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7月中旬以來，美元對日元再次跌破80關鍵點位，并最低下探至76附近。為避免日元過快升值傷及出口，日本政府于8月4日一舉拋售4萬億日元加以干預，而且日本財務大臣野田佳彥表示仍可能進一步干預日元走勢。無獨有偶，8月3日，瑞士央行亦采取降息和增加流動性供給的手段干預瑞郎，一時間貨幣戰爭烽火重燃的憂慮四起。
多數輿論將日元的強勢升值歸因于美國法定債務上限談判危機以及歐洲主權債務危機向意大利和西班牙的擴散，而標普下調美國長期債信評級又給此類觀點提供了新的論據。不可否認，歐、美債務問題惡化導致避險情緒升溫對日元升值起到了刺激作用，但這并非主因，實際上，支撐日元強勢的主力是日本震后大規模的重建資金回流。
審視日本國際收支賬目可以發現，東日本大地震對日本對外貿易的惡化作用立竿見影。今年一季度，日本對外貿易尚有3573億日元的順差，但在3月13日地震爆發后，二季度則迅速出現12563億日元的逆差。
不過，盡管對外貿易出現大幅逆差，但是震后重建對資金的大量需求，卻直接導致日本海外投資速度放緩，并將海外盈余匯回日本用于重建，這直接表現為日本國際收支平衡表中“資本和金融項目”逆差的大幅縮窄以及經常項目中“收益”項目的順差激增。
數據顯示，今年1-5月，日本資本和金融項目逆差總額為24473億日元，較去年同期的65993億日元萎縮63%；地震爆發后，4月份資本和金融項目立即出現11466億日元的順差，5月雖然再次轉為逆差，但額度僅為1638億日元，相當于2010年全年月度平均水平的16%。國際收支平衡表中收益項目主要記錄職工報酬和投資收入，今年1-5月，收益項目實現順差67144億日元，同比增長23%。必須指出的是，2007年次貸危機爆發以來，日本海外投資收益的匯回逐年減少，這直接導致收益項目順差大幅萎縮，而目前這種收益項目順差激增的現象扭轉了持續四年的萎縮格局。正是由于收益項目的大幅順差，盡管對外貿易為逆差，但日本經常項目仍然在1-5月實現了接近5萬億日元的順差。
審視一下日本海外資產規模，不難發現日元強勢的強大根基。日本海外資產主要以直接投資、證券投資和海外貸款等形式存在。2010年底，日本海外資產總額約564萬億日元，其中高流動性的證券投資就高達272萬億日元，海外直接投資約68萬億日元，海外貸款規模約71萬億日元。如此龐大的海外資產，即使發生百分之一的資金回流也意味著700-800億美元的資金流動，這必然對日元構成有力支撐。
從市場干預效果來看，單純依靠日本自身的干預只能階段性造成日元波動，很難扭轉其強勢，而盡管震后G7對外匯市場的干預曾經暫時緩解日元的快速升值預期，但這種聯合干預很難再現。北美和西歐洲是日本海外投資的主要目的地，也是日元套息交易者的主要投資地，G7當初干預日元的首要目的在于避免日元短期內大規模回流造成歐美資本市場暴跌。在市場度過震后初期的恐慌后，目前歐、美都在極力保護國內市場的同時希望借助出口刺激經濟，因此再次聯合干預日元的主觀動力十分有限。
總體來看，災后重建誘發資金持續回流是日元升值的主因，歐、美債務危機對風險情緒的強化只是客觀上加劇了日元的強勢，在災后重建基本完成之前，日本政府的匯市干預很難扭轉重建資金回流的趨勢，起碼在三季度日元仍將維持強勢，76-82料將是其主要震蕩區間。
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