標普降級風暴在本周的全球金融市場掀起了驚濤駭浪,全球股市上萬億美元的市值蒸發。即便穆迪和惠譽曾經于8月2日在奧巴馬總統簽署了提高美國債務上限法案之后,確認了美國的AAA評級不變,標普依然剝奪了美國的AAA評級,這是美國在1941年獲得標普的最高信用評級以來第一次失去了該評級。
美國債務問題
美國被降級到底冤不冤？這里需要對美國的整體財務狀況有一個了解。一般來說,要評估一個國家的債務問題,會看三個指標:政府赤字、政府債務還有經常帳赤字。政府赤字必然會導致政府的債務增加,隨著債務增加會導致整個國家的金融體系出現動蕩,一如希臘。還有一些國家雖然長期處于經常帳項目順差狀態,但是國家卻長期背負著高額的債務和赤字,最好的例子就是日本。一旦政府的債務以及赤字持續處于高位,那么早晚會將該國的外匯儲備耗盡。還有,當一個國家出現了經常帳逆差,那么該國則需要外資的流入以填補赤字。但是如何獲得持續流入的外資又成為了一個問題。希臘就是一個例子,希臘在背負巨額政府債務及赤字的同時,還出現了經常帳赤字,然而外國投資者又對于投資希臘不感興趣。因此,希臘無法獲得外資,最終的結果就是債務危機。
下表為23個國家的政府赤字、債務以及經常帳,下述的數字均為與其GDP的比例。最后一欄是它們的標普評級。
表：2011年23國政府赤字、債務、經常帳及標普評級
對比表中的前三項指標可以發現美國政府財政赤字在23國中排倒數第一;政府債務方面,美國排行第五;經常帳項目逆差,美國也排第五,狀況僅僅比希臘、印度、葡萄牙和西班牙好點。雖然,標普現在已經將美國的信用評級降至AA+,但是當你比較過這些財務指標之后,你還會覺得美元冤嗎？
不過在很多人眼里,與其說標普對美國的降級是對美國償債能力的質疑,倒不如說是對美國政治體系在未來解決債務問題決斷能力的一種否定。從美國共和民主兩黨債務上限之爭可以看出,美國各個政治派別為了政治利益,爭權奪利,不顧國家利益。雖然現在美國已經就提高債務上限達成協議,短期內美債的違約風險已經基本排除,但是,美國卻不能逃避巨額的預算赤字,以及迅速增長的國家債務。根據美國管理及預算辦公室預計,未來預算赤字最多減少0.5%。更有悲觀的估計,美國現在總體債務為14.3萬億美元,在未來十年美國的債務還將繼續增加7萬億美元。還有根據美國國會預算辦公室的預計,今年美國的財政赤字高達1.48萬億美元。不過這還不是最壞的情況,美國的財政赤字在2012年將大幅攀升至1.9萬億美元。所以,在未來相當長的時間內,美國的國會可能還需要就提高美國債務上限問題,繼續進行討價還價。
歐洲債務問題
下面,我們再把目光轉到歐洲。歐元從1999年開始正式成為了歐元區使用的官方貨幣,但也就是大概那個時侯米爾頓·佛里德曼預言“歐元活不過歐元區遇到的第一次主要的經濟危機”。聯系到今天歐洲所面臨的債務危機,我們不得不重新思考這個預言。歐洲的債務問題本質是歐洲的政治統一步伐遠遠落后于其經濟統一步伐,導致了馬約規定的那些條條框框根本沒有人去遵守,最終導致了現在嚴重的債務問題。如果歐洲各國希望歐元長期存在,他們還需要做得更好。比如雖然整個歐元區采取了歐元單一的貨幣政策,但是每個成員國還保留了獨立的財政和稅務政策。這導致了像葡萄牙、希臘、愛爾蘭、西班牙和意大利等國采取了相對寬松的預算政策,最終的結果就是這些國家的債務水平不斷上升。以2010年的數據,歐元區幾個債務問題嚴重國家的債務/GDP比率分別為西班牙66%、愛爾蘭102%、葡萄牙103%、意大利127%、希臘147%。希臘、葡萄牙和愛爾蘭三國的債務綜合約為1.4萬億美元,意大利1.4萬億美元,西班牙1.1萬億美元。而且從2000年—2007年,歐元區的單位人力成本上升了11.4%,其中像西班牙、意大利和愛爾蘭等國家的人力成本上升了20%。這明顯使得這些國家在全球的競爭力下降。原來這些國家可以依靠著貨幣貶值來恢復貿易的平衡,但是在進入歐元區后,這一有利的武器已經不復存在了,這種影響將是長期的。
