進(jìn)入3月，城投債發(fā)行大幅放量，截至3月21日，3月城投債發(fā)行量達(dá)351億元，已達(dá)2002年以來的第四高點(diǎn)。
業(yè)內(nèi)專家指出，盡管城投債的短期供給存有一定壓力，但是在資金面持續(xù)寬松的同時(shí)，考慮到該券種目前仍有大約7%-8%的收益率，加上債券私募等新興需求支撐，則現(xiàn)階段來看無論是銀行間還是交易所市場(chǎng)，其利率風(fēng)險(xiǎn)都較為有限。
信用債配置價(jià)值凸顯
可以清楚地看到，自今年2月份以來，債券市場(chǎng)在資金面波動(dòng)的影響下進(jìn)入調(diào)整區(qū)間，中債綜合凈價(jià)指數(shù)連續(xù)震蕩下調(diào)近5周，特別是在2月17日央行宣布降準(zhǔn)后，債券市場(chǎng)與股市的反應(yīng)對(duì)比明顯，股指在流動(dòng)性改善的情況下強(qiáng)勁上揚(yáng)，而債券市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整下行直到3月初才有企穩(wěn)跡象。
就債市輪動(dòng)情況來看，去年12月，表現(xiàn)最好的是國(guó)債和AAA級(jí)信用債；今年1月，表現(xiàn)最好的是AA+級(jí)信用債；2月，表現(xiàn)最好的是AA級(jí)信用債。
1月份以來利率產(chǎn)品和信用產(chǎn)品的走勢(shì)出現(xiàn)了明顯分化，如果未來貨幣政策寬松和經(jīng)濟(jì)探底反彈的趨勢(shì)不改，那么信用債向低評(píng)級(jí)券種輪動(dòng)的趨勢(shì)也不會(huì)改變。
“資金面的趨穩(wěn)和貨幣繼續(xù)放寬的預(yù)期是債券市場(chǎng)進(jìn)一步企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)，但由于短期資金利率下調(diào)空間不大，利率債的收益水平又處于低位，加上機(jī)構(gòu)配置風(fēng)險(xiǎn)偏好的轉(zhuǎn)換，信用產(chǎn)品的價(jià)值將愈加得以凸顯。”一位商行交易員向記者表示，“目前AAA評(píng)級(jí)信用產(chǎn)品的信用利差已低于去年行情開啟時(shí)的水平，其中1年期的信用利差大概相當(dāng)于2011年6月底的水平，5年期和10年期的信用利差大概相當(dāng)于2011年5月底的水平。由此判斷，目前高評(píng)級(jí)企業(yè)債同利率產(chǎn)品一樣，收益率進(jìn)一步下調(diào)的空間已非常有限。”
針對(duì)以上分析，基于目前市場(chǎng)上城投債的存?zhèn)?dāng)中，AA和AA+等級(jí)品種所占比例較多，則這類中等評(píng)級(jí)信用債收益率的下行空間相對(duì)高等級(jí)產(chǎn)品依然較大。
上述交易員預(yù)計(jì)，隨著信用債行情的不斷深化，資質(zhì)較好且收益率水平較高的城投債將越來越受到機(jī)構(gòu)關(guān)注，此外，由于長(zhǎng)期品種的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍較大，所以中短期的AA+和AA等級(jí)城投債目前已迎來較好的介入時(shí)機(jī)。
城投債仍有下行空間
鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)增速的顯著回升會(huì)導(dǎo)致大類資產(chǎn)的配置偏好迅速由低風(fēng)險(xiǎn)向高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變，因此目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的曲折恢復(fù)過程有助于信用產(chǎn)品在債券市場(chǎng)“慢牛”的背景下逐步展開行情。
“就目前來看，城投債還有80BP-100BP的下行空間。”國(guó)海證券固定收益研究員高勇標(biāo)指出，從歷史走勢(shì)來看，當(dāng)前5年期AA級(jí)城投債的收益率高于去年“云投”事件爆發(fā)前約100BP。若以信用利差角度考量，目前城投債與中票的信用利差超過去年“云投”事件爆發(fā)前約80BP。
不僅如此，近期發(fā)改委和銀監(jiān)會(huì)對(duì)平臺(tái)貸及城投債的新規(guī)定，亦有利于控制城投債的潛在違約風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)城投債市場(chǎng)形成利好。
“資質(zhì)較好，且當(dāng)?shù)卣?cái)政收入較強(qiáng)的城投債品種，依然能夠獲得市場(chǎng)的普遍青睞。”高勇標(biāo)表示，“但是具體到操作上，仍需注意控制好倉(cāng)位和防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。”
