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盡管伯南克未能在上周的全球央行年會中放出有關第三輪量化寬松政策(QE3)的訊號，但持續(xù)慘淡的經(jīng)濟基本面表現(xiàn)，悄然暗示伯老最終動用該籌碼的必要性正在加強。從當天公布的美聯(lián)儲8月會議記錄來看，聯(lián)儲已然在考慮進一步放寬政策的需要。
分析人士指出，種種跡象顯示美聯(lián)儲最終推出QE3已經(jīng)不可避免，這可能意味著美元的崩塌已經(jīng)進入倒計時。美聯(lián)儲潛在的QE3是當下全球世界經(jīng)濟一大焦點，其對市場的影響甚至壓過了歐美債務危機。QE3可能會增加流動性，給全球資產(chǎn)價格，包括股市、債市、黃金等帶來提升。但這種提升總體是短暫的，全球資產(chǎn)價格更多將面臨新的動蕩。
專家表示，QE3的推出勢必令中國CPI指數(shù)高企，穩(wěn)定物價總水平仍會作為宏觀調(diào)控的首要任務，而偏緊的貨幣政策或仍將延續(xù)。這也必將讓A股壓力重重。
QE3九月推出可能性大
美聯(lián)儲主席伯南克在上周五舉行的全球央行年會上發(fā)表經(jīng)濟與貨幣政策重要演講，然而，此次演講并沒有就推出QE3給出直接信號，僅僅是對8月美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)會議政策聲明的再次解讀。于是，市場將對QE3的期待推遲至9月。
在此次全球央行年會上，伯南克指出，美國經(jīng)濟復蘇的步伐遠不及希望的強勁，美聯(lián)儲已下調(diào)了對未來幾個季度的經(jīng)濟增長預期，金融壓力仍將是國內(nèi)和全球經(jīng)濟的重大拖累。但伯南克對美國經(jīng)濟的長期前景依然樂觀，并預計下半年經(jīng)濟增速將加快。“金融危機并沒有傷害到美國經(jīng)濟的長期前景，只要我們采取了必要的措施保障成果。”伯南克說。
值得注意的是，與市場對這次全球央行會議的高度期待相比，伯南克的講話顯得非常低調(diào)，非但對進一步的資產(chǎn)購買計劃避而不談，也沒有給出關于QE3的任何暗示，這種模糊態(tài)度增加了短期內(nèi)政策和QE3到來時間上的不確定性。不過，伯南克反復強調(diào)，F(xiàn)OMC會有“一系列的方案”，并將在9月例行會議上就這些選項的利弊進行討論。為此，該次會議將從一天增加至兩天，以更全面地討論寬松政策以及經(jīng)濟和金融發(fā)展進程的相關事宜。
許多投資人士普遍預測，這很可能是美聯(lián)儲新一輪刺激計劃的開始，因此雖然8月26日伯南克沒有“出手”，但不排除9月底美聯(lián)儲決策委員會開會之際亮出更多政策工具。高盛表示，“美聯(lián)儲要么擴大資產(chǎn)負債表規(guī)模，要么重組所持有的美國國債平均期限來實施進一步的寬松政策”。
而在伯南克講話前不久，美國商務部發(fā)布的第二季度經(jīng)濟增長修正報告顯示，美國經(jīng)濟第二季度僅增長1%，低于此前宣布的1.3%和市場的平均預期1.1%；此前第一季度增長率只有0.4%，因此美國經(jīng)濟上半年增速僅0.7%。同日，路透社和密歇根大學一項研究顯示，8月份美國消費者信心指數(shù)下降到2008年11月以來的最低點。
伯南克的講話和一系列的數(shù)據(jù)意味著美國經(jīng)濟依舊深陷泥潭之中，而QE3的推出不過是時間問題。北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐表示，無論美聯(lián)儲是否正式提出QE3，其執(zhí)行量化寬松貨幣政策的方向不會改變，仍然會實行超低利率，繼續(xù)加大力度刺激國內(nèi)經(jīng)濟。只要美元霸權(quán)依然存在，美國就依然會將這種近似于“無賴”的政策持續(xù)下去。
