在短期經歷了外圍市場的劇烈動蕩后，A股市場未來的走向也變得越來越撲朔迷離，機構普遍認為，外圍市場的短期動蕩雖然已經平息，但中長期風險仍將困擾市場；而在國內方面，緊縮政策的全面放松仍然遙遙無期，但不排除調控政策的微調。另外，雖然多數機構對于宏觀基本面的長期走勢仍然持相對樂觀態度，但在通脹見頂之前，市場不會出現趨勢性的機會。
脆弱的外圍環境
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新華社發 |
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8月份的前兩周，歐洲債務危機的持續發酵、標普下調美國主權信用評級以及對于美國經濟的擔憂引發了投資者的恐慌情緒，并造成了外圍市場的劇烈動蕩。目前，外圍金融市場的動蕩已經平息，投資者的恐慌情緒也已消退，但對于外圍市場而言，短期仍難言樂觀。
中郵證券首席分析師田渭東表示，美國長期主權信用評級下調，短期內會使得國際市場避險情緒上升，股票、大宗商品等風險品種大幅下挫。另一方面，還會導致長期債務成本上升，甚至導致信用危機，影響消費者信心和支出，進一步影響美國經濟復蘇進程。長期來看，美國國債信譽下降，未來美國或采取類似QE3的刺激經濟的措施，進一步加劇美元的走軟，世界將長期處于“低增長、低利率、高通脹”狀態。
田渭東認為，短期歐債危機風險可控，但從長遠來看，歐洲央行當下的這種資金救助加受援國財政緊縮的方法，僅僅解決了短期的流動性問題，而沒有根本解決歐盟國家的支付性問題。如果在歐元區金融穩定基金開始運營前，市場加速自行對歐洲主權債問題做出最終反應，債務重組會導致銀行系統面臨著巨大的壓力從而帶來系統性風險。
長江證券證券分析師李冒余也認為，本次歐元區主權債務問題再次引爆，主要是因為意大利的國債收益率持續上升威脅到了其債務可持續性。目前來看意大利國內已經加緊了赤字縮減的計劃，但是其國內政治的不穩定性還可能會引發短時的風險情緒。而在經濟增長方面，“我們認為歐元區的體制使得南歐國家不能通過匯率調整提高競爭力，因此抑制了其經濟增長，短期來看歐元區前期的高增長也難以維持。”李冒余說。
李冒余表示，美國主權債務評級遭到下調，其本身影響相對有限，但是一些可能削弱其財政穩定性的中長期因素值得關注。美國特有的兩黨體制導致美國歷屆政府追求在短期內獲得良好的經濟表現，卻犧牲了長期的財政穩定性。“然而目前美國的經濟較為疲弱，當前也沒有明顯的技術進步的跡象，因此無論是對于經濟增長趨勢還是赤字縮減的執行力，我們的看法較為悲觀。”李冒余表示。
興業證券則相對樂觀地表示，美國經濟實質性復蘇依然存在，其在“三末四初”的改善仍然值得期待。標普下調評級沒有提升美債的收益率，近期美國10年期國債收益率下降到2.34%，處于2008年9月以來非常低的水平，政府的借貸成本反而在下降；金融市場的非理性也體現在美債的CDS甚至高于很多美國上市公司的CDS，恐慌情緒并沒有在實體企業中蔓延。
中國基本面：通脹將觸階段高點
雖然外圍市場依然不容樂觀，但多數機構認為，從目前國內宏觀基本面的情況來看，通脹見頂的概率較大，長期來看基本面的情況并無過度擔憂的必要。
中國農業銀行宏觀經濟研究團隊表示，雖然7月份CPI創本輪通脹新高，但通脹已觸及階段高點，主要基于以下三點判斷：一是經濟增速放緩。7月份投資消費增速放緩以及工業生產減速都有利于物價水平回落。二是食品價格回落。食品價格是影響CPI走勢的關鍵。商務部公布數據顯示，截至7月29日當周食用農產品價格環比下降0.2%，為七周以來首次下降，整個7月份該指數漲幅持續回落。三是輸入型通脹緩解。4月份國際大宗商品價格見頂，以歷史滯后三個月對非食品價格傳導影響時滯分析，7月份以后非食品價格上漲壓力有望緩解，再考慮到近期國際大宗商品價格特別是油價的回落，近期非食品物價上漲壓力階段性緩解可期。
“綜上，我們認為7月份CPI基本見頂，下半年將逐步回落。當然，考慮到一些食品企業在8月份宣布漲價以及美聯儲QE3預期增強等因素，8月份CPI還是存在再次沖高的一定可能。”中國農業銀行宏觀經濟研究團隊表示。
