新年以來，A股市場開始有筑底反彈的跡象，波動幅度的加大直接撬動分級基金的暴漲，部分分級基金直接封住漲停。短短十個交易日不到，不少分級基金漲幅接近40%，顯示出杠桿基金反彈“急先鋒”的特質(zhì)。
然而在反彈行情尚未確立的情況下，隨著杠桿的增大分級基金的風險也與日俱增。有效控制系統(tǒng)性風險，引入對沖機制成為未來的創(chuàng)新主流，創(chuàng)新型分級基金逐漸步入4.0時代。
大盤上漲撬動分級基金連續(xù)暴漲
1月17日A股市場放量暴漲帶動基金市場大幅反彈，滬基大漲3.94%，深基指上漲2.75%，兩市基金全天成交22.04億元，成交量為2233萬手。其中，創(chuàng)新型分級基金全線暴漲，部分基金出現(xiàn)漲停吸引投資者眼球。
統(tǒng)計顯示，分級基金B(yǎng)類份額中的國泰進取(150011)、信誠500B(150029)、銀華鑫利(150031)、銀華銳進(150019)、申萬進取(150023)5只強勢漲停。
事實上，在上周前幾個交易日，分級基金B(yǎng)類份額反彈“先鋒”的特性就已初現(xiàn)光芒。根據(jù)天相數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自1月9日-1月12日，申萬進取、銀華鑫利、信誠500B等在此輪反彈中極為搶眼。其中，申萬進取連續(xù)4個交易日在二級市場漲幅超過20%，銀華鑫利連續(xù)4個交易日漲幅超33%，信誠500B4個交易日上漲28%。
由于杠桿基金的突出表現(xiàn)，其自身溢價率也在逐步提高，同時也吸引了機構(gòu)資金的大量涌入。根據(jù)深交所披露數(shù)據(jù)顯示，銀華鑫利、銀華金利上周場內(nèi)規(guī)模增加超過2億份，交投最為活躍的銀華銳進和銀華穩(wěn)進，場內(nèi)規(guī)模已超過76億元。另據(jù)信誠基金透露，上周以來，信誠中證500分級基金同樣獲得持續(xù)凈申購，金額超過5000萬元。
分析人士指出，在市場反彈期初，有大量資金抄底，指數(shù)型基金的進取端的杠桿特性使其成為良好的抄底品種，存在一定的交易性機會。
銀華基金量化投資部基金經(jīng)理助理張凱表示，由于銀華鑫利目前3倍以上的杠桿率屬于較高水平，具有高杠桿優(yōu)勢，能夠撬動凈值和市價的漲幅，在反彈行情中表現(xiàn)出較大彈性，其交易價格的上漲只是對其凈值的合理體現(xiàn)。
杠桿、溢價率、標的決定漲跌幅度
事實上，分級基金的運行機制是B類份額向A類份額融資，以獲取杠桿收益。以銀華深證為例，銀華深證A類份額——銀華穩(wěn)進的約定收益率為每年1月1日的一年期定存利率+3%(6.5%)，即相當于每年B類份額——銀華銳進需支付0.065元給A類份額，而B類份額借用A類份額的資金來放大收益，進行杠桿操作。
在反彈初期，高杠桿無疑具有高收益。根據(jù)招商證券1月10日的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，申萬進取的杠桿最大，達到4.25倍；銀華鑫利緊隨其后，為3.28倍；銀華銳進為2.52倍；信誠500B為2.45倍；其余杠桿基本在2倍以下。
與此同時，溢價率也關(guān)系著漲跌的程度。一旦分級基金出現(xiàn)溢價回歸的情況，很可能出現(xiàn)即便母基金凈值上漲，但進取端價格仍然滯漲甚至下跌的情況。統(tǒng)計顯示，申萬進取的溢價率高達75.3%；銀華鑫利20.9%；銀華銳進為30.8%；信誠500B為25.7%。
好買基金認為，對于二級市場高溢價品種，因為實際的價格漲幅或許并不明顯，反而存在下跌的可能。投資者應(yīng)該適當回避過高溢價的進取份額，等待溢價率回到合理區(qū)間后再進行操作。
除了杠桿和溢價率高低外，投資標的也極為重要。目前的分級基金產(chǎn)品按照投資標的可以分為股票型、指數(shù)型和債券型三種。其中指數(shù)分級產(chǎn)品由于其業(yè)績受基金管理人能力影響較小，逐漸被投資者所認可，成為一種標準化的交易型工具。其中，信誠500B和泰達進取以投資中證500指數(shù)小盤股為主，其它多以投資大盤股為主。
在國信證券基金分析師楊濤看來，中證500有最高的收益率和最大的波動率，中證100則有最低的收益率和最小的波動率，這主要和中證100多為大盤股，中證500多為中小盤股有關(guān)。當投資者看好大盤股時，可買入雙禧100B，看好中小盤股時，則可買入信誠中證500B，以獲取更高收益。
引入對沖機制 分級基金步入“4.0”時代
然而，杠桿分級基金同樣是把雙刃劍，當市場進入下行通道或波動巨大時，這類基金同樣會以數(shù)倍的速度下跌。正是基于此，分級基金投資策略開始引入股指期貨，從而對沖系統(tǒng)性風險。
信誠滬深300分級基金引入對沖機制就突破了傳統(tǒng)分級基金在單邊市場暴漲暴跌時的特點。華寶證券分析師趙恒衍解釋說：“比如我們預(yù)期到A類產(chǎn)品的折價會大幅度擴大時，這時候如果有對沖工具，就可以購買B類產(chǎn)品，然后做一個股指期貨的對沖，但是過去的產(chǎn)品有比較大的跟蹤誤差，引入對沖策略的信誠300可以更加有效，派生出更多交易手段和交易策略。”
回顧分級基金的發(fā)展歷程，創(chuàng)新分級基金經(jīng)過4年多的發(fā)展，在大幅擴容的同時，亦不斷創(chuàng)新，迅速從“1.0”升級到“4.0”。
2007年7月首只封閉式分級基金的誕生，標志了分級基金“1.0”時代的開始；隨后，主動管理型半開放式分級基金的出爐，表明分級基金正式跨入“2.0”時代；至2010年，以國聯(lián)安雙禧、銀華深證100指數(shù)分級基金、信誠中證500指數(shù)分級基金等為標志的開放式被動管理型分級基金的問世以及份額配對轉(zhuǎn)換機制的引入，使分級基金升級為“3.0”時代；而信誠滬深300分級基金引入對沖機制，又再次將分級基金推向“4.0”時代。
深交所基金部副總監(jiān)王霞表示，分級基金是交易所基金產(chǎn)品創(chuàng)新和發(fā)展的重要方向。一方面它有效地豐富了基金產(chǎn)品的風險收益特征，還通過結(jié)構(gòu)化和交易性的特點，為基金市場新增了一個市場配置工具，有利于改善目前基金產(chǎn)品的同質(zhì)化現(xiàn)象。
另一方面，分級基金的工具性特征滿足了不同投資標的和目標風險偏好投資者的交易需求，有利于豐富基金投資者結(jié)構(gòu)，擴大基金投資者范圍，同時分級基金的交易性和專業(yè)性強，可以充分發(fā)揮券商渠道的專業(yè)優(yōu)勢，提高券商對分級基金市場的參與度，有利于改善目前基金銷售高度依賴于銀行渠道的市場結(jié)構(gòu)。