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近期，市場風險偏好繼續上升，AA-評級券種和城投債表現突出，AA及更高等級券種略有回調。
分析人士指出，本輪信用債行情快于預期，短期震蕩并無礙行情延續。隨著債市各類品種的調整到位，城投債已然成為市場新的追逐對象，未來若沒有新政策支持，預計利率產品將維持震蕩陡峭化走勢，而高收益城投類券種仍有上漲空間。
信用債仍有表現機會
受近期蔬菜價格反季節上漲及成品油價格大幅調升的影響，市場開始形成一定的通脹擔憂，同時在季末時點將要臨近之時，關于季末資金面有所收緊的預期亦在市場中傳導，在多種因素影響下，當前信用債市場整體陷入了震蕩調整。
就目前來看，未來的債市，特別是收益率的運行路徑可能仍將取決于投資偏好的輪換及政策面的放松節奏。
“鑒于當前市場多空交織，雖然股市疲軟及資金面寬裕對市場有所支撐，但出于對前景不明朗的擔憂，投資者需求不高，觀望氛圍濃重，預計短期內收益率還將延續盤整格局。”華龍證券的一位交易員在接受記者采訪時表示，“當然，考慮到中短期票據中大部分品種的信用利差仍處于歷史較高位置，則其防御價值依然顯著好于利率債。”
對此，來自國泰君安的研究觀點亦指出，投資者風險的偏好上升，促使近期AA-級短融和中票表現非常突出，預計二季度信用債收益率仍將繼續下行，其推動力將來自以貸款利率為主的社會融資成本的下降，而機會主要在中低等級信用債。
季末資金擾動或促債市震蕩
隨著季末指標考核時點的臨近，銀行間各期限回購利率紛紛上行。而央行于3月27日上午以利率招標的方式開展了28天期正回購操作，交易量為700億元，中標利率持平于2.8%，1年期央票繼續停發；29日上午又以利率招標的方式開展了91天期正回購操作，交易量為200億元，中標利率持平于3.14%。鑒于本周央票繼續停發，且到期資金規模為1090億元，則公開市場本周實現資金凈投放190億元。
一位參與招標的商行交易員指出，“雖然近兩周公開市場操作回籠資金力度加大，可主要以28天期正回購為主，91天期正回購操作規模保持在300億元以內，表明央行偏好短期限工具來管理流動性。”
毫無疑問，28天期正回購操作的放量有利于增加4月份公開市場操作到期資金的規模，進而緩解4月可能因國企繳稅對資金面造成的擾動，提高了貨幣政策的靈活性。
然而，盡管本周實現了資金小幅凈投放，在一定程度上緩解了季末資金趨緊的壓力，可上周國庫定存中標利率維持高位，顯示金融機構攬存意愿依舊較強，且4月底到期資金銳減也將支持央行維持正回購操作，進而減少實際資金投放規模，因此多數券商預計，季末流動性或仍將面臨考驗。
對于債券市場而言，由于下周清明節放假時間較長，則部分金融機構對較長期限資金需求有所增加，而流動性的季節性趨緊很可能推動現券市場短端收益率繼續上升。
基于業界對利率債較為悲觀的判斷，則上述交易員預計，信用債將在降息之前引領債券市場的走勢。
“我們認為中低評級信用債收益率仍然具有較高的配置價值。”國海證券固定收益研究員高勇標坦言，“其與高評級品種的利差也有望進一步縮窄，不過操作上需注意選擇資質較好的品種，防范信用事件帶來的沖擊。”
中低評級品種成關注焦點
值得一提的是，在基準利率沒有變化的前提下，信用債收益率的下行主要依賴于消化前期信用利差，并且按照評級從高到低逐層進行。春節前市場主要以消化高評級信用債的利差為主，隨著高評級利差的調整到位，中等以及中低評級的信用債成為市場關注的焦點，市場對票息收入越來越看重。
“如果未來對政策放松的樂觀情緒進一步上升，那么部分機構投資偏好及配置倉位很可能更多地向權益類及信用類轉移。這將制約利率品種收益率的進一步下行。”在多數券商研究員看來，度過季末時點后，中低評級品種的利差修復行情仍未結束。
首先，從資金面分析，在外匯占款流入大幅減少、信貸投放不足的情況下，央行仍將繼續維持較小的回籠力度，保持流動性相對寬松，因此配置較高收益率品種的資金環境仍將保持。其次，供給端方面，盡管近期發行密度有所提高，但3月份通常是信用債發行密度較高的月份，而短融中票的剩余注冊額度依舊處于下降通道，新增發行需求的動力仍有不足。
因此，券商建議繼續關注中低評級信用產品，但基于AA-級信用債個券分化較大，所以還需精挑細選。
具體到券種選擇上，無論新老城投債，目前都有機會。國泰君安建議，投資組合期限控制在3年，品種以AA級為主，流動性要求高的以中票和城投債為主，流動性要求低的以公司債和城投債為主。
另外，近期交易所信用債的表現好于銀行間市場，股債蹺蹺板效應較為明顯。鑒于部分AA級公司債發行利率在7%左右且信用資質尚可，發行利率明顯高于銀行間中票，則對流動性要求不高的投資者可積極配置。
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