中國水電日前公布的百億元IPO計劃，引起市場一片擔憂。繼19日下挫1.79%創14個月新低后，20日早盤上證綜指一度繼續下探，午后才觸底反彈，最終微漲0.41%。
事實上，股市漲跌并不取決于擴容與否。但A股長期以來“重融資輕回報”的特色，讓投資者面臨著“高風險低收益”的困境，而在股市低迷期間推出的巨型IPO才由此被視作“眾矢之的”。業內人士認為，如果這種傾向不改，融資者最終很可能會收獲新股發行受阻的苦果。
借政策“東風” 中國水電存在超募可能
19日，中國水電公布招股說明書，計劃募集資金173億元。在巨型IPO的壓力下，當日A股市場出現大幅調整，上證綜指下跌1.79%，創14個月來的新低。
招股說明書顯示，中國水電2010年凈利潤為29億元，擬發行不超過35億股(發行后總股本不超過101億股)。據此計算，要達到173億的募資額，中國水電的發行市盈率將達到17倍左右。
中國水電的核心業務是工程承包。A股與其類似的上市公司還有中國中鐵(3.00,-0.01,-0.33%)、中國鐵建、中國建筑、中國中冶和葛洲壩等。按2010年凈利計算，前四家上市公司目前的靜態市盈率均在10倍左右，明顯低于中國水電的估值水平。
估值水平的差異很大程度上來源于業務領域的不同：前四家上市公司所從事的鐵路、房地產和冶金建設，固定資產投資增速都在不斷放緩。而中國水電所從事的水利工程建設，則是國家大力扶持的領域。未來10年我國的水利投資將達4萬億元，年均投資額較2010年增加一倍。
在水利工程建設領域，中國水電和葛洲壩形成“雙巨頭”格局。在政策“東風”的助推下，雖然股市持續低迷，已上市的葛洲壩目前靜態市盈率仍有22倍。與葛洲壩相比，中國水電的市場份額更高，如果其估值水平與前者看齊，則募資額將達到220億元之多。也就是說，中國水電超募的可能性很大。
不過，水利概念能否撐得起中國水電的較高估值？對此問題業界人士有不同看法。深圳一家大型券商建筑業研究員認為：“中國水電本身經營一般，盤子太大也意味著其業績難以快速增長，只不過碰上了國家加強水利建設的好時機，才敢于在弱市中啟動IPO。”
問題是，本輪水利投資的重點是農田水利，而中國水電的長項在于大型水利樞紐建設，受益程度可能有限。一旦市場發現其業績增長不達預期，估值水平面臨下滑風險。
只見“抽水機” 不聞分紅聲
新股上市，無疑是A股市場的“抽水機”，而大盤股的上市影響會更大。在中國水電之后，另一家大盤股陜西煤業的IPO計劃也引來市場一片擔憂。
陜西煤業擬募集資金約172億元。兩只大盤股合計募集資金可能超過345億元，這對疲弱的A股市場無疑是雪上加霜。“聽說中國人保今年也有IPO計劃，預計募資額比前兩者還多。但考慮到目前的市場狀況，估計年內上市不太可能。”上海一家券商的策略研究員說。
截至9月20日，上證綜指下跌12.83%，深證成指跌幅更是達到了14.28%。與此同時，新股融資和已上市公司再融資的步調卻絲毫沒有放緩。
財匯數據的統計顯示，截至9月20日，今年以來共有366家公司在A股市場進行融資或者再融資，其中216家公司發行新股，合計募集資金2059.2億元；139家公司進行了增發，實際募集資金3443億元；11家公司進行了配股，募集了355.8億元。
在“圈錢”目標明確的同時，上市公司業績的增長卻并未帶來投資者的獲利。數據顯示，2010年在2175家上市公司中，虧損僅117家，但既不分紅也不送股的鐵公雞達798家。
據Wind的統計，1990年至今，國內A股累計融資4.3萬億元，而同期累計完成現金分紅總額約1.8萬億元。這當中大多數還是分給了上市公司的大股東，普通投資者所獲利潤更為有限。
上海交通大學金融系副教授費一文表示，投資者從股市獲得回報的方式無非是股價上漲和分紅兩種方式。我國股市“牛短熊長”的特點，決定了投資者從股價上漲中獲得回報的難度較大。一家門戶網站的調查顯示，僅今年上半年就有近七成的投資者炒股虧損，其中虧損10%—30%的投資者占31%。
如果說從股價上漲賺錢難，分紅情況更不樂觀。費一文說，“從統計來看，A股中能夠堅持年年分紅的企業只有十來家，一些企業甚至出現了先分紅再配股的怪圈，這意味著分紅的信號意義大于實際意義，圈錢似乎成了這些公司的首要目標。”
業內人士指出，如果“重融資輕回報”的現象得不到改觀，股市繼續低迷，投資者“用腳投票”，等待融資方的可能不僅僅是“破發”，而是新股發行失敗。這對于投資者和融資方來說，無疑是一個雙輸局面。
筑底進行時 拐點需等待
雖然20日上證綜指微漲0.41%，但滬市成交量只有479億元，再創年內新低。A股市場的人氣渙散，由此可見一斑。
央行最新發布的《第三季度儲戶問卷調查報告》顯示，居民“股票投資”意愿創3年以來的新低。與股票相比，“房地產投資”“基金理財產品”“債券投資”更受投資者青睞。
中登公司最新周報顯示，此前一周兩市新增股票賬戶數為15.86萬戶，環比大幅下降16.92%。這是股票開戶數近兩個月來首次出現大幅向下波動，同時也創出了該數據近14周的低點。
在國泰君安策略分析師時偉翔看來，市場中充斥著做空的理由，幾乎很難找到做多的動力。其中，資金面成為影響A股的重要因素。然而尚未開始申購、凍結資金，中國水電的巨型IPO已經在心理上向資金面施壓。
來自貨幣經紀商的數據顯示，周一、周二銀行間市場中流動性由松轉緊，各期限的回購利率出現一定程度的回升。7天回購利率周二大漲了40基點至4%。而銀行間市場資金面的緊張也可能會影響到整個市場。
上海一家私募基金負責人表示，“雖然現在整體估值已經很便宜了，但是基本面還是有一些不確定性。應該還是在筑底的過程中，什么時候是拐點現在還不明確，可能要等到三季度的宏觀數據給一些信號”。