經過一輪“坑爹”式下跌后，管理層終于hold不住了。10月11日匯金火線入市，把步步驚心的指數挽留在2318.63點。該點位恰好將2010年7月2日長期底部2319點擊穿。中國股市歷來有一種對重要點位的特殊情節，每當長期拐點被有效突破，往往意味著某個新時代的開啟。譬如2245點（2001年牛市大頂），譬如1339點（2002年-2004年的“鐵底”）。如今，再見2319，投資者百般滋味在心頭。
下破2319點意味著什么？是一輪新熊市的確認？還是不破不立，牛市再上路？
估值底看起來很美
與長期歷史底部接近的估值水平，是2700點以來不少機構死多的底氣。如今，指數重歸2319，估值更便宜了。但低迷的成交，顯示出投資者復雜的心態。統計數據表明，三季度以來，公私募機構整體在2700點以下有明顯的減倉行為，把血淋淋的肉割在絢麗的“估值底”。機構的心思有時候真是猜不透。
其實“估值”是理性的，而股市卻是個非理性的場所，尤其是大級別的頂底都是極端情緒化的產物，歷史上998、6124、1664莫不如此。拿“理性”PK“瘋狂”，有時候失誤是免不了。2008年8月2200點18倍的估值一度成為機構眼中的底部下限，此時距離最終的市場大底1664尚有500多點的空間。2011年，機構們的估值底又從6月的2700點，一路喊到了10月的2300點。因此，股市所謂估值底，只是反應了市場的低迷程度，從某個角度說明市場具備了一定的長期投資價值，并不是市場見底的理由。
另一方面看，全流通后，目前滬市2400點上下有近14萬億流通市值，和2005年998點時不足7000億市值相比，單純對比兩個時點的估值高底來確認底部，多少有失偏頗。上海復旦大學教授謝百三甚至認為：“代表上證綜指的大盤股，由于上市時的大量圈錢需要，將股本搞得過大。加上年復一年的再融資和限售股解禁，已經永久性地失去了股本擴張能力。市場認為有中長線投資價值的上證指數，其只有價值虛名而無價值的實質。在貨幣從緊情況下，今后上證綜指只能有超跌后的反彈，而無趨勢性上漲；只能是長期熊市，不存在反轉或牛市行情。”
此外，被大家普遍忽視的是,當前市場的市凈率依然高于2008年。根據南方基金的策略報告，如果市凈率全部回歸到2008年1664點
附近，上證指數還有20%以內的下降幅度。由于股價存在結構性矛盾，相對歷史底部偏高的中小盤股估值，似乎也決定了指數真正見底的復雜性。在長城證券研究員向威達看來，目前A股處于歷史低部區域的估值水平，依然存在下行的可能：“盡管目前滬深300整體法滾動市盈率11.84倍，已經低于2008年12.2倍的估值底；但剔除兩油和銀行后的PE為17.9倍，大幅高于2008年11月的12.8倍。若與2005年的
PE底相比，這一剔除權重后的估值偏離度也顯得過大”。
●機構：震蕩為主 慎談反轉
新股歌《我是散戶who怕who》，正在網上傳唱開來。看來經歷半年煎熬后，伴隨著2319點重現和匯金出手，散戶們抄底、堅守的雄心壯志已經溢于言表。相比民間升溫的抄底熱情，對于后市，機構們普遍由三季度的樂觀轉向中性。
國信證券對滬上19位基金公司投資總監的投資策略問卷統計表明，絕大多數投資總監對今年四季度和明年一季度市場趨勢判斷上的看法是維持震蕩，上證指數點位區間約為2000-2500
點。中長期看向上概率大，見底的可能性在加大。與此同時，也有個別投資總監極度看空股市。但無論悲觀還是樂觀，在機構的眼中，2319點并不是一個什么特殊的關口，更鮮有談及行情見底反轉。
中金公司四季度A股策略報告預計，四季度走勢將以弱勢盤整和超跌反彈為主。技術性反彈的空間在5~10%之間，底部區域在2200-2300點左右。但四季度構筑大級別市場底的條件還不成熟。
在中金看來，困擾A股的核心因素是一些長期的因素：中國現階段經濟增長仍難以改變以投資拉動為主的模式，在此背景下，歐美銀行債務危機使得政策制定者對于銀行金融系統風險的防范意識越來越強。因此，未來支撐投資增長的融資任務必將越來越多的通過直接融資來解決，從而意味著A
股股票供給增速將長期居高不下。同時，出于對貨幣超發和通脹的擔心，未來貨幣供給增速將顯著低于過去的平均水平。貨幣和股票供給增速的失衡，將導致A
股進入長期且緩慢的估值下行通道。在長期不利因素難以消除的前提下，市場更合理的應該是去把握反彈的機會，而非反轉的機會。
中信證券則對未來股市相對樂觀一些。他們認為，四季度國內政策刺激將轉向自主增長，宏觀流動性有望緩解。相比下“狠招”，政策“微調”的概率較大。國內經濟增速下滑可控，海外局勢演變對國內經濟影響有限，這種背景下，政策不會有大的調整。目前極度悲觀預期已經包含了對未來大部分負面因素的判斷。考慮到業績調整，動態估值下降幅度也不會太大。基于此，中信證券判斷市場四季度將回歸均衡，預計四季度市場將會出現一定程度的反彈，上證指數運行區間在2400點到2800點。