“翹尾因素影響下降，8月份CPI或回落。”田渭東也表示，從通脹的前景看，8月初豬肉價格有所回升，不過生豬價格的短期高點已過，未來豬肉價格高位企穩。隨著新雞進入產蛋期，鮮蛋價格漲幅將繼續放緩。“立秋”后蔬菜換季，蔬菜供應品種和數量將有所減少，部分蔬菜價格將繼續小幅上漲。考慮到8月份CPI翹尾因素由上月的3.3%大幅回落至2.6左右%，7月份CPI或已見頂，8月份通脹水平將回落。
長城證券研究所所長向威達則表示，7月份CPI同比上漲6.5%，環比上漲0.5%。食品價格上漲拉動CPI4.38個百分點，是拉動CPI上漲的主要因素。從未來CPI走勢來看，豬肉價格將受到高基期因素抑制，同比漲幅將放緩。從非食品領域走勢來看，全球經濟增速放緩，大宗商品價格下行，國內貨幣緊縮效果逐步實現將使得非食品領域通脹壓力逐步緩解。“結合歷年下半年CPI走勢，預計7月是全年CPI同比漲幅的高點，8月CPI回落至6.2%，9月為6.3%，9月后回落到6%下方。”向威達表示。
貨幣政策或現“定向寬松”
由于外圍環境的劇烈動蕩，以及國內對于通貨膨脹見頂的普遍預期，機構對于宏觀政策的全面放松雖然不抱期望，但均認為短期內宏觀政策尤其是貨幣政策將出現微調。
中金公司首席經濟學家彭文生表示，由于近期出現了標普下調美國長期國債評級等一系列突發事件，引發全球金融市場動蕩，外圍經濟環境出現了新的不確定性。這給中國貨幣政策實施帶來了新的挑戰，彭文生認為，未來宏觀政策走向將更多地體現一致性與靈活性，一致性體現為在達到預期政策目標之前，緊縮政策基調不會輕易放松，而靈活性則體現為應對新的國際經濟形勢，在符合經濟結構調整思路的局部領域，將利用經濟和行政手段結合，進行政策微調。
“我們對于未來宏觀政策的總體判斷是：年內仍將有一次加息，但時點可能從原來預期的8月份推后；央行主要的貨幣調控手段將轉為公開市場操作，存款準備金率上調的節奏將顯著放緩；全年的M2增長速度將被控制在15%左右。”彭文生預計，中國可能在局部領域配合調結構進行政策微調，未來貨幣政策可能將采取“定向寬松”方式，對符合經濟結構調整方向的領域給予融資政策傾斜。可能涉及的領域包括中小企業融資、保障房建設、農田水利建設、戰略新興產業發展等。另外在必要的時候也有可能出臺新的消費刺激政策。
但他強調，雖然CPI同比漲幅從8月開始回落的概率大，但是CPI環比在未來一段時間仍將保持在較高水平，通脹壓力仍然較大。歐美并不樂觀的經濟前景導致外部貨幣政策將在相當時期內維持寬松，加大人民幣升值壓力和熱錢流入我國的壓力。如果我國貨幣政策放松，通脹壓力可能居高難下。另一方面，目前外部經濟對中國的沖擊程度也遠遠不及2008年，放松政策調控的必要性不高。決策層對于大規模經濟刺激政策可能帶來的負面影響已有充分認識，對于推出此類政策將會更加謹慎。另外，考慮到房價泡沫和地方政府融資平臺風險尚未得到化解，房地產調控政策的力度將會持續，“政策的全面放松幾無可能。”他說。
日信證券則認為，面對國際形勢的不確定以及國內通脹拐點隱現，央行貨幣政策近期可能趨向微調，提準加息的可能性不大。預計未來央行可能加大公開市場業務操作力度，通過微調來實現對經濟的調控。國內中小企業面臨資金困難，為保持工業經濟平穩運行，避險大幅下滑，央行或調整貨幣政策，適當放松融資條件限制，采取“定向寬松”的方式，對三農、中小企業、保障房建設等領域給予一定的融資支持。
方正證券首席分析師湯云飛則認為，7月的工業增長和消費數據表明緊縮政策對經濟增長的不利影響正在顯現，中國經濟并未走上自主增長之路。同時，市場普遍擔憂歐美經濟下滑，全球經濟二次探底風險在加大，結構性保增長理應成為宏觀調控首要任務。隨著8月份國內通脹和經濟形勢的進一步明確，以及美債評級下調和歐債危機對全球經濟影響的顯現，預計決策層將對經濟走勢形成一致判斷，屆時的貨幣信貸政策將逐漸明確，對中小企業和保障房建設等領域的定向信貸寬松也將逐步實施。
“在當前國內外經濟形勢下，結構性保增長理應成為宏觀調控首要任務。”湯云飛認為，對中小企業和保障房建設等領域的定向信貸寬松將是實現保增長的主要手段。他預計，在年底之前，提準和加息已基本不可能，央行明確宣布實行定向寬松信貸政策的時間取決于決策層何時能對經濟形勢形成一致判斷。
趨勢性機會尚未到來 市場靜待通脹明朗
在對貨幣政策全面放松預期普遍悲觀的前提下，機構對于未來A股的走勢也并不樂觀。
