先是標普下調美國評級，接著是歐債危機蔓延，隨著“黑天鵝”的頻繁現身，即便早就具備“估值底”支撐的A股市場也難免風雨飄搖。上周末，相關媒體又曝出央行決定將保證金存款納入法定準備金繳存范圍，這一舉動又“掐斷”了A股剛顯露出來的估值修復苗頭。
變相“提準”資金面“捉襟見肘”
一月一“提準”的規律在7月宣告失效，正當市場竊喜“提準”可能不會繼續實施之時，相關媒體卻曝出央行決定將商業銀行的承兌匯票、信用證及保函等業務的保證金存款納入存款準備金的繳存范圍。盡管央行對金融機構采取分批上繳的行為，意在平緩資金面的波動，但周一股市及債市均應聲大跌，上證綜指再度失守2600點關口。
無可否認，此次調整，對剛有所緩解的資金面無疑會構成沉重打擊。本周一，SHIBOR各期限品種利率普遍大幅上行，SHIBOR7天利率、SHIBOR2周利率及SHIBOR1月利率分別報收4.3961%、5.4232、5.2858%，單日分別上行34bp、117bp及27bp。
此次法定準備金的補繳，究竟會在多大程度上影響流動性的狀況呢？靜態來看，當前大約4.4萬億的保證金存款需要補繳的準備金大約有9000億元，由于央行允許金融機構在未來6個月內分階段完成，因此其對資金面的短期沖擊應該更強，SHIBOR短端利率品種維持在4-5%高位徘徊的概率更大。事實上，根據中金公司的測算，9月份需要補繳準備金1500億元左右，10、11月份補繳規模最大達到2200億元，12月份補繳額最低為800億元，明年1、2月份份額需要補繳1100億元。而根據未來6個月公開市場的到期量規模來看，到期量大約在8400億元左右，這個量恰好與未來6個月的公開市場到期量相差無幾。此次調整后，為平滑資金面的沖擊，央行可能會繼續在公開市場上實施凈投放，因此，擴大準備金繳納的范圍，中長期而言，對資金面的影響也并非想像中那么大。
“黑天鵝”不絕跡 估值底難筑就
在相關媒體曝出央行決定擴大存準率征收范圍之前，市場一度期望上周四的估值修復行情能繼續展開，原因之一就在于當前A股尤其是藍籌股的估值水平已經逼近歷史絕對底部的水平。
據統計，按照TTM法剔除負值計算，截至29日，全部A股的市盈率再度降至15.25倍，該水平已低于2010年2319點低點16.34倍的估值水平，但離2008年10月1664點低位12.76倍的估值水平還有一定的距離；而代表藍籌股的滬深300指數最新市盈率為12.05倍，該水平已然創出了歷史新低，不僅低于2319點及1664點分別為14.02及12.39倍的水平，也一舉跌破了2005年的絕對底部998點時12.25倍的估值水平。
本月以來，滬深300指數市盈率始終位于歷史底部徘徊，來自估值底的支撐作用肯定會有所彰顯，但在“黑天鵝”事件不斷，或者余波未了之時，所謂的估值底可能還會被繼續“深挖”。
需要指出的是，本周一滬指不超過2%的跌幅，反應還算比較溫和，而這其中或許蘊含著市場猜測央行下一步會下調存準率，或者說至少差別化地下調中小銀行存準率的預期。或許在當前央行依然“緊”字當頭的情形下，有鑒于下調存準率釋放的政策放松信號較強，央行或不會輕易實施，而會更傾向于通過減輕公開市場回籠力度來對沖法定存準率補繳所帶來的政策緊縮效應。