需要指出的是，在投資者逐步減弱對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)顧忌的同時(shí)，此前備受關(guān)注的“11海龍CP01”將于20多天后迎來到期兌付日，屆時(shí)，這只債券市場(chǎng)近6年來出現(xiàn)的首只C級(jí)短融的償付結(jié)果，將成為影響信用市場(chǎng)未來走勢(shì)的關(guān)鍵。
來自中金公司的研究觀點(diǎn)指出，如果海龍短融能夠順利兌付，則會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化政府對(duì)債券違約零容忍的市場(chǎng)預(yù)期，推動(dòng)高收益品種繼續(xù)上漲，短期受益最大的將是政府背景最強(qiáng)的國(guó)有企業(yè)，如城投債，或是一些實(shí)力強(qiáng)勁銀行承銷的品種。
顯然，海龍短融是否違約，最后的變數(shù)將主要集中于地方政府層面，例如動(dòng)用其可控制的銀行資源支持企業(yè)兌付。
不過，多數(shù)券商研究員在接受記者采訪時(shí)均坦言，“鑒于債券兌付的影響面較廣，在當(dāng)?shù)卣畢f(xié)調(diào)下，相信海龍最終違約的可能性不大。”
利好兌現(xiàn)促市場(chǎng)走俏
值得一提的是，去年8月份發(fā)改委財(cái)政金融司司長(zhǎng)就地方政府債務(wù)和城投債問題答記者問時(shí)已提到，在我國(guó)出現(xiàn)政府性債務(wù)違約的可能性是不大的，并認(rèn)為投資者對(duì)城投債風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出的恐慌是沒有必要的。
毫無疑問，伴隨今年初類似“地方財(cái)政將超收收入作為償債準(zhǔn)備金用于償還未來到期債務(wù)”、“銀行對(duì)平臺(tái)貸的政策再松綁”、“云投集團(tuán)核心資產(chǎn)重組”等政策利好的不斷兌現(xiàn)，城投債行情有望進(jìn)一步快速展開。
可以看到，未來城投債板塊可能會(huì)出現(xiàn)的利好還有以下兩方面，一是近期將啟動(dòng)的第三輪資產(chǎn)證券化產(chǎn)品試點(diǎn)范圍可能會(huì)延伸到地方融資平臺(tái)貸款；二是有市場(chǎng)傳聞，可能對(duì)投資城投債將有稅收減免措施。
由此判斷，城投債板塊今年依然處于不斷收獲政策利好、信用風(fēng)險(xiǎn)逐步改善的過程。具體到配置策略上，券商建議一方面在一級(jí)市場(chǎng)積極買入城投債，因?yàn)槟壳俺峭秱陌l(fā)行利率仍處在高位；另一方面，可在二級(jí)市場(chǎng)挑選資質(zhì)較高且收益率較高的城投債進(jìn)行配置。
國(guó)泰君安債券研究團(tuán)隊(duì)建議，在二級(jí)市場(chǎng)中，挑選城投債應(yīng)選擇經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、信用資質(zhì)較好的地區(qū)。首先，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)財(cái)政實(shí)力強(qiáng)，政府稅收收入高，還債有最終保障；其次，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的平臺(tái)資產(chǎn)質(zhì)量也相對(duì)較好；再者，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)政府能力強(qiáng)，即便平臺(tái)現(xiàn)金流出現(xiàn)困難，也能想方設(shè)法解決，維護(hù)投資環(huán)境，不會(huì)讓信用事件破壞了當(dāng)?shù)氐男庞谩?BR> 此外，仍應(yīng)挑選主體評(píng)級(jí)在AA級(jí)或以上的個(gè)券。雖然城投債大多是有擔(dān)保的，其擔(dān)保大體分為三類：土地抵押、應(yīng)收賬款或股權(quán)質(zhì)押、第三方連帶責(zé)任擔(dān)保，甚至還有償債基金擔(dān)保和銀行流動(dòng)性貸款支持等，然而，對(duì)城投債的擔(dān)保物通常較難評(píng)估其增信作用，即對(duì)抵質(zhì)押物，很難核實(shí)其真實(shí)性并評(píng)估價(jià)值；而第三方擔(dān)保人大多數(shù)都是相關(guān)城投企業(yè)，又很難評(píng)估第三方的擔(dān)保實(shí)力。因此，投資者選擇主體評(píng)級(jí)在AA級(jí)或以上的城投債相對(duì)來說更有保障。