回顧2月，日本央行做出了兩個引人注目的大動作：將購買國債和公司等資產(chǎn)的基金規(guī)模擴(kuò)大10萬億日元（約合人民幣8500億元），并全部投入長債；明確2012年全年通脹率要攀上1%的目標(biāo)。
而其剛公布的2011年全年CPI同比下降了0.3%——市場人士普遍感到意外，因?yàn)槿毡径嗄陙韺?shí)行穩(wěn)健貨幣政策，即便去年日本財務(wù)省屢次出手干預(yù)匯市，動作幅度也不算大。何況就在1月底，日本央行行長白川方明還在重申該機(jī)構(gòu)常說的那句話：日本的通縮是結(jié)構(gòu)性的。
然而擺在眼前的事實(shí)是，日本今年1月份出口同比下滑9.3%，創(chuàng)有史以來最大單月逆差紀(jì)錄；主要DRAM生產(chǎn)商之一爾必達(dá)負(fù)債55億美元申請破產(chǎn)保護(hù)——作為出口大國，日本在“3·11”地震發(fā)生近一年后仍深陷低谷。日本央行突然180度大轉(zhuǎn)彎高調(diào)放松貨幣政策的背后，正是這些冰冷的現(xiàn)實(shí)。
在日本央行消息的提振下，美元兌日元終于在2月底前重新回到80以上水平，但除個別外資行猜測日元可能再次進(jìn)入下跌軌道外，考慮到日本國內(nèi)外各種不確定因素，大部分券商的預(yù)測仍較保守，如瑞銀就把年內(nèi)美元兌日元的目標(biāo)從80小幅上調(diào)至85。而筆者在此要大膽預(yù)測，日元這次很可能會重走1995年阪神大地震后開始、為期約4年的下降大通道，原因如下：
首先，日本老齡化程度持續(xù)加劇。2011年日本65歲以上老人占人口比例約為20.7%，大量的老齡人口導(dǎo)致各類福利支出不斷增加。根據(jù)日本國勢會預(yù)測，與2005年度的數(shù)值相比，2055年65歲以上的人口將從2576萬人增加到3646萬人，增加40%。他們在總?cè)丝谥兴嫉谋嚷蕜t從20%上升到40%。與此同時，15-64歲的勞動人口將從8442萬人減少到4595萬人，減少46%。換算一下可以得出，目前日本每3.3個勞動力就要負(fù)擔(dān)一位老人，而50年之后每1.3個勞動力就要供養(yǎng)一位老人。
隨著老齡化的加劇，日本的家庭儲蓄率不斷下降，1991年日本家庭儲蓄率為15%，到2002年已下滑到6.2%，2008年再跌到2.2%，目前只剩下約2%。越來越多的家庭需要依靠提取以前積累的儲蓄來維持生活。
我們知道日本國債總額已占其GDP的229%，其中超過90%的份額由本國居民持有，而儲蓄率下降意味著日本國內(nèi)可以購買國債的資金將越來越少，甚至?xí)霈F(xiàn)需要養(yǎng)老而拋售國債的情況。長期來說，日元貶值盡管無法減輕外債，但通過刺激國內(nèi)通脹，卻可以減少對內(nèi)債務(wù)的實(shí)際償還額。
而日本“3·11”地震后日本保險公司與企業(yè)變賣全球資產(chǎn)，以籌措資金用于國內(nèi)的保險理賠與重建，所導(dǎo)致的日元升值因素在逐步消失，短期看已無任何理由支持日元繼續(xù)升值。
2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲和英國央行大舉實(shí)施定量寬松政策；到了2011年，穩(wěn)健貨幣政策陣營的兩大傳統(tǒng)堡壘——?dú)W洲央行和瑞士央行也雙雙轉(zhuǎn)投通脹陣營，加上日本企業(yè)近年的巨額虧損,都在促使日本央行放棄原有穩(wěn)健貨幣政策，以促進(jìn)日元貶值,減輕日本企業(yè)的出口壓力以保護(hù)就業(yè)。
加上本文前述的幾個日本國內(nèi)長期的結(jié)構(gòu)性因素，筆者樂見美元對日元在三年內(nèi)再度沖上1美元兌120日元的高位。