下面我們再來重點看看意大利的情況。雖然,市場一直普遍擔心西班牙的情況,但事實上,短期來說意大利的問題要比西班牙更為嚴重。2011年,意大利的債務占到其GDP的120%。摩根大通預計意大利可能會在9月份出現現金干涸。除了德國的債券,意大利的債券是由歐洲銀行持有的最廣泛的歐洲國家債券,一旦意大利出現債務違約可能導致整個歐洲的金融系統出現災難性的后果。依照歐洲銀行管理局的數據,歐洲90家最大的銀行一共持有合計3260億歐元(約合5620億美元)的意大利債務。而這些歐洲最大的銀行所持有的希臘債務不過僅僅900億歐元。歐洲最大銀行所持有的意大利債務也高于它們所持有西班牙及美國債務,這個數字約為2870億美元。
根據花旗銀行首席經濟學家預測,歐洲的債務問題將持續惡化,希臘債務的持有者將損失65%—80%的凈值。葡萄牙和愛爾蘭債務的持有者也將面臨著相似的境地。他同時認為歐洲金融穩定基金應該擴充至2.5萬億歐元。現在最大的問題主要是時間,哪怕是4400億歐元的歐洲穩定基金還需要數周來完成最后的法律程序,而得到17國政府的批準還需要數月的時間。這導致西班牙和意大利對德國的債務出現了404個基點和384的基點的利差。如此的收益率及利差已經很接近曾經受到救助的希臘、愛爾蘭和葡萄牙的水平。
預計黃金下半年上2000美元
在標普調降了美國的評級之后,全球股市出現了暴跌,與此同時,黃金卻顯得霸氣十足。在短短數天內,黃金從開盤1668美元,最高漲至歷史高度的1782美元,最大漲幅已經超過100美元,而且這種漲幅是建立在黃金已經在7月份累積了巨大的漲幅基礎上。原因是明顯的,固有的美國、歐洲債務危機,特別是標普在調降了美國信用評級之后,進一步放大了市場對與美歐債務及貨幣的擔憂情緒。還有因為最近美國經濟數據不理想,美國經濟低迷有二次探底風險,加之金融市場動蕩,關于美國第三次量化寬松的呼聲愈來愈高。而我們認為美國實施第三次量化寬松只是個時間問題,一旦美國實行QE3,那么勢必對黃金是一個更大的刺激。可以預期在今年的下半年,美歐債務問題、QE3預期還將繼續支撐黃金繼續一路高漲。
從需求來看,每年從9月至次年2月,印度的排燈節、中東地區的開齋節和宰牲節、西方的圣誕節以及中國春節會等一系列重要的節日相繼到來,黃金的銷售也迎來了旺季,特別是10月份印度的排燈節對黃金的需求影響最大。伴隨著銷售和需求的上升,黃金價格也會在這段時間出現較大的漲幅。黃金珠寶需求第四季度是一年的旺季,整體需求約為第三季度淡季的三倍。也就是說從實物金需求來說,黃金大漲的時候還沒到來。因此,我們可以預期今年黃金漲幅可能要創自2001年此輪黃金大牛市以來的新高。特別是在標普調降美國的信用評級后,全球各大行紛紛調高了今年的黃金價位預期。摩根大通甚至認為黃金在今年年底前能見到2500盎司。我們認為就現在情況判斷,黃金最高摸高到2000美元應該是沒有什么問題的,如果美國在今年下半年實施QE3,黃金甚至可能摸高至2200美元。要特別說明的是,這一切都是基于沒有發生債務及貨幣危機的情況下。