歐元穩定有賴于歐元安全性。歐元安全性主要取決于兩個方面:一是歐債問題的真實現狀,歐洲處理歐債的進展情況,以及歐元區實體經濟對歐元的支撐能力;二是美元及美國經濟的未來走向及其對歐元安全的影響力。
歐元將處于安全邊界之內
歐元將繼續處于安全邊界之內。
第一,歐債投資主體結構有利于化解歐洲主權債務風險。在歐元區內,保險、養老基金和商業銀行是最大的歐債持有機構,其中保險公司和養老基金占31.8%,商業銀行占36.5%。養老基金對歐債風險的承受能力較低,但其社會影響力卻遠大于商業銀行。歐債投資主體結構的特殊性大大地削弱了歐洲主權債務危機進一步爆發的可能性。
第二,歐元區商業銀行系統穩定性較高。商業銀行(資本+儲備)/總資產達到6.6%,杠桿率15.2倍。中央政府債券和貸款僅占商業銀行總資產的7.56%。中央銀行系統持債水平較低,僅占歐元區歐債的14.0%。其通過國債二級市場收購商業銀行所持歐債的政策空間較大。因此,歐債收購計劃不會動搖歐洲央行穩定物價的基本政策取向。物價穩定將有助于穩固歐元的國際購買力水平。
第三,歐元區陷入經濟蕭條的風險性較小。歐元區制造業資本利用率達到了80.3,處于常年正常水平。統計分析證明,與歐元區實體經濟對應的均衡匯率為1歐元:1.2美元。歐元低估將抑制歐元區資本流入,降低固定資本增長率/國內生產總值(GDP)增長率的上升速度,從而提高歐元區的就業率,恢復經濟的內在增長動力。
第四,歐元區對外貿易收支平衡趨勢不會發生改變。歐元區出口中制造業占比大,而進口中制造業占比小。前者為82.8%,后者65.7%。匯率對歐元區進口的影響程度遠大于出口。當對外貿易失衡時,歐元貶值會引起歐元區進口減少,以實現對外貿易的自我平衡。外貿收支平衡又將促使歐元返回均衡匯率水平。
但是,對外貿易平衡機制并沒有改變歐元區各國之間日益加重的貿易失衡狀況。自歐元區成立以來,在單一貨幣政策下,歐元區各國競爭力差距拉大使得貿易赤字國家如希臘的政府支出不斷增大,國外借款規模不斷膨脹。因此,歐元區各國生產力發展不平衡是歐債問題形成的根本原因。歐債問題成了當前國際外匯市場動蕩的主要攪動因素。
美元長期走軟趨勢難改
美元長期走軟的趨勢難以根本逆轉。美元保持弱勢,歐元的國際儲備貨幣地位不會發生改變。第一,美聯儲的“扭曲操作”不是增加而是擠壓了實體經濟的資金投入。美聯儲通過減持3年期以下國債,同時換購期限為6至30年長期國債,以抬高美元短期利率,打壓長期利率,造成美元流動性緊張。但是,美元長、短期息差縮小不利于刺激長期投資,甚至造成實業資金轉向金融投資,美國未來流動性過剩的問題將越發嚴重。第二,美國經濟增長正處于循環周期的下降通道,難以支撐美元走強。剔除美國GDP增長率季度數據中的季節因素、趨勢因素和隨機波動因素,當前美國經濟處在戰后的第10個循環周期,其2010年第三季度的循環相對數為193.1,此后一路下滑,2011年第四季度為109.4。第三,美國貿易倍增計劃也使得美元走強難以真正得到政府的政策支持。
歐元安全對中國外匯儲備至關重要。依據國際貨幣基金組織(IFM)公布的全球官方外匯儲備中歐元占比,去年年底與年中相比,以美元計價的中國外匯儲備因歐元下跌而縮水4%左右。人民幣對歐元穩定維系著中國對歐元區出口。自人民幣二次匯改以來,人民幣釘住美元升值的格局沒有發生改變,以至每一次國際市場上歐美匯價波動均引起了人民幣對歐元更大幅度的震蕩。建立人民幣對歐元的穩定匯率機制將不僅有利于當前促進中歐貿易穩定健康發展,而且具有長遠意義。因為唯有此,才能給二次匯改注入新的內涵,才能避免匯改游離實體經濟發展,才能提高央行匯率工作的“藝術水準”。為此,推出人民幣匯率指數已是當務之急。