一般而言，反抗者抵抗后再度遭到鎮(zhèn)壓，他們的情緒和士氣肯定比反抗前更加低落。這就是“一鼓作氣，再而衰，三而竭”的道理。經過連續(xù)兩周的弱平衡（穩(wěn)定期）之后，上周三多方終于按耐不住開始反擊，結果再度遭到空方的重創(chuàng)，上證指數(shù)創(chuàng)下2400點新低，而催化劑恰恰是我們重點警示的歐債危機。
我們認為空方力量依然強大，多方主力利用先破后立的慣性思維展開反擊。道理上沒錯，但無奈敵人太強大了。這種反抗的結果只能是被鎮(zhèn)壓。唯一的出路是把空頭拖進消耗戰(zhàn)，等待時機一舉將其打垮。當然，消耗戰(zhàn)是相當殘酷的，對多方來講將承受巨大的心理考驗。
9月16日至9月20日，滬市的成交金額分別為496億元、486億元和480億元。這是2319點以來成交量新低，但還沒有達到中級以上的地量水平。這種成交水平可以支撐3至5個交易日的短期反彈，但多方如果脫離“陣地戰(zhàn)”，轉向“攻堅戰(zhàn)”或者“殲滅戰(zhàn)"，反彈必然很快結束。周三成交迅速放大至882億元，增幅超過八成。從動量上看，即使歐美股市不出現(xiàn)暴跌，這種能量集中釋放的后果，也必然是受阻于7月18日2826點以來的下降趨勢線，也就是20日均線一帶。當然，周三的放量長陽也存在外力因素的助推。上周五，證券時報報道了百億社保資金入市的消息，這是市場潛在的利好因素，可以密切跟蹤。
我們說過，9月最后一周開始，市場將進入“高危期”，主要的催化劑將是歐美債務危機。這顆蔚藍的星球已經變成名副其實的“債務地球”。因為債務問題，近兩個月以來全球股市都在上躥下跳。全世界86個國家和地區(qū)的債務總和接近45萬億美元，折合人民幣290萬億元人民幣。這一數(shù)字約合全球前五大經濟體：歐盟、美國、中國、日本、印度2010年國內生產總值（GDP）的總和。這也意味著，全球五大經濟體一年創(chuàng)造的全部生產總值才夠把地球的債務還完。若按照全球人口70億人計算，這86個國家讓地球上的每個人背負6428美元的債務，折合人民幣4.14萬元。
美國其實并不讓我們擔憂，最擔憂的還是歐洲。其中，意大利、西班牙內債比例較大，還有回旋余地，但問題最嚴重的希臘，就不容易闖過這一關了。希臘政府推出一輪又一輪的緊縮政策，希望留在歐元區(qū)解決債務危機，但國內民眾壓力和歐盟其他成員國利益平衡，使得問題的解決充滿不確定性。如果就此退出歐元區(qū)，則后果更加嚴重。信心危機比危機本身更可怕！
中國國內的基本面狀況也不輕松。首先是資金壓力。央行已經連續(xù)10周在公開市場凈投放資金，累計投放貨幣已經高達4000億元，但這絲毫改變不了資金面的緊張狀況。臨近月末季末因素、國慶長假、銀行應對指標考核、大盤股發(fā)行以及籌備補交準備金等，令銀行面臨多重資金壓力。
就在銀行內部流動性趨緊的同時，境外流動性又見充裕之勢。央行9月21日數(shù)據(jù)顯示，8月份我國新增外匯占款達3700多億元，熱錢壓境之勢超出市場預期。此外，由于美聯(lián)儲9月21日宣布將采取“賣短買長”的“扭轉操作”以壓低長期國債利率，熱錢壓境的風險或將再度加劇。內憂外患之下，央行如何應對，確實是巨大的考驗。
其次是經濟面。雖然相比歐美而言，國內經濟基本面要好得多，但市場的預期卻并不令人樂觀。因為推動GDP的“三駕馬車”都已經跑不動了。最差的恐怕是外需。歐美經濟復蘇乏力、本幣被動升值、貿易摩擦不斷，都對出口構成影響。內需疲弱態(tài)勢也早已顯現(xiàn)，主要體現(xiàn)在汽車、家電、房地產的銷量上。未來的突破口還是在投資上。
根據(jù)我們的調研發(fā)現(xiàn)，目前政府主導的投資出現(xiàn)明顯下滑，但民間資金主導的投資增長勢頭不錯，特別是制造業(yè)固定資產投資，保持了30%以上的高速增長。而政府主導投資下滑的局面，本月開始也出現(xiàn)改善的跡象。今年3月以來，發(fā)改委已經停止了項目審批，歷時半年后，9月份開始恢復審批，而且速度加快。3月以前每月審批200個項目，而9月份有望達到240個。這說明管理層開始意識到經濟下滑局面的嚴重性，增加項目審批意在平滑下跌速度，防止硬著陸的局面。但這并不能改變市場對四季度宏觀經濟，以及上市公司三季報業(yè)績放緩的預期。
綜合上述分析不難看出，歐債危機、資金面緊張、經濟以及上市公司增速下滑，這是大盤繼續(xù)探底的主要因素。從歷史的規(guī)律看，9月份從沒出現(xiàn)過大底。值得一提的是2004年9月，行情雖有些力度，但只演繹了短暫的10個左右交易日的“出貨行情”，沒有任何代表性。同時，我們不能忘記股市的“四年定律”。如果這個規(guī)律依然成立的話，今年10月將是探明大底的月份。“消耗戰(zhàn)”雖然殘酷，但確實值得一戰(zhàn)。
如果按照歷史的規(guī)律，每年的季初行情是不錯的，或多或少有上漲。但我們發(fā)現(xiàn)，出現(xiàn)大行情轉折年的10月行情，普遍不好，諸如1999年10月、2005年10月、2008年10月等，所以我們要做好充足的心理準備。此外，每一個大底，都有政策利好的配合，消息面一定要格外關注。
風物長宜放眼量。投資其實也需要境界。市場雖然可能會進入最殘酷的下跌波段，但退一步海闊天空。如果用10%的下跌空間，來改變市場的預期，換來100%甚至更高的上漲空間，那么這次“短痛”值得忍。預期是很重要的。一件事不怕它糟糕，就怕不知道它有多糟糕。根據(jù)我們的判斷，10月份可能是各項已知基本面因素最集中釋放的階段，熬過這個階段，市場可能會豁然開朗，見到曙光。
