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節后A股大幅走強的邏輯，表面上是源于節假日期間的一系列消息面利好，無論是新股發行制度改革和新增QFII投資額度500億等股市政策，還是溫總理提出盡快出臺預調微調措施都被正面解讀。但究其本質，超跌后悲觀情緒的階段性釋放才是A股大漲的主要因素，上述利好畢竟尚難扭轉調整的趨勢，二季度A股下探年內低點的概率較大。而往往前途越光明，黎明前就越煎熬。
制度改革意義積極
近期，A股市場最大亮點在于一系列的制度改革，從之前呼吁養老金入市、到針對一級市場定價過高的新股改革，再到提高QFII投資額度上限，均旨在提升A股長期的投資價值，通過正本清源來塑造出一個更成熟的A股市場。長遠來看，完善的制度是資本市場走牛的重要根基，積極意義不言而喻。
以新股發行制度改革為例，重點在于推進存量發行、擴大網下配售比例和取消網下股份禁售期。此舉通過增加新股上市首日股票供給來抑制投機炒作，降低新股估值。短期而言，倘若一級市場的估值快速回落，其對二級市場估值向下的牽引不容忽視。尤其是在下降趨勢中，取消3個月禁售期會使上市首日拋壓驟升，不排除會陷入一級市場拉低二級市場估值、再通過二級市場拉低新股定價的負循環。此外，新股發行制度改革更傾向于市場化改革，是否意味著供給增加？同時在改革前已經過會的公司是否會加速發行？這些潛在擴容因素都將制約短期市場表現。而養老金入市和提高QFII額度，養老金屬于保命錢的性質，QFII最擅長的是左側抄底，即使對其放開投資額度，也不等于會馬上入市，更不等同于追漲。從價值投資和長線資金的角度而言，處于經濟轉型前沿和成長預期較為突出的小盤股仍呈現結構性高估的狀態，短期而言并不具備配置價值。
利好信號在萌芽
隨著微觀企業盈利硬著陸預期的逐步兌現，目前積極信號也正在萌芽，雖然這些積極信號短期刺激力度有限，但未來或成為中期轉勢的導火索。
首先，溫總理提出要盡快出臺預調微調措施，這是釋放政策傾向保增長的信號。無獨有偶，各個環節也暖風頻吹，從央票罕見的連續十三周停發、到央行重提引導信貸適度增長、再到博鰲吹風放松資本管制，這些微觀信號或許并不強烈，卻表明政策的天平正在悄然轉向有利于A股的一面。
其次，關于打破銀行壟斷、緩解小微企業融資困難,切實打破壟斷放寬準入等措施，雖然短期在實施上有所困難，但對于深陷景氣谷底的微觀企業而言無疑是一個利好，一旦景氣進一步回落，不排除有預期之外的刺激政策出現。此外，美英法日再度商討釋放戰略油儲平抑油價，與之對應的是油價的悄然回落，隨著強勢美元的再度回歸，中期潛在通脹壓力將有所緩解，無形中也給政策騰挪出施展空間。客觀而言，上述積極信號仍需要時間來發酵，目前的利好效應有限，甚至需要基本面的進一步惡化來強化上述信號。但隨著二季度上市公司盈利環比進一步回落，這些積極信號很可能成為扭轉中期趨勢的導火索。
反彈后或繼續尋底
節后第一個交易日大盤反彈主要源于內生性因素的驅動。一方面，隨著年報的陸續公布和一季度預告的發布，市場對于基本面的悲觀預期通過3月中旬以來的連續下跌已有所釋放。另一方面，滬指已經回吐前期2/3的漲幅，量能萎縮至前期1/2的水平，個股跌幅普遍接近30%。在這種情況之下，即使沒有外力刺激，市場也有內生性的反彈需求，而近期的外部利好更具表象意義，實質刺激有限。相反，二季度美元走強和歐債風險再度上升將使跨境資本回流美國，而這種資本回流對A股的沖擊并未被市場充分預期。加之二季度企業盈利仍處于主跌段，小盤股的價值回歸仍未到位。考慮到目前許多中小企業的經營環境比2008年時更差，而估值較2008年底時仍有較大溢價。根據wind數據，3月底收盤時中小板27.73倍的市盈率較1664點時的16.2倍仍有70%的溢價。即使估值無法回到當時的水平，如此大的溢價也必須經歷一個價值回歸的過程。換言之，任何一輪反轉行情開始前，都有一個“熬”的過程。
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