對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，一大批“僵而不死”的ST類(lèi)公司浮浮沉沉，守殼有術(shù)，并在投機(jī)客的炒作當(dāng)中屢屢上演重組神話，已經(jīng)成為了A股市場(chǎng)最為病態(tài)的一道“風(fēng)景”；然而，伴隨著退市制度改革在即，借殼上市愈發(fā)收緊，這些殼公司的價(jià)值正面著貶值的危險(xiǎn)。
醞釀退市制度 殼公司前途堪憂
證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人日前表示，健全退市機(jī)制是監(jiān)管重點(diǎn)工作，證監(jiān)會(huì)于2010年4月專(zhuān)門(mén)成立專(zhuān)題小組，目前已初步形成了改進(jìn)和完善上市公司退市制度的總體思路。該負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，必須提高上市公司重組門(mén)檻和健全退市責(zé)任追究機(jī)制，形成有利于風(fēng)險(xiǎn)化解和平穩(wěn)退市的上市公司退市制度，才能維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定，提高資本市場(chǎng)資源配置效率。
他表示，當(dāng)前首先要立足解決殼資源炒作成風(fēng)的問(wèn)題，提高ST公司重組門(mén)檻，使之達(dá)到與首發(fā)上市基本相同的水平，堅(jiān)決遏制市場(chǎng)惡炒績(jī)差公司的投機(jī)行為，同時(shí)努力推動(dòng)相關(guān)法律法規(guī)的修訂完善，建立行政與司法的有效銜接。
稍早之前的8月5日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定》，要求擬借殼對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上，最近2個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)2000萬(wàn)元。有關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)一步解釋稱(chēng)，上述要求對(duì)于借殼上市的監(jiān)管重點(diǎn)更加突出持續(xù)督導(dǎo)效果，借殼上市完成后持續(xù)督導(dǎo)期限不少于三個(gè)會(huì)計(jì)年度。
長(zhǎng)期以來(lái)，一大批ST類(lèi)股票在這個(gè)市場(chǎng)上浮浮沉沉，在投機(jī)客對(duì)于重組、借殼預(yù)期的炒作當(dāng)中不斷的上演“不死神話”，在一大堆令人瞠目結(jié)舌財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)和走馬觀花般的主業(yè)更換中依然在A股市場(chǎng)“巋然屹立”，無(wú)疑是對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)無(wú)聲的嘲諷。
WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自1999年7月12日瓊民源A因證券置換退市以來(lái)，兩市11年來(lái)共計(jì)有84只股票退市，其中因連續(xù)三年虧損而終止上市的股票僅有44只，占兩市整體比例僅為1.9%，平均每年不到3只。相對(duì)于目前兩市2304家上市公司的總數(shù)而言，這個(gè)數(shù)量和比例無(wú)疑是微不足道，差不多可以算作是“零淘汰”。
在市場(chǎng)的高速擴(kuò)容之下，如此之低的退市率正使得兩市充斥著各種“死不退市”的垃圾股票。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止2011年9月30日，僅每股凈資產(chǎn)(扣除少數(shù)股東權(quán)益)在-1元以下的上市公司就有19家，其中，資不抵債程度最嚴(yán)重的是：每股凈資產(chǎn)為-14.7元的*ST宏盛，每股凈資產(chǎn)為-8.18元的*ST科健、每股凈資產(chǎn)為-6.42元的*ST寶碩和每股凈資產(chǎn)為-6.04元的*ST商務(wù)。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，這些ST類(lèi)股票在A股市場(chǎng)上作威作福，必將慫恿股市瘋狂投機(jī)，毫無(wú)投資價(jià)值的垃圾股成為賭徒手中的籌碼，它將嚴(yán)重扭曲整個(gè)A股估值體系，導(dǎo)致股價(jià)信息嚴(yán)重失真，進(jìn)而使整個(gè)股市完全喪失資源配置功能和經(jīng)濟(jì)晴雨表功能。