長城證券認為，從基本面角度看，外圍風險并沒有從根本上解決，年內歐債仍存爆發可能，即使安全，但是消減赤字導致的全球需求下降問題也會對國內經濟產生沖擊。內部方面，食品價格此消彼長，上周全國雞蛋價格再創新高，在金九銀十的消費旺季，CPI存在反復的基礎，貨幣政策放松預期將是一個漫長的過程。增長方面，本周末再度發生大連福佳PX項目停建搬遷事件，再度預示投資驅動模式的困境與結構轉型的必要性，經濟增速回落的時間可能要更長些。“對于市場趨勢我們維持短多中空的謹慎。”長城證券表示。
南方基金首席分析師楊德龍則對《經濟參考報》表示，外圍市場的動蕩依然是壓制A股進一步反彈的不利因素。短期來看，A股后市仍以震蕩為主，除非有更大的利空沖擊，市場跌破前期低點的可能性不大。真正反彈的機會，可能要等到通脹開始回落，政策面出現了明確放松信號之后。中原證券分析師張剛也認為，經過近期的大幅震蕩之后，預計未來上證綜指圍繞2500點至2600點窄幅震蕩的可能性較大，預計在歐美市場的危機緩解之前、國內通脹壓力減弱之前，A股市場難以出現趨勢性的反彈行情。
大成基金則相對樂觀地表示，對中國市場信心影響最大的依然是高企的通脹水平。回顧上半年經濟增長情況，一季度我國GDP增長率9.7%，二季度增長率9.5%，經濟增長水平保持不錯的態勢；而從市場估值水平來看，滬深300指數估值約13倍，依然非常便宜。股票市場變現孱弱的根本原因就是通脹居高不下，持續的緊縮政策給市場整體資金面帶來的非常大的壓力。但從可觀察數據來看，7月份通脹創新高后，8月份通脹很可能處于下行通道，而在緊縮環境下國內經濟增速已經明顯下行，“超調”風險正在加劇；這些跡象表明，未來我國進一步緊縮的概率較小，股市資金面情況會得到一定改善。
大成基金判斷，下半年通脹回落、政策放松和經濟底部反彈將是大概率事件，在當前點位和跌幅下，投資者不宜過度悲觀。隨著時間的推移，通脹和經濟方面的不確定性將逐步消除，下半年投資機會依然看好。
“雖然筑底的過程還可能有些反復，但是，現在可以更樂觀些，我們定義這次反彈為秋季攻勢，是下半年難得的吃飯行情，如果沒有超預期的政策放松的話，時間和空間都將類似于‘春季攻勢’。”興業證券則表示。
東北證券也認為，從當前市場運行環境看，流動性改善已經比較明確，央行持續凈投放、巨額貿易順差等都直接緩解短期市場流動性壓力，此外近期新股發行節奏也有明顯放緩。在流動性改善之后，市場各版塊也輪番活躍，前期漲幅較大的食品飲料等消費累板塊估值相對吸引力有所下降，周期性行業低估值短期再流動性支撐下有望得到估值修復。因此，從流動性改善、外圍市場不利影響逐步弱化、估值比較優勢角度看，短期周期性行業或具有更強的反彈動能，從市場走勢上看，短期調整仍屬合理，在政策層面未有顯著變化之際，市場也有望延續前期反彈走勢，糾正對于外圍市場以及國內經濟的悲觀預期。
行業：關注消費 低配原材料
雖然對于趨勢性機會整體預期較為悲觀，但在通脹回落，調控政策有望出現結構性調整的預期下，機構傾向于認為，消費、新興產業等板塊仍存在結構性機會。
平安證券表示，從配置方向上看，6月底以來的反彈動力來自于預期改善和資金騰挪，投資機會以主題性和成長股為主；而在未來政策結構性松動的背景下，上行動力將來自于“被壓抑的需求釋放”，投資機會也將轉移至受益潛在政策增量的行業和板塊。建議圍繞消費刺激、新興產業落實、中小企業扶持、地方公共品建設布局潛在“量”點，重點關注高彈性的中游投資品板塊和符合政策引導方向的績優成長股。
方正證券則表示，目前國際經濟形勢趨勢嚴峻，中國下半年的經濟政策將趨向于“定向保增長”，因此傾向于認為A股的最佳策略是在積極的防御中伺機尋找抄底機會。在積極防御的大策略下，重點高配防御性行業如醫療保健，日常消費品，信息行業；在準備抄底的策略下建議超配金融。主要低配材料，工業，能源，在全球經濟可能第二次衰退的可能性下，原材料跟能源價格將有可能大幅回落。
東北證券則表示，短期仍適宜以個股操作為主，而從投資主線上，一方面關注前期調整幅度較大的周期性板塊，如水泥、機械等，另一方面，短期人民幣仍處于升值階段，而相應的造紙以及航空等受益板塊仍存在補漲需求，此外，節能減排相關設備概念股仍具有中長期投資價值。民生證券則表示，短期內外圍市場依然主導A股市場情緒，短期風險仍然存在。投資機會上繼續把握結構性行情，推薦航空、高端白酒等可選消費品和以計算機、智能交通為代表的業績高確定成長板塊。