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2012年的中國經濟有可能正向筆者預想中的最糟糕情形發展。
在人民幣兌美元連續多日觸及跌停后，上周五早盤時段，在即期匯率再次大幅貶值，最低至6.3735后，該報價突然直線上漲，最高觸及6.3324，漲幅高達411個基點。據分析，是多家中資銀行在早盤大量賣出美元，抬升人民幣匯價。有媒體稱：這是中國央行干預市場以支持人民幣，維護人民幣堅挺的決心。
殊不知，在熱錢大量外流的情況下，所謂央行堅決維護人民幣堅挺的決心，將可能使中國蒙受更加巨大的損失。
道理很簡單，如果國際熱錢集中撤離中國，那么它們最希望什么樣的政策呢？人民幣對美元不貶值！想想看，以1美元兌8.29或7.5元人民幣進入的國際熱錢，如今已經升值到了6.33：1，如果央行現在守著這個匯率，那么流出時，不考慮熱錢在中國的投資收益，原來的1美元分別變成了1.31美元、1.18美元，分別賺了0.31美元和0.18美元。這是一個零和博弈，有賺的，自然有虧的，誰虧了呢？賣出美元的中資銀行、支付美元的中國外管局。
筆者很懷疑，在國際熱錢大規模外流的時候，中國央行忽然變成了一個堅定的“人民幣對美元基本穩定”的聯系匯率者。眾所周知，在2005～2010年，國際熱錢流入中國的高峰期，央行向來是順應市場需求，按照市場要求上浮人民幣匯率的。如果按照同一邏輯，熱錢大量外流，央行也應該順應市場需求，人民幣貶值就是了。
接下來的一個問題是——央行和外管局不惜美元維持人民幣匯率的穩定，就能維持得住嗎？未必！1997年亞洲金融危機時，熱錢大量流出泰國，泰國為維護泰銖美元的聯系匯率不久即告失敗。或許有人會說，1997年的泰國怎么能與現在的中國相比，中國經濟實力大過泰國很多倍，中國的外匯儲備3萬多億美元，足夠償還所有國際熱錢有余。
且慢如此樂觀！這需要對潛伏中國的熱錢本金和收益總量，以及中國外儲中能夠短期變現的美元做一個評估。
對于國際熱錢潛伏中國的總量，筆者曾在《反熱錢戰爭》一書中，對截至2008年4月熱錢總量做過評估，規模已經高達9600億美元。這一數字屬于中性偏低的估值。保守估計，在2008年4月后，國際熱錢新增潛入3000億美元，即國際熱錢潛伏中國總量約在1.26萬億美元。國際熱錢從2003年開始進入中國，適逢中國股市和樓市大牛市，按照30%的保守平均收益測算，它們在中國的盈利達3780億美元，本金和盈利合計達1.638萬億美元。
如果這么巨量的國際熱錢撤離中國，那么，外管局能否提供足夠的美元流動性來償還呢？
那可以算一算。中國現在各種外匯儲備近4萬億美元。其中美元資產約占60%。在美元資產中，約4000億美元的兩房債券已經深套，很難變現。其中相對最容易變現的是1.13萬億美元的美國國債。而在美國國債中較容易變現的是短期國債。
我們懷疑中國外儲中美國短期國債的比重已經很低。因為人們可以懷疑，外管局配合了美聯儲在2011年9月實施的“扭轉操作”——將4000億美元即將到期的短期國債轉為長期國債，這避免了美聯儲實施量化寬松3.0。
需要指出的是，扭轉操作不是美聯儲自己可以單邊實施的，它必須得到4000億美元短期債券持有人的同意和配合。鑒于美國社保養老基金等決策程序復雜，不太可能配合美聯儲；其他國家持有的美國國債量少于中國。人們有理由懷疑這4000億美元短期美國國債來源的大部分甚至全部都來自于中國外儲。倘若上述懷疑屬實，則中國持有的美國國債中短期債券的比重可能很低。
如果在國際熱錢集中外流，中國外管局集中兌付美元的時候，因為中國須賣出美國國債獲得美元現金，則美國國債大跌，特別是長期國債暴跌。中國能夠變現的美元將比現在的名義總量大幅縮水。即使中國能夠勉強籌齊美元兌給熱錢，不排除過去積累的巨量外匯儲備最后一場空，二三十年來中國出口了巨量資源能源和勞動力的成果，最后被熱錢席卷一空。
有人會說筆者是危言聳聽。這不一定，如果幾個事件同時發生：一是中美爆發貿易戰，美國對華征收所謂的匯率操縱懲罰稅；二是美國以色列襲擊伊朗，波斯灣被封鎖3-6個月以上，國際石油價格上漲到每桶150美元，甚至是200美元以上，國際糧價上漲1-2倍，中國CPI上漲到10%-15%，中國樓市大跌50%以上，中國遭遇1990年日本式金融危機也并不是完全不可能。
這些可能性現在都在增加，12月15日，美國新任商務部長稱對中國違反貿易規則的忍耐已經達到臨界點；與此同時，美國以色列對伊朗的戰爭威脅正日益升級。
故此，在國際熱錢大規模外流的情況下，中國應果斷地增加熱錢流出成本，甚至實施人民幣一次性對美元的較大幅度貶值。至少應放任人民幣貶值，降低中國外儲兌換美元現金的成本。
這時候，如果央行突然退化為“人民幣兌美元聯系匯率”的信仰者，那么就等于給中國經濟套上了一個絞索。
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