他認(rèn)為，一旦退市制度改革，這些ST類(lèi)的股價(jià)將大幅貶值，幾角錢(qián)甚至幾分錢(qián)的股價(jià)將會(huì)重現(xiàn)人間。實(shí)際上，就在證監(jiān)會(huì)公布此消息當(dāng)日，前期上漲的ST板塊開(kāi)盤(pán)后即出現(xiàn)集體跳水，ST板塊內(nèi)共有9只個(gè)股跌停，板塊整體漲幅為1.59%，位于兩市概念板塊跌幅榜首位。有分析師認(rèn)為，通過(guò)借殼上市“圈錢(qián)”的難度加大，同時(shí)也意味著殼資源價(jià)值降低，建議投資者在對(duì)待ST個(gè)股時(shí)應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待。
垃圾股死不退市 ST公司守殼有術(shù)
在這些被譽(yù)為“超級(jí)垃圾股”的上市公司中，其財(cái)務(wù)狀況之糟糕令人難以置信，而更令人難以置信和令A(yù)股市場(chǎng)蒙羞的是，這種上市公司居然在證券市場(chǎng)生存了數(shù)十年。
以*ST星美為例，2011年三季報(bào)顯示，該公司僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)99.43萬(wàn)元，基本每股收益為0.0024元。從其資產(chǎn)負(fù)債水平來(lái)看，截至今年三季度年，其資產(chǎn)總計(jì)1089萬(wàn)元，總負(fù)債則達(dá)到了2454萬(wàn)元，已經(jīng)處于嚴(yán)重資不抵債狀態(tài)。實(shí)際上，從2006年開(kāi)始，這家上市公司就始終處于資不抵債的境地，其股東權(quán)益(2006-2010)分別為-11.9億元、-11.9億元、-725萬(wàn)元、-1165萬(wàn)元和-1475萬(wàn)元。2008—2010三年間，公司總資產(chǎn)甚至分別只剩下5.11萬(wàn)元，8.48萬(wàn)元和94.91萬(wàn)元。
而從凈利潤(rùn)水平來(lái)看，2005年-2006年，*ST星美分別巨虧了5.3億元和12.9億元，2007年-2008年，則又盈利了416萬(wàn)元和12億元，2009年-2010年，則又虧損了440萬(wàn)元和310萬(wàn)元。實(shí)際上，該公司2007年—2009年期間的公司員工數(shù)均為4名，2010年公司員工數(shù)也僅為7名。2008年到2010年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為1.1萬(wàn)元，0元和55.2萬(wàn)元。
從*ST星美的歷史沿革來(lái)看，其原名為“重慶三愛(ài)海陵有限公司”，于1999年在深交所掛牌；2000年更名為“重慶長(zhǎng)豐通信股份有限公司”；2004年又更名為“長(zhǎng)豐通信集團(tuán)股份有限公司”；2005年則又更名為“星美聯(lián)合股份有限公司”，2008年，該公司進(jìn)行了破產(chǎn)重組，目前仍未完成。
然而，就是這樣一家數(shù)易其名、長(zhǎng)達(dá)六年時(shí)間資不抵債的上市公司，目前其股價(jià)仍在5.61元/股(截至11月23日收盤(pán))，且自今年6月20起，在重組預(yù)期之下，*ST星美的股價(jià)更是一路上揚(yáng)，短短40個(gè)交易日股價(jià)上漲幅度就達(dá)到了31.49%，ST借殼和重組預(yù)期的炒作在A股市場(chǎng)上的威力可見(jiàn)一斑。
