信用債市場(chǎng)的持續(xù)下跌并未見停止跡象，高低等級(jí)的信用品種出現(xiàn)分化，低等級(jí)債出現(xiàn)大幅下跌，城投債收益率超過10%，市場(chǎng)悲觀情緒有蔓延態(tài)勢(shì)。接受記者采訪的交易員認(rèn)為，政策面和資金面沒有好轉(zhuǎn)之前，信用債市場(chǎng)短期內(nèi)難改頹勢(shì)。
信用事件加重市場(chǎng)悲觀情緒
對(duì)于信用債下跌行情，一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，一是因?yàn)槭袌?chǎng)負(fù)面消息不斷傳來，投資者對(duì)市場(chǎng)悲觀預(yù)期加�。欢莻鸬葯C(jī)構(gòu)投資者迫于贖回壓力，拋售信用債，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)壓力。而資金面作為影響債市的長(zhǎng)期因素，緊張局面能否放松有待觀察。
近日，聯(lián)合資信評(píng)級(jí)公司下調(diào)山東海龍的公司主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)，將其主體長(zhǎng)期信用等級(jí)由“A+”調(diào)整為“A-”，并將其短融債項(xiàng)信用等級(jí)由“A-1”調(diào)整為“A-2”。而中國(guó)中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司最新評(píng)級(jí)報(bào)告稱，決定將晶科能源有限公司的AA-主體信用等級(jí)以及今年發(fā)行的三期短期融資券的A-1債項(xiàng)信用等級(jí)列入可能降級(jí)的觀察名單。同時(shí)由于透水事故，中煤集團(tuán)旗下的山西金海洋能源有限公司被聯(lián)合資信列入信用評(píng)級(jí)觀察名單。
接連不斷的負(fù)面消息傳來，市場(chǎng)悲觀情緒有蔓延之勢(shì)。國(guó)海證券固定收益研究員陳瀅告訴記者，信用風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放，今后可能還會(huì)有一些企業(yè)面臨負(fù)面評(píng)級(jí)的問題，這將進(jìn)一步打擊投資者對(duì)信用債的信心。
光大證券認(rèn)為，上周交易所信用債主要由信用事件沖擊主導(dǎo)，成交量和收益率均大幅飆升，分化加劇，部分債券估值已在歷史最高位。而本周信用沖擊將從交易所逐步擴(kuò)散到銀行間，資金面緊張態(tài)勢(shì)和供給壓力升級(jí)將放大信用沖擊造成的影響，信用債市場(chǎng)收益率上行且進(jìn)一步分化是大概率事件。
“在市場(chǎng)不太好的時(shí)候，就會(huì)把負(fù)面因素放大，像海龍的這個(gè)問題，歸根到底還是流動(dòng)性的問題，就是說大家選擇低評(píng)級(jí)短融的時(shí)候，就需要在個(gè)券分析上更注意一點(diǎn)，包括從行業(yè)、公司基本面等方面來分析。其實(shí)從市場(chǎng)來看，即使是一些AA-的短融，其實(shí)是超過部分AA公司的基本面，所以我覺得大家大可不必為單個(gè)事件而感到恐慌，關(guān)鍵還是對(duì)公司的基本面做比較詳細(xì)的了解。” 國(guó)投瑞銀優(yōu)化增強(qiáng)債券基金經(jīng)理李怡文說。
李怡文表示，今年的債券市場(chǎng)，從利率產(chǎn)品到信用產(chǎn)品，一直到可轉(zhuǎn)債，經(jīng)歷了一輪又一輪比較慘烈的下跌。導(dǎo)致此類下跌的最大因素還是流動(dòng)性的問題，特別是前期遭遇大規(guī)模贖回，確實(shí)可能會(huì)存在這樣的問題，意味著資產(chǎn)的流動(dòng)性不如以往。另一方面，政策的拐點(diǎn)逐漸臨近，并不是說政策會(huì)大幅放松，但政策從前期的大幅收緊到目前的考察階段，那么流動(dòng)性會(huì)發(fā)生變化，資產(chǎn)就存在重估機(jī)會(huì)。
城投債風(fēng)波未平 地產(chǎn)債又添新憂
7月，城投債成為始作俑者，引領(lǐng)債券市場(chǎng)一路狂跌，市場(chǎng)出現(xiàn)深度調(diào)整，至今余波未平。在疲弱的信用債市場(chǎng)，中低評(píng)級(jí)城投債和房地產(chǎn)公司債收益率紛紛大幅上行，Wind數(shù)據(jù)顯示，多只城投債收益率超10%，部分地產(chǎn)債到期收益率超過8%。
一位分析人士對(duì)記者稱，信用債市場(chǎng)信心不振跟低等級(jí)信用債特別是城投債有很大關(guān)系，城投債一度成為機(jī)構(gòu)投資者拋售的對(duì)象。而進(jìn)入四季度，有大量城投債集中到期需還本付息，這將進(jìn)一步加大本已負(fù)債累累的相關(guān)部門的還款壓力，市場(chǎng)存在一定恐慌情緒，投資城投債積極性不高。
由于先前爆發(fā)的多起地方融資平臺(tái)信用事件，投資者對(duì)相關(guān)行業(yè)信用違約風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂加劇，最終導(dǎo)致以城投債為代表的信用債遭到拋售，持續(xù)暴跌。目前，雖然“10云投債”已被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)移出觀察名單，評(píng)級(jí)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)得到解除，但市場(chǎng)仍存有疑慮，信用風(fēng)險(xiǎn)始終籠罩在市場(chǎng)上空。
