按照美林投資時鐘理論，目前中國資本市場正處于宏觀經濟增速和通脹水平雙下行的“衰退”階段，這一階段的特征是債市走牛、股市筑底。近期，伴隨債券收益率的顯著下降，關于股市是否即將走強的討論開始增多。考慮到股市對宏觀經濟預期的充分反映，在2300點，A股大概率已經處于底部區域；但鑒于投資時鐘剛剛進入到衰退階段，資金情緒以及宏觀數據的潛在波動仍將頻繁，系統性上漲機會或仍需等待，只是股市筑底過程正在進行。
投資時鐘四階段
美林投資時鐘，是一種將經濟周期與大類資產輪動相聯系的投資理論。通過近十年的觀察發現，該理論對中國資本市場同樣具有顯著的指導意義。
美林投資時鐘是按經濟增長與通脹的不同搭配，將經濟周期劃分為四個階段：“經濟下行，通脹下行”構成衰退階段，“經濟上行，通脹下行”構成復蘇階段，“經濟上行，通脹上行”構成過熱階段，“經濟下行，通脹上行”構成滯脹階段。就資產配置來說，在衰退階段，債券是最佳品種；在復蘇階段，股票具備明顯超額收益；在過熱階段，商品將明顯走牛；而在滯脹階段，投資者持有現金最為明智。
具體到中國資本市場，雖然中國經濟有相對獨有的特點，比如經濟增速最近十年始終保持較高水平，不存在明顯的衰退和滯脹特征，但如果我們更加注重經濟和通脹增速方向性的變化，則可以發現美林投資時鐘在中國資本市場同樣體現出重要的參考價值。
看點一： 經濟處于“衰退”階段
如果我們以工業增加值同比增速和CPI同比增速，來衡量經濟增長以及通脹的走向，可以發現自2008年11月開始，中國經濟正在經歷一輪完整的美林投資時鐘四階段周期，目前正處于資本市場投資意義上的“衰退”期。
復蘇期：2008年11月-2009年7月。伴隨4萬億投資計劃的推出，從2008年11月開始，工業增加值增速開始企穩上行，而此時CPI增速仍處于持續滑落狀態中。這一階段，A股市場出現了單邊上漲的情形。
過熱期：2009年8月-2010年5月。從2009年8月開始，雖然經濟增速仍在上行，但通脹水平開始明顯攀升。對應于資本市場，可以發現國內商品期貨品種相對于股市要更為強勁，這在2010年1-2月表現得最為明顯。
滯脹期：2010年6月-2011年7月。在這一年多的過程中，國內經濟增長開始出現自高位逐漸回落的情形，但由于基數、氣候、定量寬松副作用等原因，通脹水平繼續走高。可以發現，雖然自2010年7月開始，A股一度出現了一輪20%以上的反彈，但如果用一年的時間跨度來衡量，投資者無論長期持有股票、債券還是商品期貨，都難以逃避虧損的命運。相反，隨著緊縮政策的出臺，持有現金（含銀行委托理財產品）的超額收益率明顯增加。
衰退期：2011年8月-至今。2011年7月CPI增速創出年內高點6.5%，此后伴隨貨幣緊縮政策累加效應顯現、經濟回落以及翹尾降低，通脹水平出現趨勢性回落態勢，而工業增加值增速則繼續呈現小幅下降格局。按照美林投資時鐘理論，從2011年8月開始，債券應是投資者的最佳選擇，而這也與近期債市的明顯走牛完全吻合。
看點二： 債市走牛牽股市神經
了解了美林投資時鐘對資本市場的指導意義，就不難理解為何近期債市走牛會引起那么多股票投資者的關注。畢竟，債市走牛強化了投資時鐘處于衰退期的判斷，而按照順序，債券上漲之后將迎來股市的上漲。
流動性出現積極改善已經成為事實。一方面，伴隨通脹的趨勢性回落，國內貨幣緊縮政策進入觀察期；另一方面，在經濟增速下行的過程中，實體經濟對流動性的需求也開始下降。這兩方面因素共同鑄就了銀行間流動性較以往寬松的局面。從資金利率看，3個月上海銀行間同業拆放利率自7月初開始出現明顯回落，顯示中期流動性緊張格局顯著緩解。相對于股票市場和期貨市場，債市投資者對流動性的變動最為敏感，統計顯示，中債總財富（總值）指數自8月4日至10月24日，累計上漲了2.68%。
