隨著經濟放緩、通脹回落，當前政策面趨于平穩，但債市卻面臨著資金偏緊的近憂。
分析人士指出，短期來看，15日中小銀行補繳存準金、下半月公開市場到期資金銳減、季末考核、國慶資金備付及10月初六大行保證金補繳翻倍等因素均不利于資金面的放緩。
若政策面上沒有實質性的放松措施出臺，則場內流動性將在下半月乃至10月份繼續收緊，債市收益率扁平化的態勢也將持續。
政策面短期難有松動
事實上，從已公布的8月份宏觀經濟數據來看，CPI稍有回落，PPI漲勢趨緩，就價格走勢而言，基數效應和海外大宗商品價格回落的傳導作用正在逐步顯現。
雖然目前價格的慣性不小，但是在政府的持續打壓之下，恢復反彈的可能性十分有限。而價格指數的穩定，也意味著央行在貨幣政策上可能繼續堅持以觀望為主的態度。
由此，考慮到未來經濟增長仍將呈現趨緩態勢、加之CPI回落已基本成定局，則多數行業研究員判斷，未來一段時間貨幣政策仍將保持現狀，繼續加息和提高存款準備金率的概率都不大。
來自國泰君安的研究觀點指出，從政策方面看，由于目前物價回落的速度慢于預期，預計9月CPI仍將落在6.0%的高位附近，10月CPI也有5.4%，鑒于2008年的經驗，只有當CPI回到5%以下時，緊縮性的貨幣政策才有發生改變的可能。
因此，預計下調存款準備金率等緊縮政策的轉變信號最早也要延后至11月才可能出現。
資金面制約債市表現
繼上周央行時隔8個月后再度重啟7天正回購，業界普遍認為，采用期限更短的回籠工具主要是為了平復近期因存準補繳所引起的資金波動。
中債提供的統計數據顯示，9月13日，全國銀行間債券市場回購利率漲跌互現，其中隔夜品種回購利率近期首次回落到3%以下，至2.968%。
可以看到，雖然節后首個交易日，債券市場短端收益率出現了不同程度的回調，可投資者并未過多地表示樂觀。畢竟，整個市場消沉的情緒還將繼續蔓延，即便資金面有所緩和，但基于市場對各類消息依舊敏感，則后市料將延續震蕩行情。
國海證券固定收益研究員陳瀅亦表示，盡管在經濟、通脹雙雙回落的推動下，政策面將趨于平穩，但是，短期內債市依然受到資金面的制約。
“本周四是中小商業銀行準備金補繳日，下周公開市場到期量為0，9月底又將面臨季末考核，而10月份是準備金新政影響最大的月份，種種利空因素交織，對近期的資金面形成了嚴峻的考驗。”陳瀅坦言，這些因素將限制收益率的下行空間。
一位商行交易員在接受記者采訪時指出，“國慶臨近、季末將至，隨著中石化二期轉債的發行，投資機構對未來的資金面愈發謹慎。當前，市場上的債券依舊賣盤大于買盤，城投債的清倉也在繼續，預計9月底之前，市場都不會有太大的起色。”
投資組合需謹而慎行
具體到投資策略上，華泰聯合證券分析師林朝暉建議，配置類需求可在目前債市超跌的情況下繼續加強投資配置。
根據各類別、各期限債券的估值比較，在短期品種方面可優先參與AAA級短融；中期品種方面優先參與3年期中票；長期品種優先參與10年期國債及金融債。
另一方面，交易盤在目前債市超跌的情況下亦可進行相應抄底交易。其中，首選品種一是對資金沖擊反應最充分、收益率及信用利差均處于歷史高位并與3年期中票幾近倒掛的AAA級短融；二是受基本面支撐最為直接且收益率仍高于4%的10年期國債。
林朝暉表示，樂觀地看，在下半年我國內部緊縮政策仍將保持相應力度以及外圍國際經濟拖累影響可能有所加劇的情況下，我國目前經濟回落與通脹沖頂的偏“滯脹”組合將轉向經濟和通脹“雙落”組合，基本面對債市的有利推動也將更趨堅實，并抵過年底資金面可能出現的過緊擾動影響。