●技術派：熊市或持續到2012
在許多技術分析人士眼中，隨著2319點在國慶節后被下破，2009年7月3478點后運行至6124點下跌以來大C浪的可能性進一步增加。按照波動結構理論，大C浪的中長期目標會逐步逼近1664點。如果這種波浪劃分與上證指數實際運行相符，未來A股走勢的曲折性和殘酷性，將遠遠超出絕大多數投資者的預期。
“中國股市預測第一人”魯兆，在數月前提出2319點附近要發生一次中級或次級反彈。他認為，2318點開始的反彈將在第4周、第7周遇到重阻力，有可能在這些時空交融點上反彈見頂。第一重阻力為2517點，第二重阻力為2610點。在此對應的時段內見到這兩個點位，就應特別關注盤面變化。如果屆時國內外基本面轉好，比如歐債危機進一步趨緩；國內貨幣從緊趨寬，CPI見頂回落等等，則反彈可延續至11周或13周，反彈空間也可看高一線，比如2760點。這個時段指向今年年底至明年1月上旬。
但對于長期走勢，魯兆強調6124點之后的調整是對18年上升的總調整。否則，會將反彈看為大牛市，這樣或會一再犯錯。在魯兆看來，不管以2010年11月3186點，還是2011年4月3067點為大B浪的分浪點看，2318點反彈結束后，大盤將繼續熊市下跌C浪，未來再創新低不可避免。
鳳凰衛視《新財富報告》特邀技術高手安泰，10月16日在個人博客中，以《長期趨勢不樂觀》為題目，發表了自己的觀點。他認為，2319點失守，增加了股指長期趨勢的路徑選擇。總括來說，最近一個大拐點的出現時間，將影響明年全年的形態趨勢。安泰綜合波浪理論、江恩理論，為未來股指長期運行設定了4種可能的結構路線。除了C浪將有幅度可觀的上漲外，其余3種結構都預示著熊市大C浪將持續到明年。
估值底+政策底+經濟底才是大底
從歷史來看，一輪熊市要真正見底，往往先后要經歷估值底、政策底和經濟底等幾個復雜的過程。像998點、1664點就是三底共振產生的大級別的長期底部。從表面看，當前2319點附近和2005年998點、2008年1664點時期的估值同處于歷史底部區域，但所處的政策背景和經濟環境則仍有一定的差別。
國慶節后“匯金入市”和“溫州救急”，顯示高層開始關注長期緊縮貨幣政策引發的局部風險，應當說政策層面出現了微調的跡象。這也直接促成了2318點開始的技術反彈。不過要扭轉市場的長期頹勢，相比2005年的股改、匯改和2008年底貨幣全面寬松、4萬億元投資所構筑的政策底，目前的幾粒“糖丸”顯然還不夠級別、不夠分量。政策底的形成需要“救心丸”，即緊縮政策轉向寬松。目前通脹剛剛從峰值開始回落，9月CPI6.1%，整體處于高位；而房地產的調控也正處于關鍵時期，此時貨幣政策貿然轉向的風險顯而易見。
另一方面，三季度經濟增長9.1%，雖有回落，但仍屬于經濟增速放緩的正常延續。業內人士預期，第四季度，中國的GDP增速將保持在9%水平。因此，在經濟增速不出現大幅下滑風險的情況下，貨幣政策暫時沒有放松的基礎。據瑞銀證券分析，緊縮政策調整最早時點為2011年末，即中央經濟工作會議召開之時。
也有可能歐洲經濟及出口年底仍未大幅下滑，政策決定可能會被推遲到2012年初。
從一系列經濟數據看，在一年多調控政策的引導下，我國宏觀經濟增速正在放緩。此時又趕上歐洲債務危機和美國經濟下滑，在全球經濟一體化的大背景下，歐美經濟走勢對中國經濟的影響，將在未來一個階段顯現。經濟增長逐步回落，但尚未見底，外圍又有很大的不確定因素。而998點時宏觀經濟開始進入新一輪增長，1664點時經濟處于最糟糕階段，可謂是經濟底。這與目前經濟處于增長放緩的下滑階段有所區別。
由此看來，盡管面對2318點，有人激情萬丈地憧憬牛市，但如果缺乏后續政策底和經濟底的進一步確認，匯金增持而打出的2318點恐不會轉化為最終的熊市大底。牛市就此上路，或許真的有點難。當然，隨著經濟、股市的走向，未來一旦高層繼續推出系列救市政策，來緩解投資者對中國經濟和A股的恐慌，在技術面嚴重超跌的格局下，股市有希望迎來一輪像樣的反彈行情。畢竟，大家對四季度的“吃飯行情”已經望眼欲穿了。
“不識廬山真面目，只緣身在此山中”。每一個投資者眼中，都有一個不同的股市。2319，說到底只是一個數字而已。股市投資獲勝的關鍵，不是基于預測的一次性賭博，而是針對不同市場背景的應對方法。因此，與其糾結于2319點的牛熊之爭，不如總結經驗教訓，制定正確的投資策略。
再見2319，依稀聽見牛市的號角。我們固然可以樂觀，但更需要的或許是耐心。