與此同時，美聯(lián)儲(FED)公布的8月會議記錄顯示，委員們認識到就業(yè)市場狀況惡化，家庭支出放緩，消費者和企業(yè)信心下降，以及樓市持續(xù)疲弱。一些委員預計失業(yè)率將保持高企，通脹將持續(xù)或低于符合美聯(lián)儲目標水準。在這樣的環(huán)境下，多數(shù)美聯(lián)儲官員同意經(jīng)濟前景已經(jīng)惡化到需要作出回應，相信進一步實施貨幣政策對改善經(jīng)濟前景有重大作用。
該紀錄顯示，一些美聯(lián)儲官員在8月會議上希望采取更實質(zhì)的行動，但接受以更強勁的前瞻指引邁向更多寬松政策，也就是市場所言的第三輪量化寬松政策(QE3)。而除去QE3外，一些委員還建議通過賣出短期債券、買入長期債券來延長美聯(lián)儲現(xiàn)有資產(chǎn)組合的平均期限，這或許能起到與直接購買證券類似的效果。
分析人士表示，會議記錄顯示多數(shù)決策者認為進一步實施貨幣政策對改善經(jīng)濟前景有重大作用，這可能是一種對推行QE3的暗示，美元隨即面臨賣壓。此外，關于維持低利率的內(nèi)容，也致使美元承壓。
不過，分析人士認為，美國在九月推出QE3尚有三道坎。首當其沖的就是資金問題。早在2008年12月，美聯(lián)儲把短期利率調(diào)至接近零的水平。截至2011年6月QE2到期時，美聯(lián)儲已向市場共計注入了2.3萬億美元。8月24日，美國國會預算局發(fā)布最新報告預測，2011財年，美國聯(lián)邦政府財政赤字將逼近1.3萬億美元。8月初，為提高舉債上線，美國總統(tǒng)奧巴馬簽署法案削減政府赤字，這將導致2013年美國財政大幅緊縮。在這種背景下，美聯(lián)儲若想籌集到實施進一步寬松政策所需的資金難度不小。
其次，通脹高升依舊是一個繞不開的話題。在QE2結(jié)束后，全球商品和能源價格飛漲。過去12個月，美國消費者物價指數(shù)上漲3.6%，而核心消費者物價指數(shù)年增率也迅速接近2%。伯南克也曾表示，通脹上升是限制放寬貨幣政策的一個重要因素。
此外，前兩輪量化寬松政策效果不佳阻礙了新一輪量化寬松的推出進程。高盛預測，“QE3對金融環(huán)境的緩解會不如前兩輪。因為美聯(lián)儲的資產(chǎn)購買在市場極度承壓的時候效果更大。”
資產(chǎn)價格面臨動蕩
有關專家表示，美聯(lián)儲潛在的QE3是當下全球世界經(jīng)濟一大焦點，其對市場的影響壓過了歐美債務危機。QE3可能會增加流動性，給全球資產(chǎn)價格包括股市、債市、黃金等帶來提升。但這種提升總體是短暫的，全球資產(chǎn)價格更多的是面臨新的動蕩。
國家發(fā)改委對外經(jīng)濟研究所所長張燕生認為，如果美國推出QE3，其目的在于如下幾點： 首先，美國可以壓低借貸成本。如早前QE2的推出，使得美國長期利率下降10到30個基點，相當于聯(lián)邦基金利率下調(diào)40到120個基點。
其次，將推高資產(chǎn)價格。自QE2以來，美國財政部新發(fā)債券的80%是由聯(lián)儲局承接，使美國長債市場交易旺盛。目前，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債規(guī)模為287萬億美元，由于量化寬松政策向市場注入巨量資金，QE1期間(2009年3月18日至2010年首季)，道指由7400點升至10860點，升幅約46%；QE2期間(2010年11月初實施至2011年6月底結(jié)束)，道指從11190點升至5月初近12930的3年新高點。
再次，通過人為制造通脹來避免美國經(jīng)濟陷入通縮。2011年5月份美國CPI升至3.5%，核心通脹僅升至1.5%。
最后，QE3促使美元貶值。一方面，美元貶值促進美國產(chǎn)品出口，另一方面，美元下跌導致美債價值大量蒸發(fā)，為美國減債和賴債提供手段，加速全球財富的轉(zhuǎn)移和再分配。同時，美國的寬松貨幣環(huán)境還推動了全球資產(chǎn)泡沫的形成。
中信證券有關分析師表示，目前世界經(jīng)濟增長壓力非常明顯。如果美國為了遏制經(jīng)濟下降而印鈔票，是治標不治本的，很可能會加重通脹壓力，對其經(jīng)濟長遠發(fā)展非常不利。但是，短期會增加流動性，對全球市場產(chǎn)生一定刺激。
