市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)政策性題材輪番炒作，主題投資漸次盛行，正所謂“打一槍換一個(gè)地方”。在倉(cāng)位選擇上，基金則是順勢(shì)而為，在“追漲殺跌”中將倉(cāng)位加了又減，波段操作相當(dāng)明顯。
事實(shí)上，10月下旬市場(chǎng)反彈之際，只有極少數(shù)基金認(rèn)為貨幣政策會(huì)有實(shí)質(zhì)性放松，然而，多數(shù)基金卻選擇了博取反彈。在一位基金投研人士看來(lái)，或許是因?yàn)槟觋P(guān)將至，市場(chǎng)也更愿意回避那些負(fù)面的消息，借著資金價(jià)格下降、政策“微調(diào)”的東風(fēng)，試圖搏一次收益。
然而，大多數(shù)機(jī)構(gòu)本就對(duì)市場(chǎng)反彈空間看得不高，多在2600點(diǎn)上下，見勢(shì)不妙自然就會(huì)選擇“溜之大吉”。上周市場(chǎng)在盤整較長(zhǎng)時(shí)間之后出現(xiàn)大幅下跌，基金連續(xù)3周倉(cāng)位攀升的勢(shì)頭逆轉(zhuǎn)，基金開始順勢(shì)減倉(cāng)。
基金波段操作明顯
自10月反彈以來(lái)，基金連續(xù)加倉(cāng)的動(dòng)作，終于在上周終結(jié)。
“11月上旬大盤反彈乏力，出現(xiàn)盤整，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)獲利出局。一旦有機(jī)構(gòu)開始大規(guī)模出貨砸低股價(jià)，其他機(jī)構(gòu)的最優(yōu)策略就是跟著拋售以免吃虧，最終釀成了16日、18日的多殺多局面。”
天治基金宏觀策略分析師寇文紅認(rèn)為，上述局面也是弱市之中“久盤必跌”的內(nèi)在原因。在此背景下，未來(lái)業(yè)績(jī)下滑較快、不符合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期熱點(diǎn)的行業(yè)，如有色金屬、黑色金屬、房地產(chǎn)、建筑建材、家用電器自然下跌較快。
從基金倉(cāng)位操作來(lái)看，亦是印證了上述說(shuō)法。據(jù)德圣基金研究中心測(cè)算，上周基金整體小幅減倉(cāng)，前三周整體倉(cāng)位持續(xù)攀升的勢(shì)頭得到逆轉(zhuǎn)。
倉(cāng)位測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，上周偏股方向基金平均倉(cāng)位相比之前一周有較明顯的下降。可比主動(dòng)股票基金加權(quán)平均倉(cāng)位為81.15%，相比前周下降1.2%；偏股混合型基金加權(quán)平均倉(cāng)位為75.45%，相比前周下降1.05%；配置混合型基金加權(quán)平均倉(cāng)位68.58%，相比前周微降0.3%。測(cè)算期間滬深300指數(shù)下跌1.39%，存在輕微的主動(dòng)減倉(cāng)效應(yīng)；扣除被動(dòng)倉(cāng)位變化后，平均倉(cāng)位最重的股票型基金主動(dòng)減持近1%，而平均倉(cāng)位最輕的配置混合型基金則無(wú)主動(dòng)增減倉(cāng)操作。
寇文紅認(rèn)為，從投資者心理和行為的角度來(lái)看，10月下旬市場(chǎng)開始反彈時(shí)，只有少部分人認(rèn)為貨幣政策真的會(huì)實(shí)質(zhì)性放松（降低存款準(zhǔn)備率之類），愿意大舉入市搏反轉(zhuǎn)。大多數(shù)機(jī)構(gòu)并不認(rèn)為政策會(huì)實(shí)質(zhì)性放松，只是想借反彈的東風(fēng)撈上一把。因此大家對(duì)指數(shù)原本就看得不高，多在2600點(diǎn)上下，都準(zhǔn)備見勢(shì)不妙就溜之大吉。
從具體基金來(lái)看，上周基金操作方向改變較明顯，操作分化顯著，減持基金明顯增多，而主動(dòng)增持基金數(shù)量與減倉(cāng)基金基本相當(dāng)，但增持力度相比前周顯著減弱。扣除被動(dòng)倉(cāng)位變化后，143只基金主動(dòng)增倉(cāng)幅度超過(guò)2%，其中35只基金主動(dòng)增倉(cāng)超過(guò)5%。在減持基金方面，149只基金主動(dòng)減持幅度超過(guò)2%，其中41只基金主動(dòng)減持超過(guò)5%。
在德圣基金看來(lái)，上周市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度震蕩，市場(chǎng)情緒快速轉(zhuǎn)換。央行報(bào)告表明市場(chǎng)預(yù)期的政策放松短期難有實(shí)質(zhì)動(dòng)作，資金面短期偏緊，而國(guó)際板等消息也加大了負(fù)面情緒的共振。在之前兩周反彈中有一定獲益的資金出現(xiàn)獲利回吐。而基金在一定程度上也加入到這種波段性的操作中，繼之前三周倉(cāng)位持續(xù)增加后，上周倉(cāng)位掉頭向下。“這顯示出基金對(duì)目前行情的猶豫心態(tài)，既期望市場(chǎng)反彈，又對(duì)反彈高度持有謹(jǐn)慎態(tài)度。”
