從去年底開始籌備的中小企業私募債券，目前制度框架已基本形成。證監會有關部門負責人近期表示，該券種將實行備案制，并考慮在中小企業比較集中的地區先行試點。
分析人士指出，我國發展中小企業私募債券的目的并非著眼于“高收益、高風險”的形式特征，而是立足于彌補債券市場的制度空白。從中期來看，可能會有更多的優惠政策出臺，以促進中小企業發行私募債，雖然隨著發行人整體資質的降低，違約概率會逐漸增大，但這也將促進整個信用債市場信用利差體系的真正建立和健全。在該類品種的風險與收益特征尚未獲市場了解的情況下，預計投資群體將限于風險承受能力較強的券商和私募。
創新產品應運而生
可以看到，中小企業融資困境已經成為當今中國融資環境的首要問題，尤其在2011年體現明顯。由于中小企業資質差，經營風險和違約率高，銀行在貸款傾向上寧愿選擇資質良好的大企業，這給亟需資金的中小企業施加了沉重壓力。
需要指出的是，2011年在中國經濟滯脹的大環境下，銀行體系信用收縮緊張，資金利率攀升嚴重，中小企業成本壓力上漲劇烈，經營環境惡化舉步維艱。大企業融資暢通，資金供大于求，而最需要資金的中小企業卻得不到貸款，只能承擔資金鏈斷裂的風險。在這樣的基礎上，中小企業私募債的推出料將深得資金需求強烈的中小企業青睞，也將進一步解決結構性融資失衡的問題。
就目前來看，該類債券的發行人將以有較高融資需求，但融資渠道不暢的中小企業為主。如創業初期，經營風險較大，資金需求也較大的民營企業、高科技創新小微企業和三農企業。一般來說，這些中小企業資產負債率較高，現金流不充裕，可其中不乏發展前景良好但受制于銀行貸款門檻的優質企業。
多數券商研究員在接受記者采訪時稱，“優質的中小企業能用私募債融來的資金快速發展，并獲得更高的經營收益，同時帶給債權人可觀的資本收益。”顯然，支持這樣的企業發行私募債將形成發行人和投資人雙贏的局面。
申銀萬國證券分析師屈慶此前亦撰文表示，長期來看，效仿海外經驗，為鼓勵中小企業私募債發行和交易，或將推出品種更為豐富的中小企業私募債，并建立信用對沖工具、緩釋工具、償債基金等，屆時，投資主體范圍將有望擴大至公募基金、銀行和保險。
毫無疑問，信用債的大幅擴容和多元化發展符合市場長期發展方向，未來債券市場的發展空間依然很大。
信用風險逐漸發酵
隨著經濟見底和通脹回落，今年以來，市場的投資風險偏好整體有所抬升，盡管房地產信托、地方融資平臺以及主要產業的經營壓力等基本面因素并未出現實質性好轉，但中低評級債券的信用利差卻回落明顯，高收益債券發行日漸走俏。
然而，在信用債投資機會來臨的同時，其伴隨的信用風險同樣不容忽視。來自交銀施羅德的研究觀點指出，今年政策面仍處在微調之中，信貸雖同比增多，但其動能或遠低于2009年，投資增速回落的同時企業去庫存進程不夠迅速，經營現金流仍未得到好轉，此外在通脹并未明顯回落的情況下，央行對流動性放松的節奏上仍顯謹慎，這都決定了此輪信用債牛市或將亦步亦趨地逐漸演繹，也許有可能延續整個2012年上半年甚至全年。
正因如此，此輪牛市也并非艷陽一片，縱觀2012年一季度，信用風險事件便頻繁發生，鞍鋼中票的償付烏龍事件、地杰通訊集合票據擔保代償，部分發行人業績預虧預減帶來市場擔憂，加上評級下調事件的增多，信用債牛市在悄然展開的同時，信用債實質違約風險也在暗暗發酵。
以美國經驗為例，債券違約率與GDP增速呈明顯的負相關關系，信用事件頻發導致信用利差擴大，易演變為流動性危機。不僅如此，隨著近年來債券市場的不斷擴容，發行人向低資質發展的趨勢非常明顯，未來出現實質性違約事件的風險正在逐步積累，“閉著眼睛”投資信用債的時代已經過去。
作為交易所即將推出的新品種，中小企業私募債券從產品定價、流動性、違約風險控制、信息披露等諸多方面存在較大的不確定性，因此，在該類品種的風險與收益特征尚未獲市場了解的情況下，預計投資群體將限于風險承受能力較強的券商和私募。
投資主體有待拓展
“就目前來看，參與該類創新產品交投的主要還是少數機構投資者。”一位商行交易員在接受記者采訪時表示，“個人認為，保險、銀行、信托等機構投資者由于風險控制要求高，因此參與力度不會很大。另一方面，我國個人投資者由于參與債市投資數量較小，在高收益債投資上所占比例將更為有限。”
證監會的相關負責人強調，中小企業私募債將強化市場約束，實行嚴格的投資者適當性管理，可以由投融資雙方自主協商，通過債券契約條款約定個性化的自我保護措施，如償債基金、限制分紅等。
“在做市商制度發展后，交易所認定的專業投資者，即具備了較強的風險識別能力和自我保護能力的群體，將會參與該類市場。”復旦大學經濟學院副院長孫立堅坦言，專業投資者參與債券交易的范圍更加廣泛，可參與高風險等級的債券交易品種。
在孫立堅看來，從發達債券市場發展的經驗考量，債券衍生產品如信用風險轉移和對沖產品的作用至關重要。今后，借鑒CDS和CDO等衍生品設計思路的產品在中國將得到體現，如同一只高收益債針對不同投資者的分級發行，創立投資高收益債的結構性產品等。
事實上，海外市場發行了多品種的高收益債，如遞延支付折扣債券(在發行后的前5年不需要支付利息，5年后才支付高息，適用于早期沒有現金流的企業)；實物支付債券(允許發行人在未來以發行新債券或者優先股的方式來支付利息)；超額融資債券(允許募集資金金額超過發行人經營的需要，超額部分用于支付債券前期的利息費用，從而可以在不影響企業現金流的情況下進行利息支付)。
當然，成熟衍生品市場的出現是長期的問題，可以先行發展的是擴大投資者范圍和投資品種，放開個人投資者對債市投資的限制等。