過去十年，作為新興經濟體的重要代表，印度在全球政治經濟層面的角色越來越重，但當下印度貨幣盧比的匯率，卻已經貶值至歷史新低。
自今年8月1日至12月15日，印度盧比對美元貶值約18%，2008年金融危機期間其最高貶值幅度也僅約25%。印度是金磚國家的代表，其他金磚國家貨幣，除了中國人民幣之外也均出現大幅貶值：8月1日至12月15日，巴西雷亞爾對美元貶值約17%；俄羅斯盧布對美元貶值約13%；南非蘭特對美元貶值約21%。金磚國家之外的其他新興市場國家貨幣也基本是震蕩貶值趨勢。
市場不禁要問，印度怎么了、金磚國家怎么了、新興市場經濟體怎么了？
中國作為金磚國家，新興市場經濟體的代表，當前所出現的人民幣貶值和資本外流壓力，會重蹈印度等新興市場經濟體的覆轍嗎？
新興經濟體“更嚴重的危機”
由摩根士丹利資本國際公司（MSCI）編制的投資市場指數，清晰地描繪了當前新興市場經濟體股票市場的下跌。
2011年至12月中旬，MSCI全球市場指數下跌7.96%，但是，MSCI新興市場指數下跌幅度竟然達19.50%，跌幅遠超代表全球平均股指跌幅的MSCI指數。
尤其是被視為全球經濟增長引擎的金磚國家股市跌幅更大，MSCI金磚國家指數今年至今已下挫23.14%。
新興市場經濟體的下跌主要體現在8月份之后。8月1日至12月16日，主要新興市場股市整體震蕩下行，金磚四國股市遭到重挫，其中巴西BOVP指數跌4%，上證綜指跌18%，印度孟買綜指跌15%，俄羅斯MICEX指數跌20%，阿根廷BOLSA指數跌22%。
新興經濟體集體出現的貨幣貶值、股票市場下跌，直接緣于資本外流。美國新興市場投資基金研究公司（EPFR）數據追蹤了全球專注于新興市場投資的基金資金變動情況。數據顯示，2011年至今，新興市場股市、債市等資產遭到海外投資者大規模拋售，部分地區遭受的拋售規模逼近甚至超過了2008年金融危機時期。
比如，2008年全部新興市場股市基金凈流出占總規模7%的資金，而2011年至今凈流出比例達到4%，其中拉美新興市場股市基金資金凈流出11%，逼近2008年的凈流出12%；EMEA（歐洲、中東和非洲）新興市場股市基金資金凈流出9%，已經超過2008年的凈流出8%；亞太新興市場股市基金凈流出6%，已接近2008年凈流出9%的程度。對于新興市場債市基金而言，雖然今年至今整體維持資金凈流入狀態，但相比2010年凈流入54%來說，僅僅7%的凈流入已顯示出海外投資者正在大規模降低對新興市場債市的投資額度。
新興市場所集體面臨的資本外流，緣于八九月份歐債危機的發酵。在全球經濟衰退風險增加、歐債危機持續惡化、美國評級下調等風險事件主導之下，全球金融市場在今年下半年尤其是8月份以后陷入劇烈動蕩，股市、商品等風險資產大幅下挫，美元、美債在美國評級下調之后依然聯袂充當了終極避險品種。歐美市場是此輪全球動蕩的根源，但經濟金融的傳導機制以及國際資本的避險回流機制，不但使新興市場無法獨善其身，甚至從某種程度上陷入了比歐美更為嚴重的“危機”。
印度經濟基本面嚴重惡化
歐債危機加劇引發資本外流，這是印度等新興市場經濟體資本外流、貨幣貶值、資產市場下跌的外因。從內因來說，新興經濟體基本面的惡化也是重要原因。
印度即是突出代表。印度經濟基本面惡化已經導致投資吸引力下降，而且，印度固有的國際收支模式具有極高風險。
首先，印度經濟增速自2010年以來就已大幅滑坡，最新的GDP、PMI及工業產值等數據顯示印度經濟惡化趨勢在2011年下半年加速。印度經濟曾在2003年第四季度達到11.4%高位，并在2005～2007年三年時間內連續維持9%以上。但2008年金融危機以來已經大幅滑坡，危機后的復蘇也只是曇花一現，在2010年第一季度同比增速達到9.4%后便再次下滑，至2011年二季度下滑至6.9%，距金融危機時最低增速（5.8%）僅1個百分點。自2010年年初以來，印度工業產值同比增速就一路下滑，今年11月份，更是-5.1%的同比增幅，已逼近2008年最低水平（-7.23%），印度工業生產正在快速陷入萎縮。
“金磚國家”怎么了？
第二，自2008年金融危機之后，印度通貨膨脹水平一直在高位運轉，貨幣對內貶值成為常態。印度批發價格指數WPI指數持續位于9%附近，印度消費者價格指數CPI自2005年處于持續攀升的狀態，在2010年1月達到16.1%的歷史最高水平，雖然此后逐步下滑，但至今年10月份仍維持在9.4%的高位。
第三，面對經濟低速增長、通脹高位運行的雙重挑戰，印度貨幣政策面臨兩難，財政政策則因赤字水平過高，進一步刺激經濟的潛力十分有限。為遏制通脹上升，印度央行自2010年初開啟加息通道，至今回購利率和逆回購利率均已升至歷史高位，分別為8.5%、7.5%。目前印度央行貨幣政策面臨雙重挑戰：印度通脹水平仍舊維持高位，與2008年金融危機之前不相上下，但經濟惡化程度已經逼近2008年金融危機。隨著全球經濟增速下滑、金融市場日趨動蕩，許多新興市場國家的政策目標已由抑通脹轉為促增長（通脹水平已經下降），而印度在高通脹的壓力下對放松貨幣政策刺激經濟發展投鼠忌器，因此至今仍維持原有貨幣政策，在既要抑制通脹、又要支撐經濟的兩難處境中動彈不得。