主題炒作漸次盛行
近期，各行業(yè)“十二五”規(guī)劃頻繁出臺(tái)。市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)政策性題材輪番炒作，主題投資漸次盛行。
博時(shí)基金宏觀策略部人士認(rèn)為，市場(chǎng)看起來(lái)進(jìn)入了“游擊時(shí)刻”：主題投資漸次盛行，打一槍換一個(gè)地方。也不知道能搞出多大動(dòng)靜，不管是因?yàn)槟硞�(gè)消息，還是某次會(huì)議，但是不去試，誰(shuí)知道能不能奏效？
在上述人士看來(lái)，“主題投資”的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于極其簡(jiǎn)單粗暴的邏輯。股市的流通股絕大多數(shù)持有者都是散戶，公司基本面是好是壞，這些信息要向他們傳達(dá)，除了股價(jià)本身之外，其他渠道的效率恐怕都是極低的。“去年有很多投資者曾經(jīng)信誓旦旦地說(shuō)，他們自己做了詳盡調(diào)查，確信即便考慮高鐵的影響，航空股的價(jià)格仍然是低估的，但是市場(chǎng)沒多少人認(rèn)同他們，因此他們決定以后找一些邏輯更簡(jiǎn)單的投資標(biāo)的。”
“回過(guò)頭來(lái)看市場(chǎng)，市場(chǎng)很難迅速變得更加有效。”博時(shí)基金宏觀策略部人士表示，對(duì)于清楚地了解一個(gè)企業(yè)好在哪里的投資者而言，在這段時(shí)間里恐怕還需要經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的等待和煎熬，因?yàn)樗枰鹊绞袌?chǎng)參與者中有更多的人愿意以同樣實(shí)事求是的精神來(lái)看待這家企業(yè)。與此同時(shí)，沒有基本面證據(jù)印證的熱點(diǎn)和主題會(huì)越來(lái)越多，人們的注意力會(huì)越來(lái)越分散，這些熱點(diǎn)和主題也就會(huì)越來(lái)越短命，或許這正是市場(chǎng)自我更新和救贖的方式。
海富通基金指出，從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，部分產(chǎn)業(yè)政策對(duì)相關(guān)行業(yè)個(gè)股的提振力度呈現(xiàn)邊際遞減趨勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)政策性題材出現(xiàn)了一定程度的“審美疲勞”。其中，服務(wù)業(yè)對(duì)就業(yè)的拉動(dòng)作用較大、客戶黏性較高，對(duì)品牌和消費(fèi)能力的依賴度更高，中長(zhǎng)期而相對(duì)值得關(guān)注。
天治基金宏觀策略分析師寇文紅認(rèn)為，后市A股將窄幅震蕩，宜保持謹(jǐn)慎。主題投資方面，建議關(guān)注環(huán)保部將PM2.5納入空氣質(zhì)量檢測(cè)給有關(guān)設(shè)備制造商帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。
上海玖逸投資總經(jīng)理戰(zhàn)軍濤表示，未來(lái)主要看好兩條投資主線，第一是在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中，本身具備不斷成長(zhǎng)能力的行業(yè)，如消費(fèi)領(lǐng)域中的醫(yī)藥、醫(yī)療器械、食品飲料等；農(nóng)業(yè)中的種子行業(yè)、農(nóng)機(jī)制造行業(yè)。這些行業(yè)在未來(lái)幾年經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中，應(yīng)該能夠保持不錯(cuò)的增長(zhǎng)。第二部分是國(guó)家財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策扶持的一些行業(yè)。包括節(jié)能環(huán)保、信息技術(shù)、新能源、高端裝備制造。
“只要把握住市場(chǎng)變化仍能獲得一定的結(jié)構(gòu)性收益。”東吳基金表示，雖然大盤走勢(shì)一時(shí)較弱，但東吳基金將把握以下兩條原則：其一，跟蹤政策信號(hào)關(guān)注周期股，明年很可能會(huì)有相關(guān)刺激政策出臺(tái)，主要是經(jīng)過(guò)深思熟慮的結(jié)構(gòu)性刺激政策，因此需加以關(guān)注。其次，對(duì)中小盤成長(zhǎng)股的考量，要緊盯業(yè)績(jī)能否實(shí)現(xiàn)超預(yù)期。
預(yù)期落空反彈受阻
原本剛剛露出曙光的A股市場(chǎng)，再度遭遇單邊下跌。