*ST星美絕非個(gè)案，WIND統(tǒng)計(jì)顯示，截至目前，滬深兩市2304只股票中，被冠以*ST(公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)三年虧損，退市預(yù)警)、ST(公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)二年虧損，特別處理)、S*ST(公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)三年虧損，退市預(yù)警+還沒(méi)有完成股改)和SST(公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)二年虧損，特別處理+還沒(méi)有完成股改)的股票共計(jì)已達(dá)到了152只，其總市值高達(dá)2828億元。
然而，這些長(zhǎng)期嚴(yán)重資不抵債的“殼公司”守殼有術(shù)，經(jīng)過(guò)多年的摸爬滾打，已經(jīng)在A股市上上練就了一身超人的“生存本領(lǐng)”。以*ST中華A為例，自上市以來(lái)，它有9年虧損、2年微利的記錄：1997年、1998年虧損；1999年盈利；2000年、2001年虧損；2002年微利；2003年、2004年虧損；2005年微利利1分錢(qián)；2006年虧損；2007年微利，2008年、2009年虧損；2010年盈利。就這樣，這只股票浮浮沉沉，始終未觸及“連續(xù)三年虧損”的紅線。
董登新認(rèn)為，現(xiàn)有主板退市制度形同虛設(shè)，其致命弱點(diǎn)在于退市標(biāo)準(zhǔn)單一，而且易于人為操縱。主板退市制度唯一可以量化的標(biāo)準(zhǔn)，就是“連續(xù)三年虧損”退市法則，這一退市標(biāo)準(zhǔn)很容易借助“報(bào)表重組”來(lái)規(guī)避，幾乎毫不費(fèi)力。這就是人們熟知的“二一二”報(bào)表重組法，即連續(xù)兩年虧損后，接著整出一個(gè)年度的微利，然后再連續(xù)兩年虧損，再整出一個(gè)年度的微利，如此循環(huán)往復(fù)，可以做到“死不退市”。由于“連續(xù)三年虧損”退市法則所采用的凈利潤(rùn)指標(biāo)只是一個(gè)短期流量指標(biāo)，很容易人為操縱，它們經(jīng)常通過(guò)“報(bào)表重組”來(lái)玩弄“扭虧為盈”的小把戲。
利益驅(qū)動(dòng)企業(yè)保殼 垃圾股退市迫在眉睫
“留得青山在，不愁沒(méi)柴燒”這些ST類(lèi)股票如此處心積慮的保殼自然有其利益驅(qū)動(dòng)。在今年三月期間，市場(chǎng)傳出了生命人壽將借殼*ST中華A的消息，*ST中華A頓時(shí)一陣迎風(fēng)猛漲，近一個(gè)月漲幅達(dá)到了15%。
另一方面，一位上市券商的保薦人代表對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，在目前審核制的情況下，雖然借殼上市日益收緊，但相對(duì)于IPO而言，還是比較容易的。因此，從某種意義上來(lái)說(shuō)，只要IPO沒(méi)有放開(kāi)，沒(méi)有過(guò)渡到注冊(cè)制，這些殼公司的殼資源就必定有其存在的價(jià)值，只是價(jià)值大小而已。
由于存在借殼和重組的預(yù)期，實(shí)際上，在A股投資者對(duì)于ST類(lèi)股票的追捧下，一些ST類(lèi)股票已經(jīng)完全淪為了資本運(yùn)作的道具。以去年成功摘星脫帽的四環(huán)生物為例，這家前生為紡織化纖的上市公司6次重組6次變更大股東，十次更名兩度ST，其主營(yíng)業(yè)務(wù)先后經(jīng)歷了毛紡織業(yè)、生物醫(yī)藥、房地產(chǎn)和文化傳媒，而每一次的重組都帶來(lái)二級(jí)市場(chǎng)的追捧。
從A股的機(jī)構(gòu)投資者的表現(xiàn)來(lái)看，也對(duì)充滿重組預(yù)期的ST類(lèi)股票青睞有加。2011年基金業(yè)中報(bào)顯示，共有164只公募基金持有ST類(lèi)股票，持股總市值達(dá)到了51億元。在一些基金中，ST類(lèi)股票甚至被重倉(cāng)持有。以新華基金為例，旗下的六只基金均持有了*ST金馬，持股市值占基金的凈值比1%-7%不等。
正是在投資者與機(jī)構(gòu)的熱烈追捧之下，垃圾股股價(jià)被嚴(yán)重高估，進(jìn)而扭曲了整個(gè)A股的估值標(biāo)準(zhǔn)。“快速擴(kuò)容的中國(guó)股市，尤其需要高效率的退市制度，讓垃圾股有尊嚴(yán)地退市，一方面有利于震懾垃圾股的瘋狂炒作投機(jī)與炒殼重組游戲，另一方面，更有利于恢復(fù)中國(guó)股市的資源配置功能，還原股價(jià)信號(hào)的真實(shí)性和本來(lái)面目。”董登新說(shuō)。