有關機構(gòu)在接受采訪時表示，QE3是各界對美國乃至全球經(jīng)濟復蘇信心的試金石，也是股市的穩(wěn)定劑。26日的股市表現(xiàn)就是明證。在26日世界央行例會上，伯南克沒有暗示市場期待的QE3后，紐約股市三大股指(道瓊斯30種工業(yè)股票平均價格指數(shù)、標準普爾500種股票指數(shù)和納斯達克綜合指數(shù))齊齊下挫超過1%，但由于伯南克暗示美聯(lián)儲在必要時會采取措施刺激經(jīng)濟增長，投資者在消化伯南克講話后逐漸恢復信心，三大股指在收盤時分別上漲1.21%、1.51%和2.49%。
但也有市場交易一線人士稱，市場此前對QE3的預期就不是很強烈，因此伯南克的講話并沒有引起市場很大的恐慌，但確實是加劇了波動。
興業(yè)證券分析師表示，聽到QE3的消息并不太樂觀。一方面，暗示美國經(jīng)濟復蘇出了問題，需要美聯(lián)儲再次開啟印鈔機。另一方面，一旦風險厭惡情緒反彈，全球股市都可能被拖累。
機構(gòu)分析人士表示，QE3將決定金價走勢。中信證券認為，一系列的發(fā)達經(jīng)濟體繼續(xù)保持超低利率和維持寬松貨幣環(huán)境的信息，為市場再度追逐黃金提供了信心。投資者對美國有可能在9月的議息會議中，推出新一輪量化寬松政策(QE3)的預期較為強烈，致使黃金市場惜售情緒明顯，這也減弱了金價反彈的技術(shù)性壓力。同時，上周急速下跌之后創(chuàng)造了投機者低價補倉入場的機會，為快速推升金價重回1800美元整數(shù)關口提供做多動能。
興業(yè)證券稱，黃金自1911.80美元的歷史高位回落展開整理開始，ETF基金的較大幅度減倉并沒有在本輪反彈快速回補。根據(jù)對全球8支主要黃金ETF基金的監(jiān)控數(shù)據(jù)顯示，截至8月26日當周，全球8大黃金ETFs持倉總量為1701.35噸，較前一周減少60.30噸。持倉量的銳減已經(jīng)接近7月22日當周水平，但現(xiàn)貨金價卻高出一個月前近200美元(7月22日收盤為1606美元)，顯示金價此次反彈并沒有得到太多ETF基金的認可，更多是投機資金借助市場情緒的短線參與和炒作。這給快速反彈的金價增加了脆弱性，在投機資金借勢炒作過后，金價還會繼續(xù)震蕩調(diào)整，以消化和修整此次大跌給市場代來的恐慌情緒。
黃金在短短兩周時間內(nèi)就經(jīng)歷了“瘋狂上漲”——“急速跳水”——“快速反彈”的劇烈波動，表明市場對1700美元之上的黃金價格存在嚴重分歧，并受到基本面信息和市場情緒影響較重。更反映出大量短線投機資金入場，成為主要干預金價起伏的力量，并造成金價短期內(nèi)呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢。
關于債券市場，銀河證券表示，美國債務上限問題和主權(quán)信用級別下調(diào)對國內(nèi)債券市場看不到大的直接影響，但QE3是否出臺對國內(nèi)債券市場還是有影響的。目前影響國內(nèi)債券市場的主要因素是資金面，通脹因素已經(jīng)退居次位，QE3無疑會給全球帶來充裕的資金，國內(nèi)外匯占款也會相應增加，在貨幣政策相對平穩(wěn)的前提下，對偏緊的債券市場無疑是雪中送炭，即使央行采取對沖政策，也是在貨幣過剩以后才會回收，對流動性偏緊的貨幣市場有一定的緩沖效果。QE3雖然會使大宗商品價格上漲，延緩我國通脹下降的時點和幅度，但改變不了趨勢，對收益率曲線長端有一定的壓制作用，但對短端則不會有負面影響。
A股壓力重重
機構(gòu)表示，QE3會推高原油等大宗商品的價格，進而對中國造成輸入型通脹壓力。實際上，2009年美國實行量化寬松政策就導致黃金價格屢創(chuàng)新高，石油、鐵礦石、糧食等大宗商品價格漲幅超過20%。中國是全球第二大貿(mào)易國，出口以加工貿(mào)易為主，原材料大量依賴進口。一旦進口品價格大幅上漲，中國將面臨巨大的輸入型通貨膨脹壓力。