李怡文向記者表示，由于城投債已經(jīng)遭遇投資者的大幅拋售，收益率上升到非常高的水平，市場(chǎng)之前從未達(dá)到這樣的水平，所以在目前的時(shí)點(diǎn)上城投債應(yīng)該不是市場(chǎng)所擔(dān)憂的最主要問題。城投債的主要風(fēng)險(xiǎn)是流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)、估值的風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性的違約風(fēng)險(xiǎn)可能并不大，所以解決城投債的問題，關(guān)鍵還需要跟蹤流動(dòng)性何時(shí)能出現(xiàn)逐漸改善的勢(shì)頭，屆時(shí)城投債應(yīng)該就不是困擾市場(chǎng)的問題了。
在城投債不被市場(chǎng)看好的同時(shí)，有消息稱銀監(jiān)會(huì)正在調(diào)查綠城集團(tuán)信托融資，雖綠城集團(tuán)予以否認(rèn)，但最終恐慌情緒以地產(chǎn)債遭拋售得以部分釋放。一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，此前山東海龍被降評(píng)級(jí)事件帶有個(gè)案因素，因其所在行業(yè)不具太強(qiáng)代表性，而房地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)資金鏈負(fù)面新聞將會(huì)使股市和債市產(chǎn)生一系列重大連鎖反應(yīng)。
好買基金研究中心研究員陸慧天告訴記者，由于之前房地產(chǎn)公司債未曾違約，投資者認(rèn)為其風(fēng)險(xiǎn)較小，但隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策力度的不斷加大，地產(chǎn)商銷售回款難以及時(shí)到位，很可能會(huì)有一批實(shí)力較差的房企因資金鏈斷裂而倒下，房地產(chǎn)業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)必須引起投資者的重視。
收益率超10% 或顯配置機(jī)會(huì)
面對(duì)一些低評(píng)級(jí)的信用債產(chǎn)品收益率超10%的現(xiàn)狀，一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為抄底時(shí)機(jī)已到，尤其對(duì)于有中長(zhǎng)期配置需求尤其是可封閉基金而言，吸引力加大。
一位債券分析師告訴記者，交易所信用債從上周下跌至今，仍沒有停止態(tài)勢(shì)，只要有贖回壓力和悲觀情緒蔓延，收益率可能繼續(xù)上升。從價(jià)值角度判斷，可以逐步建倉(cāng)，但抄底必須要考慮債券型基金贖回壓力是否已經(jīng)減緩或穩(wěn)定。
國(guó)海證券固定收益研究員陳瀅表示，城投債和企業(yè)債都在被拋售，信用債市場(chǎng)信心不強(qiáng)，這種局面不會(huì)很快緩解，投資信用債應(yīng)考慮高評(píng)級(jí)流動(dòng)性較好的品種。
對(duì)于未來走勢(shì)，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)信用債短期弱勢(shì)走勢(shì)可能不會(huì)出現(xiàn)根本反轉(zhuǎn)。只有當(dāng)政策面和資金面有實(shí)質(zhì)性利好，才有可能出現(xiàn)升勢(shì)。
國(guó)海證券四季度市場(chǎng)分析報(bào)告稱，信用債負(fù)面影響偏多，信用利差仍將高位震蕩。由于城投債信用危機(jī)，山東海龍?jiān)u級(jí)下調(diào)等原因，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒顯著高于以往，而信用產(chǎn)品存在潛在供給沖擊，企業(yè)發(fā)債替代間接融資的動(dòng)力較強(qiáng)，接近年底，銀行面臨考核壓力，信用債投資需求卻在下降。因此，四季度配置機(jī)會(huì)大于交易機(jī)會(huì)，配置型機(jī)構(gòu)可以重點(diǎn)把握資金面沖擊收緊期間收益率沖高時(shí)的建倉(cāng)機(jī)會(huì)。交易型機(jī)構(gòu)進(jìn)行波段操作的空間不大，可選擇位于收益率曲線凸點(diǎn)的期限品種適度參與。
一位要求匿名的業(yè)內(nèi)人士告訴記者，只要信貸緊縮的大環(huán)境不變，經(jīng)濟(jì)增速下滑態(tài)勢(shì)沒有變，信用產(chǎn)品很難走出現(xiàn)在的陰影。資金面脆弱，稍有風(fēng)吹草動(dòng)都可能導(dǎo)致資金成本的上升。信貸緊縮對(duì)一些企業(yè)的現(xiàn)金流會(huì)產(chǎn)生顯著影響，進(jìn)而影響其生產(chǎn)和償債能力，最終曝出許多負(fù)面新聞，對(duì)房地產(chǎn)債和城投債尤其如此，這是資金面對(duì)信用債產(chǎn)生傳導(dǎo)作用的主要途徑。
