證監會近日公布《轉融通業務監督管理試行辦法(草案)》，二季度上市券商傭金率已初步企穩，創新業務助力券商股盈利改善，上市券商7月份經營業績回落但符合預期……近期券商股迎來多項利好。
轉融通利好券商杠桿經營
證監會近日公布《轉融通業務監督管理試行辦法(草案)》，明確提及國務院將設立證券金融公司，開展轉融通業務。
興業證券點評稱：轉融通業務可類比證券金融公司對各券商開展融資融券業務。券商可以在需要時，從證券金融公司處拆借資金和股票。
該券商發布的報告稱：
轉融通業務的推出，從根本上改變了券商依賴凈資產運行的模式。參考其他兩種金融業態，銀行及保險的負債經營是其盈利的關鍵要素。出于風險考慮，國內券商鮮有負債經營的情況。而證監會對于凈資本的考核，又束縛了券商對于部分耗用凈資本業務，諸如直投等的投入。轉融通業務將釋放券商對于凈資本的訴求。
此外，轉融通的推出，也掃除了原有融券業務開展的障礙；一定程度上為大小非股東提供了減持之外的更多受益模式。
長江證券點評稱：
融資融券業務轉常規業務后，我們認為目前最大的看點不在于轉融通業務，而是融資融券標的券種的擴容，預計擴容后的標的券范圍將達到300多只，融資融券業務的門檻也有望降低，這將有效提高投資者參與業務的積極性。
融資融券業務擴容后將有效帶動券商整體業績增長。預計2011年兩市融資融券月度平均余額可達600億元，年末余額有望達到1000億元，而融資融券交易額占股基交易額比重，也有望由現在的1%-2%，提升至5%以上。
長江證券發布的報告還表示，轉融通業務的推出，使證券公司豐富了日常性融資的來源，并能通過拆借的資金和證券為客戶提供融資融券服務。按照美國證券業的經驗數據，在業務成熟階段，融資融券余額能達到證券公司凈資產的兩倍以上。
此外，草案中規定轉融通可基于交易所業務平臺開展業務，也有利于緩解部分大小非的減持壓力。
“經過測算，我們認為融資融券業務對華泰、廣發、中信等大券商估值提升明顯，而在中小券商中，宏源等券商從兩融業務中獲利匪淺；預計2011年上市券商融資融券業務收入可達27億元，兩融收入占比在5%以上，到2012年上市券商融資融券業務收入可達64億元，收入占比近15%。鑒于近期滬深300換手率已呈現兩次探底情形，我們認為后市中換手率、成交量均有望回升，市場指數也有望進入右側階段，因此強烈看好成交量回升階段券商股的表現，持續推薦中信證券、宏源證券，看好國海證券的階段性低估帶來的交易性機會。”長江證券表示。
有望迎來估值修復行情
東方證券看好券商板塊的估值修復行情。該券商發布的報告稱：
在當前時點，傭金率的變化情況、創新業務的開展以及證券市場的走勢決定了券商股的中期走勢。其中傭金率和創新業務決定在一輪行情后券商股能否跑贏大盤；而市場中期走勢則影響證券公司的交易量和自營收益，進而決定券商股的走向。我們認為目前以上三大因素均在轉好，券商股有望迎來估值修復行情。
二季度上市券商傭金率已明顯企穩。無論是行業協會公布的數據抑或是部分上市券商公布的半年報，均顯示在監管加強背景下，證券公司傭金率已于今年二季度企穩。我們與部分券商的交流也顯示，近期多數證券公司傭金率環比穩定，且均在嚴格執行各地區行業協會制定的傭金監管政策。相較于過去兩年每年20%以上的下滑，傭金率的中期企穩將在很大程度上改善市場對證券公司的預期。
創新業務助力券商股盈利改善。我們預計在經紀業務收入下滑接近10%的背景下，上市券商中期業績整體仍能基本持平，主要原因就在于創新業務的增量收入。包括直投和融資融券等創新業務均已對部分上市券商帶來實質業績貢獻，而新業務的開展情況也成為衡量上市券商中報盈利增長的關鍵因素之一。中信證券、海通證券及光大證券等創新業務有優勢的券商業績增速明顯好于以傳統通道業務為主的中小券商。展望未來，券商可以拓展的新業務還有很多，這也是我們長線看好證券股的理由之一。
市場近期的下跌忽視了諸多積極因素。一是通脹或將進入平穩下行通道；二是工業和投資仍穩定，經濟下行風險有限；三是危機中政策將更穩妥。基于此，后市市場有理由“戰勝非理性，期待估值修復”。
東方證券認為，經過此輪下跌，中信、海通等主流券商2011年動態PB已不足1.5倍，即使從動態PE角度看，也不到18倍。我們維持中信證券和海通證券的投資組合，并建議積極關注方正證券和東北證券。
7月份業績符合預期
盡管上市券商公布的7月份經營數據顯示業績回落，但是國泰君安證券認為7月份業績符合預期。
該券商發布的報告稱：上市券商7月份實現營業凈收入38.22億元、凈利潤16.95億元，環比分別下降21%和25%；同比分別下降24%和23%。券商中僅中信(288%)、國金(226%)、長江(40%)業績環比增長，其余均顯著下降。
但是在增長的公司中：中信業績超出預期，從凈利潤率69%、資本公積變化為-4.1億元來判斷，可能是減持浮盈及子公司分紅等因素所導致；長江在營業收入環比略有下降的背景下，業績快速增長，可能是費用下降，或營業外收入入賬所致；國金應是經紀和承銷增長所致。
年度累計看，累計業績與上年基本持平。上市券商本年累計營業凈收入346億元、凈利潤150億元，同比分別增長-7.6%和0.9%。本年度，股基交易額29.2萬億元、同比增長10%；市場收益率-7.38%，而上年同期為-19.77%；股票和債券發行額同比分別增長-2%和10%。整體而言，市場環境好轉，但去年傭金率一直處于快速下降通道，使得傭金率同比基數高企，從而影響業績。
太平洋、西南、光大、中信和海通同比增長，其中，太平洋、西南等基數較低，同比增速較快；相比之下，中信、海通的增長更具可持續性。而正是中信、海通、光大等業績快速增長支撐了上市券商業績基本持平。前7個月，三家公司凈利潤在上市券商中占比達51%。盡管傭金率下降幅度較大、市場面臨更大的不確定性，中信、海通仍憑借強大的綜合實力，在投資、及創新業務上取得較佳業績。在創新已面臨政策拐點的背景下，這些創新領先的大券商將會迎來更為廣闊的空間。
“比較年化EPS和我們的預期，我們認為，海通將超預期，而中信、光大、招商和國金等應基本符合預期。宏源估值優于其他中小券商、價格距離增發價僅一步之遙，繼續推薦。”國泰君安證券表示。