不可否認,過去100年以來,歐洲的福利社會模式讓多數人忘卻了資本主義的原罪。然而,一旦資本主義危機周期輪回,過去擴張性的財政政策和昂貴的社會福利待遇就難以為繼了,隨之而來的就是,政府赤字的大幅削減,社會矛盾的急劇上升。 貨幣主義寄望于開動印鈔機,保持低利率來恢復信貸市場。但流動性陷阱表明,超發貨幣不僅不會增加消費,在分配制度沒有根本改變的前提下,反而會加劇貧富分化,讓擁有資產的富人更富,讓無產階級更窮。 而凱恩斯主義的本質則是寄望于擴張性的財政政策來刺激經濟,通過政府投資拉動消費。不可否認,在政府收大于支的情況下,這種刺激是有效的。但凱恩斯主義在歐洲依然舉步維艱,因為更多的政府支出將面臨更大的赤字和債務問題。如此說來,全球央行企圖重溫2008年的救市政策,這一做法恐怕難以奏效。 因此,要避免歐債危機的進一步擴大,需要的是減少無謂的救市政策,而讓理性的市場本身來恢復主導權。一旦市場無形之手重新主導市場,那么,企業會通過削減成本來減少開支,私人會削減消費來提升儲蓄,企業會降低杠桿來降低負債、減少投資,從而導致經濟體逐步放慢增速。但政府可通過適當救助失業,等市場恢復自然的健康狀態,比如儲蓄率與科技創新重新推動經濟增速,則最終市場選擇的優秀公司會脫穎而出。當然,這種經濟的自我修復過程需要時間,短則五年,長則二三十年。 歐債危機對中國而言,更像是前車之鑒。對中國經濟管理者而言,更應該學會在經濟發展過程中,在充分發揮政府在宏觀調控的理性判斷和決策智慧的同時,避免政府過度干預市場。 在中國經濟結構調整沒有完成之前,貨幣政策亦不會馬上轉向。一些人期待消費者物價指數(CPI)掉頭向下,希望貨幣政策重新放松,其實,希望渺茫。我們對貨幣政策的看法是,短期依舊不容樂觀,尤其是中國貨幣存量之大已超過國內生產總值(GDP)規模的兩倍,資金在實體經濟之外循環導致物價瘋漲,并不能通過數量型工具有效化解,更有效的工具仍是利率。要化解過去兩年大舉放貸與超發的貨幣危機,就需要通過利率鎖定資金,減少市場流動性,進一步控制物價上漲的本源。 在此種背景下,A股市場難有大牛市。貨幣政策更可能從一個極端走向另一個極端:從2008年的極度寬松開始過渡到2011年的極度緊縮。因此,在A股新股不斷發行的背景下,市場供求失衡的局面不會改變。除非房地產資金重新回到A股,否則,A股仍將持續陰跌,最終考驗歷史的低點。 從資產配置的角度而言,藍籌股應該已回歸估值中樞的位置,但是否已經絕對低估,仍不好確認。對銀行、地產股的估值思考應該是個長期的過程,不僅僅取決于低市盈率的表象。進一步而言,相對歐美市場絕對低估值的金融股而言,中國低估值的板塊并不具備可選擇優勢。從短期來看,中小板、創業板已有資金逐步撤離的跡象,我們給予的建議仍是減少A股等高風險資產配置,提高保本資產的比例。
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