印度：資本項目進出沖擊
作為金磚國家之一，印度的經濟高增長并非由出口拉動，這體現在印度常年維持穩定且龐大的貿易逆差。2005～2010年，印度平均每年的貿易逆差在830億美元左右，最近幾年逆差規模進一步擴大，2008年為1223億美元，2009年為922億美元，2010年為1174億美元，2011年僅前10個月的貿易逆差就達到1128億美元。
龐大的貿易逆差導致印度國際收支中經常項賬戶常年大規模赤字，也逐漸呈現擴大趨勢。2010年印度經常項賬戶赤字與GDP之比高達2.6%，同期美國經常項賬戶赤字占GDP比例為3.2%。
印度因貿易逆差造成經常項賬戶常年維持大規模赤字，這是硬性的收支缺口，印度必須依賴資本項賬戶盈余來填補。
尤其是2005年之后，印度經濟高速增長吸引海外資本大量涌入，資本賬戶盈余迅速擴大，2007-2008財年（2007年3月-2008年3月），印度資本賬戶高達1066億美元的盈余，約占GDP的10%，在這個過程中，印度外儲快速增加、貨幣大幅升值、股市也被大幅推高。隨后金融危機爆發，印度受到嚴重影響，國內外形勢惡化使國際資本大量外流，資本賬戶開始劇烈波動，盈余急劇下滑甚至轉為赤字，此時資本賬戶已不足以填補經常賬戶缺口，兩賬戶之和（即資本賬戶填補經常項賬戶缺口后的剩余）轉為負數，國際收支賬戶整體嚴重惡化，這給印度帶來了災難性影響，最終導致印度盧比急劇貶值，對美元貶值約25%，同時印度SENSEX股指也重挫約60%。
印度資本賬戶波動劇烈，而且主導權在外部，并不在于印度本國的屬性，使依賴資本賬戶平衡經常項赤字的國際收支模式面臨極高的風險。2008年金融危機期間，國際資本就曾經大規模削減對印投資規模甚至轉為凈流出，使印度資本項賬戶盈余迅速縮水，不但無法填補經常項缺口，從而使之加劇放大，造成整體國際收支賬戶劇烈波動，導致貨幣大幅貶值。
實際上，資本項賬戶大起大落，即國際資本大幅進出，是左右印度盧比走勢的最直接原因。
印度國際收支數據目前只截止到2011年第二季度，因此不能用于直接分析8月份以來的印度盧比走勢。但是某些跡象表明，印度第三季度的國際收支很可能嚴重惡化，資本項賬戶將呈現劇烈波動，盈余急劇縮減，類似于金融危機時的情況。
主要跡象有兩個：一是印度貿易逆差在最近幾個月迅速擴大，尤其是10月份貿易逆差196億美元，這是最大規模的單月貿易逆差；二是流入印度股市和債市的FII（國際間接投資）大幅下降，今年前8個月總計凈流入53億美元，遠低于去年同期380億美元的流入，且在8月份出現大幅凈流出，FII顯示國際機構投資者對印度的投資規模，凈值同比大幅降低說明國際資本正在大規模撤出印度，第三季度資本項賬戶很可能惡化。
巴西與印度相同
對比分析發現，巴西和印度具有相同的國際收支模式，即同樣擁有龐大的經常項赤字，并依賴資本賬戶填補缺口，巴西雷亞爾的波動與印度盧比類似，均遭遇大幅貶值。需要注意的是，巴西經常項赤字形成的原因是大規模的收益項逆差，主要體現的是國際資本在巴西的投資收入。
國際資本大進大出，也使得巴西雷亞爾大幅波動，2008金融危機期間對美元也貶值約25%。但相對印度而言，金融危機前后，巴西資本金融賬戶波動更為劇烈，從盈余300億美元以上下滑至赤字200億美元以上，隨后又跳升至盈余300億美元。巴西資本金融賬戶波動劇烈，但相比印度而言，已從金融危機中恢復，巴西雷亞爾對美元也很快恢復到危機前的水平。
資本賬戶波動劇烈且主導權在外部不在本國的特點，使得依賴資本賬戶平衡經常項赤字的模式面臨極高的風險。
實際上，印度、巴西這種國際收支模式與美國相同，美國以“雙赤字”著稱，龐大的經常項赤字是美國的長期特色，因此美國也不得不通過資本金融賬戶來填補缺口。但是與巴西、印度等發展中國家明顯不同的是，美國資本金融賬戶常年呈盈余狀態。2011年第三季度估算數據顯示盈余進一步擴大至接近2008年第四季度的水平。
最近幾年美國資本金融賬戶盈余陷入鋸齒形波動，較歷史水平低，但呈現出擴大趨勢。美國可以通過貨幣吸引力和經濟金融實力，極大地影響國際資本流動，中東地區的石油美元和新興市場大量購買美國國債便是明證。尤其是爆發危機時，美國更是通過其避險天堂地位吸收大量國際資本涌入，2008年美國資本金融賬戶為7370億美元盈余。不具有國際貨幣地位的印度、巴西試圖復制美國的國際收支結構，所遭受的即是2008年和當下所面臨的窘況。
中國擁有完全相反的國際收支模式，無需依賴資本金融賬戶融資。中國常年維持異常龐大的貿易順差，2005～2010年平均每年貿易順差高達2833億美元，持續的貿易順差為中國積累了大量的經常項賬戶盈余。另外，中國的收益項所占比重也遠小于巴西。這也是中國人民幣匯率相對堅挺、國際資本并未大規模撤出中國的原因。
