在外匯占款趨勢(shì)性減少的大背景下，貨幣政策進(jìn)入數(shù)量型微調(diào)通道。可以預(yù)期，央行將持續(xù)調(diào)降法定存款準(zhǔn)備金率，充裕銀行間市場(chǎng)的資金供給，使得債市融資等非貸款類的融資工具保持增長(zhǎng)。金融市場(chǎng)有望回歸弱勢(shì)的“寬貨幣緊信貸”格局。
央行日前宣布，將于2月24日起，下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)1月底人民幣存款余額80.13萬億元估算，這一調(diào)整將釋放資金4000億元左右。在資本流入趨勢(shì)性減少、新增貸款嚴(yán)格控制在8萬億元的大背景下，要保證今年M2增長(zhǎng)14%，央行仍需調(diào)降存準(zhǔn)率3至4次。這樣才能使銀行業(yè)整體的超額準(zhǔn)備金率回升，從而充裕銀行間市場(chǎng)的資金，使得債市融資等非貸款類的融資工具得以保持增長(zhǎng)。如果資本流入情況惡化、M2持續(xù)下行，調(diào)降存準(zhǔn)率的頻率可能更高。
央行最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年1月，社會(huì)融資規(guī)模為9559億元，比上年同期少8001億元。這主要是因?yàn)椋嗣駧刨J款增加7381億元，同比少增2882億元；外幣貸款折合人民幣減少148億元，同比少增1010億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少212億元，同比少增3369億元；企業(yè)債券凈融資442億元，同比少570億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資81億元，同比少650億元。
據(jù)記者了解，貸款少增，一方面是因?yàn)楸O(jiān)管層今年異常嚴(yán)格的信貸投放控制。有銀行人士反映，當(dāng)前信貸規(guī)模管制政策是近年來最為嚴(yán)格的，許多銀行信貸投放指標(biāo)按月下達(dá)，月末考核。預(yù)計(jì)今年銀行信貸投放規(guī)模在8萬億元，呈現(xiàn)溫和回升走勢(shì)，但更加注重結(jié)構(gòu)調(diào)整，中長(zhǎng)期貸款的政策導(dǎo)向是“限新還舊”。另一方面是因?yàn)榇婵盍魇Вy行備受75%的貸存比約束。在去年一些中小銀行貸存比接近紅線后，今年一些大行也因逼近75%紅線而主動(dòng)控制投放進(jìn)度。
同時(shí)，1月份外幣貸款的減少，則反映了企業(yè)人民幣升值預(yù)期的弱化，這一預(yù)期弱化也將導(dǎo)致資本流入放緩。而其他融資工具的不振，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)資金的過度緊張。目前，這種緊張局面仍未有效改善，上周四、上周五(16、17日)銀行間市場(chǎng)利率陡升。7天回購(gòu)利率2月17日收盤在5.39%，盤中一度高達(dá)7%，已經(jīng)接近春節(jié)前的高位。
2011年，外匯占款規(guī)模達(dá)2.78萬億元。目前，市場(chǎng)對(duì)今年新增外匯占款的預(yù)期在2萬億元左右，最悲觀的預(yù)期甚至低至1.5萬億元。若以央行預(yù)期的增長(zhǎng)14%左右計(jì)算，2012年M2應(yīng)增長(zhǎng)11.9萬億元。如果今年新增人民幣貸款控制在8萬億元，今年銀行購(gòu)買的非金融企業(yè)債券等派生存款的資產(chǎn)需要超過1.9萬億元。但要擴(kuò)大銀行的資金供給能力，央行必須連續(xù)下調(diào)存準(zhǔn)率。
為收縮流動(dòng)性、控制CPI和資產(chǎn)泡沫，自2010年初，央行在一年半(2010年1月至2011年6月)的時(shí)間里，連續(xù)12次調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率，大型銀行最高時(shí)達(dá)到21.5%，這種連續(xù)的數(shù)量調(diào)控使得金融市場(chǎng)由2010年的“寬貨幣緊信貸”全面收縮為2011年的“緊貨幣緊信貸”。即便去年外匯占款高達(dá)2.78萬億元，但M2增速仍從2010年底的19.7%降至2011年底的13.6%。而且，去年四季度以來，國(guó)內(nèi)資本流動(dòng)情況發(fā)生逆轉(zhuǎn)，外匯占款連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。官方2012年的資本流入預(yù)期也不樂觀，央行判斷，總體保持凈流入，但流入總量將明顯低于過去幾年的平均水平。在政策強(qiáng)調(diào)預(yù)調(diào)微調(diào)之后，央行于2011年12月5日開始了本輪數(shù)量寬松中的第一次降準(zhǔn)，下調(diào)了存準(zhǔn)率0.5個(gè)百分點(diǎn)。
雖然市場(chǎng)普遍預(yù)期今年1月份外匯占款將呈恢復(fù)性增長(zhǎng)，但這一數(shù)字將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年1月份5016.47億元的規(guī)模，這可能是央行本次調(diào)降存準(zhǔn)率的誘因之一。“這是對(duì)上周五(17日)市場(chǎng)流動(dòng)性極度緊張、利率飆升的反應(yīng)，可能預(yù)示著1月外匯占款為正但額度未能抵補(bǔ)財(cái)政存款增加。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說。
諾安基金認(rèn)為，龍年首降存準(zhǔn)率主要意義在于緩和目前市場(chǎng)流動(dòng)性緊張局面，提高銀行放貸能力。預(yù)計(jì)2月份貨幣信貸增速開始回升。這也說明國(guó)內(nèi)政策開始微調(diào)預(yù)調(diào)，以應(yīng)對(duì)2012年經(jīng)濟(jì)景氣周期下行。
建設(shè)銀行高級(jí)研究員、對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院兼職教授趙慶明對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，當(dāng)前降存準(zhǔn)率，一是1月份信貸增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于預(yù)期，二是外匯占款即使轉(zhuǎn)正但增加額仍可能較少，第三點(diǎn)也是最主要的，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)前景不樂觀。
“央行將今年廣義貨幣供應(yīng)量M2增長(zhǎng)目標(biāo)定為14%左右，高于去年13.6%與今年1月12.4%的漲幅，也意味著貨幣增長(zhǎng)仍有相當(dāng)空間。”瑞穗證券亞洲有限公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光判斷，上半年準(zhǔn)備金率下調(diào)的頻率為4次，而短期內(nèi)下調(diào)利率的可能性不大。
南方基金首席策略分析師楊德龍表示，1月份CPI超預(yù)期，但通脹回落的趨勢(shì)已經(jīng)形成，預(yù)計(jì)2月份CPI將降至4%以內(nèi)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要矛盾是防止超預(yù)期下滑，政策放松是必然選擇。