海富通基金指出，和之前一周相比，市場(chǎng)出現(xiàn)冰火兩重天的原因包括市場(chǎng)流傳的IPO暫停傳聞不攻自破，歐美股市及國(guó)際大宗商品全線下跌的恐慌情緒傳導(dǎo)至A股等，而掣肘反彈的最大原因仍在于放緩的經(jīng)濟(jì)增速以及近期數(shù)據(jù)令市場(chǎng)對(duì)信貸連續(xù)放松的預(yù)期開始質(zhì)疑。
對(duì)于此次下跌，東吳基金也認(rèn)為，主要是微調(diào)預(yù)期暫時(shí)落空進(jìn)而影響到投資信心所致。目前宏觀經(jīng)濟(jì)仍處下滑通道，市場(chǎng)普遍預(yù)期這種趨勢(shì)會(huì)延續(xù)到明年1、2季度，但市場(chǎng)對(duì)政府明年會(huì)采取什么措施、何時(shí)出手還是沒把握，從而決定了市場(chǎng)參與方均較謹(jǐn)慎。從這兩天的盤面看，中小板、創(chuàng)業(yè)板跌幅較大，意味著投資者在借大盤反彈減倉(cāng)，主要是因?yàn)檫@類公司普遍出現(xiàn)業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期現(xiàn)象，基本面不支持繼續(xù)上漲；而周期類股票仍在苦等政策的東風(fēng)，但目前的情況是自從上次釋放了微調(diào)信號(hào)后，后續(xù)沒實(shí)質(zhì)性的舉措跟上，預(yù)期落空后下跌是唯一的選擇。實(shí)際上始于10月24日的反彈也主要是緣于CPI掉頭趨勢(shì)明確之后的政策微調(diào)，因此，微調(diào)的基調(diào)決定了反彈的高度有限。
對(duì)于隨后的貨幣政策走向，天治基金宏觀策略分析師寇文紅認(rèn)為，預(yù)期年內(nèi)難以降低存準(zhǔn)率，明年難降息。在其看來(lái)，此前多頭認(rèn)為A股在翻轉(zhuǎn)、走向慢牛的最大理由，就是央行將在11-12月降低存款準(zhǔn)備金率，支撐A股。“我們一再?gòu)?qiáng)調(diào)年內(nèi)不會(huì)降低存款準(zhǔn)備金率，原因是目前銀行間市場(chǎng)資金較為充裕。正是資金充裕，導(dǎo)致一級(jí)交易商對(duì)1年期央票需求旺盛，把11月15日1年期央票發(fā)行量抬到520億元，把發(fā)行利率從11月8日的3.5733%壓到3.4875%。”
另外，央行雖然在16日發(fā)表的《三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中提到貨幣政策將預(yù)調(diào)微調(diào)，但并無(wú)將顯著放松貨幣的表示。而最近幾日市場(chǎng)下跌，也表明投資者已經(jīng)普遍不再預(yù)期年內(nèi)會(huì)降準(zhǔn)、降息。
博時(shí)基金宏觀策略部人士認(rèn)為，即使政府吹響沖鋒號(hào)，反攻時(shí)刻也未必到來(lái)。而在我們的判斷中，政府根本不會(huì)吹號(hào)。
海富通基金表示：2012年貨幣政策的取向或?qū)⒕S持“穩(wěn)健”。過(guò)去2年多寬松積存的巨大貨幣存量仍需相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間消化，當(dāng)前的微調(diào)措施僅僅為了對(duì)沖短期過(guò)快回落的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)“預(yù)調(diào)和微調(diào)”的經(jīng)濟(jì)措施將持續(xù)到2012年1季度末。
對(duì)于四季度市場(chǎng)走勢(shì)，東吳基金認(rèn)為，股市基本上維持震蕩格局，如若沒有突發(fā)性政策出臺(tái)很難出現(xiàn)大的上漲機(jī)會(huì)。當(dāng)前，市場(chǎng)異常敏感脆弱，投資者需密切關(guān)注歐債發(fā)展及后期幾個(gè)大盤股IPO，這些都會(huì)撥動(dòng)市場(chǎng)敏感的神經(jīng)。
天治基金宏觀策略分析師寇文紅認(rèn)為，在貨幣政策和財(cái)政政策不可能大幅放松的情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將一直下滑到明年二季度，企業(yè)盈利也會(huì)下滑。前瞻地看，一旦未來(lái)業(yè)績(jī)下滑，目前A股的估值優(yōu)勢(shì)或許就算不上優(yōu)勢(shì)了。未來(lái)歐洲還存在一系列不確定性：希臘和意大利雖然改組了政府，但是這只是解決債務(wù)的第一步；西班牙、法國(guó)等的風(fēng)險(xiǎn)亦不可小覷；法德等國(guó)還將繼續(xù)圍繞債務(wù)救援進(jìn)行漫長(zhǎng)的政治博弈。雖然長(zhǎng)期看歐債問題對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響有限，但是短期內(nèi)隨時(shí)可能冒出的黑天鵝對(duì)A股會(huì)造成脈沖式打擊。因此目前A股缺乏反轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，說(shuō)牛市更是為時(shí)過(guò)早。