在債市走牛的同時，近期一些對于股市的積極信號也開始出現。一方面，政策微調開始頻繁，這包括中央匯金公司對銀行股的增持，也包括地方發債的相關試點，還包括決策層對小微型企業的關注。另一方面，國內外商品期貨市場，尤其是以原油、銅為代表的屬性較為特殊的品種近期大幅上漲，投資者由此預期海內外資金對全球經濟復蘇的預期較此前明顯提升。
那么，當債市已經率先啟動，當積極信號開始相繼出現后，股市的春天是不是即將到來了呢？
看點三： 從上輪衰退期談起
要回答這個問題，還是要從上一個經濟衰退期中資本市場的表現談起。以工業增加值同比增速和CPI同比增速衡量，上一輪中國經濟的投資時鐘衰退期出現在2008年7月至2008年11月。而根據彼時資本市場的表現，我們尚難以得出A股市場當前已經完成筑底乃至即將趨勢性轉強的判斷。
首先，債市做多熱情不會很快傳遞到股市。以中債總財富指數為觀察標的，債市在上一輪衰退期的初期，即2008年7月明顯啟動，這一點與衰退期投資時鐘的大類資產配置規律非常吻合。但是反觀股市，A股市場真正完成筑底的時點在2008年11月，與債市啟動時點相距達5個月。由此看，債市啟動固然是股市啟動的前兆信號，但靈敏度不一定很高。
其次，股市走勢不一定提前于經濟。上證綜指歷史上有兩個重要底部——2005年6月的998點以及2008年10月底的1664點。從這兩個市場探明底部的時間看，股市都沒有明顯提前于經濟見底。事實上，以工業增加值增速衡量，經濟相應的兩個底部分別出現在2004年12月和2008年11月。也就是說，在經濟增速結束下行前，市場可能始終保持探底走勢。
最后，衰退期會很快結束嗎？雖然股市不一定領先于經濟見底，但如果經濟增速很快見底，那投資者也有理由更加樂觀一些。比如，2008年7月至2008年11月的衰退期就只持續了5個月，而通過工業增加值與CPI的數據組合觀察，本輪衰退期已經持續了3個月。但是，上述兩個衰退期存在顯著不同。在2008年7月開始的衰退期，歐債危機爆發導致國內經濟急速下滑，并很快引發了4萬億刺激政策。可以說，上一輪衰退周期因為經濟的大起大落而被縮短了。但反觀時下的宏觀經濟，雖然經濟增速持續下滑，但下滑幅度非常緩慢，全年經濟沒有硬著陸的風險，加之通脹水平仍在高位，政策全面轉向寬松的動力幾乎沒有。因此，不能指望本輪衰退周期快速終結。而結合去庫存的歷史數據，目前的衰退周期或將持續一段時間至明年年初。
看點四：布局等待系統性機會
當然，從2300點的估值水平看，其基本已經包含了預期內的利空因素，對于A股未來走勢不必過度悲觀，即便未來市場因為情緒波動而再度探底，這個底預計也不會很深。因此，從2300點開始，投資者在配置上的主動性將明顯提升。
首先，債券仍是配置首選。考慮到上一輪衰退期債市大幅上漲的行情，預計本輪債券牛市遠未結束。因此，企業債、信用債以及債券型基金仍可能成為四季度機構投資者的首要選擇。
其次，類債券型股票有望取得相對收益。從當前股市看，已經出現一批股息率高于3%，且未來兩年業績增速穩定的品種，此類股票雖然在牛市中可能彈性較差，但在現階段卻是攻防俱備的品種。
最后，長線布局早周期類股票。如果著眼于中長線行情，在判斷明年一季度宏觀經濟進入復蘇期的假設下，地產、汽車、金融等早周期行業已經具備了顯著的配置價值，當然，持有這些品種短期看可能會損失掉部分時間成本。此外，部分中小盤成長股的泡沫已經顯著縮小，也體現出了一定的長線參與價值。