“我國的通脹形勢依舊不樂觀，QE3的推出勢必令CPI指數(shù)高企，穩(wěn)定物價總水平仍會作為宏觀調(diào)控的首要任務，而偏緊的貨幣政策或仍將延續(xù)。這將讓A股承壓。”中信證券有關分析師表示。
中信證券分析人士進一步表示，在這種背景下，我國宏觀調(diào)控的難度進一步增加。正常情況下，2011年我國的通脹形勢受翹尾因素影響應該是前高后低，但是美國若實施QE3將導致全球通脹形勢進一步升溫，也必將傳導到國內(nèi)而推動我國通脹壓力增加，政府將繼續(xù)實施緊縮政策以化解通脹危機。當然人民幣升值可以化解部分通脹壓力，但是作用相對有限(若下半年人民幣加速升值則另當別論，但是對中國的出口卻形成非常不利影響)。因此，美國進一步實施寬松政策對中國來說是一次新的嚴峻考驗，緊縮對實體經(jīng)濟的負面影響會加劇，維持現(xiàn)狀則令全年5%的通脹目標無法完成。而A股市場無疑也會受到影響，2010年的市場就在宏觀調(diào)控與經(jīng)濟增長之間進行搖擺；時間進入2011年下半年，在美國可能實施QE3的背景下，A股市場可能又會在控制通脹政策的收縮放松與企業(yè)的業(yè)績估值之間進行搖擺。
中信證券表示，一方面是美國可能啟動QE3導致美元貶值會對A股市場形成支撐；另一方面是我國政府會為控通脹繼續(xù)采取緊縮政策，導致A股市場承壓。這些重要因素互相博弈、此消彼長的結(jié)果可能會繼續(xù)導致下半年A股市場寬幅震蕩。
興業(yè)證券也認為，QE3推出后會造成全球經(jīng)濟系統(tǒng)性持續(xù)惡化，進而再次打擊A股市場。這種觀點的邏輯是，QE3會造成全球流動性重新泛濫，很可能造成大宗商品和能源價格再次上漲，物價和資產(chǎn)價格上漲的調(diào)控預期又會增強，A股將重陷動蕩。
高盛全球經(jīng)濟、商品和策略研究團隊則指出，盡管該行預計美聯(lián)儲將于今年末或2012年初啟動QE3，但回顧過去兩輪QE對中國股市的影響，高盛認為QE1對中國股票影響最為顯著，QE2次之，而QE3并不那么重要。
在該行看來，推動全球經(jīng)濟表現(xiàn)(和中國股市)的關鍵因素仍然是美國基本經(jīng)濟數(shù)據(jù)、財政政策，以及歐洲主權(quán)債務風險蔓延。該行美國經(jīng)濟團隊預計，美國聯(lián)邦公開市場操作委員會或?qū)⒂诮衲昴┗?012年初重啟量化寬松，該可能性大于50%。和該行預期相比，聯(lián)邦公開市場操作委員會的聲明更加溫和，稱極低利率將至少保持到2013年中之前，同時也表示有意采用更多工具。
高盛目前預計，2011年和2012年美國經(jīng)濟增長幅度為1.7%和2.1%，而市場普遍預測為2.5%和3%。高盛經(jīng)濟團隊相信，如果該預測得以實現(xiàn)，那么將會出現(xiàn)更多量化寬松形式的經(jīng)濟放松。也就是說，經(jīng)濟衰退的風險仍然只有三分之一。
高盛回顧QE1和QE2對中國股票影響，認為中國股票與中國金融狀況指數(shù)(FCI)聯(lián)系最為緊密，而并非美國金融狀況指數(shù)(2009年初和2010年末兩個FCI指數(shù)走向產(chǎn)生分歧，由此股市表現(xiàn)也相應產(chǎn)生分歧)；在經(jīng)濟不濟時推出QE1的“意外”因素導致了比QE2更清晰的股市影響(無論是絕對的指數(shù)還是相對的行業(yè))，而QE2之前數(shù)月預期就已經(jīng)不斷累積，導致該政策實際上已提前在市場上反映出來。
高盛認為，與前兩次量化寬松相反的是，QE3顯得不那么重要，因為QE3并非無可避免，只是一應變解決方案——就盈利和估值而言，更合人心的結(jié)果仍然是經(jīng)濟數(shù)據(jù)和財政政策取得突破、歐洲債務風險的蔓延得以避免。
高盛稱，現(xiàn)在對QE3進行預測展望，還為時過早(可能在正式施行之前提前了1-2個季度)。因此，QE3的影響或?qū)⒈环稚⒉⑻嵩绶从吵鰜怼８呤㈩A計，QE3的影響將不那么明顯，更多會作為估值的支撐而非收益率和倍率的驅(qū)動力。