7月下旬以來，在內外交織的復雜形勢影響下，上證綜指由2700點的平臺大幅下挫，當前正圍繞2500點平臺縮量震蕩。從估值上看，目前全部A股靜態市盈率為16.98倍，2005年和2008年市場底部時期全部A股靜態市盈率為15.65和13.97倍。大盤藍籌的估值則更低，當前滬深300指數的靜態市盈率僅為13.37倍，與其在2005年998點的15.3倍、2008年1664點的12.8倍靜態市盈率相比，A股藍籌股無疑正處于歷史性的估值底部區域。
資金面依然偏緊
7月經濟數據顯示，狹義貨幣（M1）余額27.06萬億，同比增長11.6％，比上月末和上年同期低1.5和11.3個百分點，增速為2009年3月以來新低。廣義貨幣（M2）余額77.29萬億，同比增長14.7％，分別比上月末和上年同期低1.2和2.9個百分點，增速為2008年12月以來新低。從央行政策調控的方向上看，銀行監管依舊嚴厲，根據日前央行出臺的將保證金存款納入存準監管的措施測算，從今年9月份到明年2月份，銀行體系需要上繳存準資金7000-8000億元左右，短期內宏觀流動性將依然偏緊。
中期業績增速降幅收窄
截至8月31日，有2244家上A股市公司公布了2011年中報，整體中報情況顯示，2244家A股上市公司合計實現營業收入10.13萬億元，同比增長25.78％，增速較一季報回落3.24個百分點，合計實現歸屬母公司股東的凈利潤9943.30億元，同比增長22.31％，增速較一季報回落2.64個百分點。中期業績情況顯示，雖然整體A股上市公司收入和利潤增速繼續下滑，但下滑幅度較一季報有大幅收窄。
分板塊看，創業板中報業績表現不佳，255家已公布中報創業板公司的合計收入和凈利潤增速分別比一季報大幅下滑6和13.93個百分點，結合板塊估值溢價復又抬頭的情況，我們認為創業板的整體風險依然不容忽視，對于創業板的投資建議自下而上選股，精選其中基本面和業績增長情況良好的個股。
分行業看，上下游兩端行業中報業績表現較好，受益于上半年產品價格上行的有色金屬、農林牧漁、建筑建材凈利潤增速較一季報提升幅度較大，而下游需求良好的商貿、白酒行業的凈利潤增速繼續穩中略升，旅游行業中期凈利潤增速呈現恢復性增長。
明確經濟底、通脹頂、政策拐點方能探明底部
綜合經濟基本面判斷，未來數月我們將面對物價和經濟雙回落的經濟態勢，回顧A股2000年以來兩次物價和經濟雙回落時期（2004年8月-2005年2月，2008年2月-2009年7月），指數整體走勢都處于下跌趨勢，但指數的階段性底部也發生在該時期附近。從經濟、物價走勢上看，似乎拐點意義并不明確，2005年6月指數見底是在經濟、物價均見底之后，2008年10月指數見底是發生在經濟、物價均處于尋底過程中，但從業績和貨幣條件的角度分析，兩次指數的見底都伴隨著業績增速、貨幣增速和實體經濟的隨后上行。
當前隨著經濟增長動力的回落以及外圍環境的不確定性加強，預計貨幣政策考慮保增長的一面將會增加，不過物價還依然處于高位徘徊，雖然貨幣增速已經接近低點，但短期內也難以看到貨幣政策的轉向。從業績層面上看，雖然上市公司中期業績增速下滑的態勢有所放緩，但其上行拐點依然難言到來。在經濟底、通脹頂、政策拐點未能明確之前，我們預計市場將延續震蕩盤底走勢。從中長期布局看，市場底部的明確需要宏觀經濟數據和政策的明朗化支撐，政策拐點、物價壓力、經濟觸底的趨勢如能明確其一，將有望進一步修復市場情緒，吹響真正的上行集結號。
