有化浪潮”之后，對海外上市的弊端也有了深刻的認識。
金久淳表示：“很多企業退下來后很難再重新找到合適的市場上市因為你有一個不光彩的退市記錄在了，所以并不是說海外融資市場上是最好的，只是對某些企業來說是最有效的。”
中國企業選擇在海外上市，絕大多數集中在紐約證券交易所、納斯達克證券交易所和香港證券交易所。不同的交易所對于不同行業企業的敏感度有所不同，對于企業的估值也就有所差異。比如美國資本市場更易于接受高增長的企業，行業側重科技、醫療、教育、新能源、消費服務等；而香港資本市場則更傾向于接納國企以及金融、地產、零售、消費品、制造等行業的企業。
而通常情況下公司的經營狀況是海外投資者最關心的問題。
方三文認為：“一個公司的股價最后還是以公司的經營業績來鑒定的，如果你公司經營的業績能夠持續的上升，那最后資本市場都會給你合適的估值。”
湯鎮瑜則表示：“中國公司很多把上市作為資本市場的里程碑，以為上市之后就沒事了。殊不知上市以后其實很多沒有解決的問題開始接踵而至。在美國上市的企業應該更加的清醒去審視自己的優勢和劣勢，然后能夠更加理智的發展，而不是去盲目的燒錢，或是盲目的提高自己的估值。”
張勤也建議中國的企業不要為了上市而上市。她說：“所有要去美國上市的公司首先要打好基礎，上市只是開始，一旦上市的話，有來自各方對你的期望要求和監管，如果你沒有做好準備的話，失敗的機會會非常高。”
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