證監會上周五正式發布《轉融通業務監督管理試行辦法》，同時還發布了《關于修改〈證券公司融資融券業務試點管理辦法〉的決定》和《關于修改〈證券公司融資融券業務試點內部控制指引〉的決定》。與征求意見稿相比，“轉融通辦法”適當放寬了轉融通業務有關風控指標。其中，轉融通中用于融券做空的股票占流通市值比重上限由原來的5%提高至10%。
那么，此次融券做空標的股規模上限提高后到底會給市場帶來什么樣的影響？
對股指沖擊不大
上周五晚間，證監會正式發布《轉融通業務監督管理試行辦法》，同時證券金融公司已經成立，融券業務也已成券商常規業務，“兩融”時代越來越近。
值得注意的是，就轉融通而言，新辦法較原來的征求意見稿出現了兩大顯著變化。一是轉融通中被允許用于融券做空的證券上限由原來不超過相關證券流通市值的5%提高至10%；二是用于充抵保證金的每種股票余額，由不得超過該證券總市值的10%提高至15%。
就此記者算了一筆賬，截至上周五收盤，滬深兩市A股的總流通市值為18.3萬億元，按原來征求意見稿5%的上限計算的話，理論上市場可供用于轉融通做空的證券最大規模在9150億元左右；而正式實施稿將上限提高至10%后，理論上可用于做空的最大規�？梢赃_到1.83萬億元。
盡管從表面上看，上限提高后對可用于做空的證券市值規模急劇翻番，但對市場的沖擊卻遠遠沒有預期想中的那么大。因為一方面，18.3萬億元的流通市值并不可能完全由大股東或機構持有，散戶和其他投資者手中同樣有大量的籌碼，而這一部分人并不具備開展轉融通業務的資質，其手中的籌碼自然也不會淪為機構做空的工具；而且更重要的是，轉融通最重要的中介機構——新成立的證券金融公司由于資本規模有限，所能開展的業績規模也是相當有限，根本無法達到理論的上限規模值。
證券金融公司規模的大小，決定了轉融通規模的大小。據悉，剛剛成立的證券金融公司的注冊資本為60億元，相關規定允許證券金融公司可以借入30億元5年期以上次級債用于補充資本。這意味著證券金融公司的長期資本規模最大可達到90億元，而轉融通的相關規定允許證金公司經營的規�？蛇_到其凈資本的10倍。如果據此計算的話，那么新成立的證券金融公司所能提供的做空證券市值規模為900億元。因此整體上來講，提高上限對于A股市場的整體沖擊并未有太大太明顯的改變。
做空針對性將更強
不過，盡管此次提高轉融通的規模上限對股指實質上整體影響較提高上限前并無太多變化，但這絕不代表在微觀層面上也沒有任何改變。提高上限對于做空機構而言，仍然具有十分重要的積極作用，這種影響將使機構做空的針對性更強。
機構做空的標的各種各樣，有的希望通過做空滬深300指數來配合其股指期貨盈利的目的，也有的希望通過做空其他指數和A股板塊來實現其目的，但不管如何做空，最終還是要通過做空個股來實現的。
在做空過程中，同樣是900億元的規模，但受上限提高的影響，組成900億元市值的股票池恐怕將有所改變了。例如，以機構做空所鐘愛的大盤股工商銀行為例，工商銀行上周五的收盤流通市值為1.1萬億元，如果按照5%的流通上限計算，900億元市值的股票池里，工商銀行所占的市值最高不能超過550億元，但將上限提高到10%以后，那么這樣一來900億元市值的股票池里理論上就可以只有工商銀行一只股票。這對于想做空銀行股而不愿傷及石化股的機構而言，無疑是一個利好。
個股風險更加突出
提高上限的另一個值得注意的影響就是個股的風險將變得更加突出，由于同一只股票可用于做空的上限提高，空方的力量將得到大幅增強。
例如，股票A的流通規模是1億股，按原來5%的上限計算，A股票可以用于轉融通做空的上限是500萬股，而提高至10%以后，其可通過轉融通做空的規模上限則變成了1000萬股，其對于股票A而言，空方的沖擊力量整整提高了一倍，這無疑將加大個股的波動風險。
不過，需要指出的是，盡管轉融通上限的提高使個股的風險更加突出，但同樣也能在一定程度上遏制個股過度炒作的風險。從這一點上來講，轉融通上限的提高，對于游資和操縱個股的莊家而言，絕對是一個重大的威懾。因為這樣一來，如果個股受到爆炒，那么操縱股價的游資或莊家就該有所顧忌了——如果空方通過轉融通大舉做空怎么辦？
近期，由于連續的漲停，天舟文化連番暴漲成為了兩市的明星。不過，轉融通時代后，類似天舟文化這種受到惡意爆炒的現象恐怕也將受到極大遏制。
實際上，對于這一風險，申銀萬國證券研究部市場研究總監桂浩明也有明確的認識。他指出，轉融通能夠抑制個股的過度炒作，因為當某只股票的價格嚴重超越其價值時，就有可能被人賣空，迫使股價向價值回歸。同時，桂浩明還預言，與現在股市分析師多數是去挖掘股票的投資價值相反，那時也會有一些分析師會去尋找價值被高估的股票，從而出現不少賣空的“推薦”。
