中央財經大學中國銀行業研究中心主任 郭田勇
光大銀行資金部首席宏觀分析師
盛宏清
中國社科院金融研究所貨幣理論與政策室副主任 楊濤
又是一個狂飆突進式的增長。今年前7個月，各家商業銀行馬不停蹄地發行了超過8000款人民幣理財產品，募集資金規模超過6萬億元。
銀行理財產品的狂歡一方面反映了緊縮貨幣政策之下，銀行對于負債資源的爭奪，另一方面也是由于當前居民投資手段的匱乏，在各類投資市場的低迷、實際利率為負的背景下，各路資金蜂擁而至，銀行理財產品水漲船高，量價齊升。
市場的火爆必然伴隨著風險的高漲，日前監管層已經出手對銀行理財產品進行規范，重拳規范之下，銀行理財市場將會遭遇何種沖擊？商業銀行的業務是否將會受到波及？銀行理財市場應該如何規范？本期金融圓桌將圍繞這些問題展開。
誰導致銀行理財產品井噴
上海證券報：今年以來，銀行理財計劃發行呈現井噴態勢，銀行理財產品收益率一路走高。您覺得這一局面的推動因素有哪些？什么是主導因素？
盛宏清：據普益財富統計，截止7月中旬，商業銀行共發行8512款人民幣理財產品，比上年同期增長41%；人民幣理財產品籌資規模達6.37萬億，同比增長52%，按照理財產品平均久期計算（三個月以內期限的理財產品約占70%），理財產品吸收的存款約為商業銀行新增存款的43%。大多數理財產品的平均利率在3.24%-4.84%的水平，比上年同期高出約120BP，而少數理財產品的最高利率在6%-9%的水平，比上年同期高出約400BP。尤其是在月末或季末“沖時點”前后，理財產品發行呈現“期限很短，利率很高”的怪現象。
造成理財產品規模井噴、利率走高、期限縮短的原因主要如下：一是在緊縮大背景下，商業銀行應對監管政策使然。按照今年的信貸計劃進度，在法定準備金提高至20%以上后，商業銀行的存款捉襟見肘，存款進度持續落后信貸進度，而存貸比的監管壓力很大，銀行必須利用理財產品補充一部分存款，哪怕理財產品利率比存款利率高出很多。二是在負利率持續，房市、股市、基金不樂觀的預期中，居民理財的意愿較為濃厚，鑒于風險考慮，居民對銀行理財產品情有獨鐘。三是商業銀行大多還在走粗放經營的老路，用貸款拉動存款的方式使存款疲于奔命。主導因素還是監管壓力和居民意愿推動銀行大規模生產理財產品。
郭田勇：2011
年銀行理財產品發行規模繼續擴大，上半年銀行共發行8497款理財產品，募集資金8.51萬億元，遠遠超過2010年全年募集的7.05萬億元。原因體現在以下幾點：（一）隨著我國人均國內生產總值的不斷增加，按購買力平價計算的通脹水平不斷攀升，人們開始尋找各種能夠實現資產保值增值的投資品，使得對國內理財產品的需求上升。（二）商業銀行越來越多地把理財產品作為吸引存款和營銷客戶尤其是高端客戶的利器。近年來，我國高凈值人群的總量和數額都在快速增加，高凈資產人群對私人銀行服務的需求越來越旺盛，造成商業銀行對高端理財業務市場的重視和對高端理財產品的追捧。（三）在我國目前的通脹背景下，理財產品能發揮競爭存款的作用。隨著通脹壓力不斷增加，銀行存款的實際利率甚至為負，造成銀行存款的吸引力在不斷下降。大力發展理財產品為應對存款流失的壓力，吸引和留住新老客戶有重大作用。（四）商業銀行通過發展理財產品能夠實施差異化營銷策略，進而打造產品知名度和品牌，形成品牌效應。
上海證券報：更深地去追究目前理財市場的過火是否可以說是完全的市場行為，還是說其實在很大程度上也要歸因為相關監管制度？比如按照業內人士的說法，理財市場的火爆很重要一個的原因是很多銀行必須依此吸納足夠的存款以滿足存貸比要求，雖然早已有說今后要按日均存貸比考核，但實際上目前仍是時點考核？
盛宏清：在通貨膨脹預期高企和其他投資渠道風險較高的背景中，理財產品市場火暴是監管機構、銀行、居民之間博弈的結果。對于大型商業銀行，6月末的存貸比在64.74%，存貸比壓力不是很大，他們發行理財產品主要是應付居民在高通貨膨脹下的投資需要，避免存款過多流失。對于中小銀行，接近6月末時點的存貸比約在81%的水平，其花高價錢發行理財產品主要是吸收存款以應對監管部門的時點考核。在特殊時點上，中小銀行發行的理財產品期限特短，而利率特高，年化利率甚至超過貸款利率。如果以后存貸比考核由時點考核過渡到日均考核，將對中小銀行的經營模式產生重大影響，中小銀行必須走“存款立行”道路。
郭田勇：除上述原因之外，監管制度問題也是銀行理財產品火爆的另一重要原因。根據目前國內商業銀行的會計核算制度，理財產品并不算存款，但由于目前國內商業銀行的考核模式基本是把季度末和年度末作為存款的考核時點，而銀行通過合理安排理財產品的發行和兌付時間，可以實現理財產品在季度末和年度末以前回款，從而實現存款沉淀。這樣就可以在不需要考核的時間段內實現對于理財產品的營銷，而在需要考核存款的時點時增加存款，從而可以發揮理財產品存款調節器的作用。從實際情況來看，國內很多中資商業銀行正是通過控制理財產品的發行節奏和到期日來實現調節和控制存款規模的。
楊濤：理財產品的火爆，應該歸因于市場、政策、監管等多方面因素。從監管角度來看，盡管目前監管層對銀行開始實施日均存貸比考核，但是每個月末、季末、半年末仍都是銀行存貸比考核的重要時間節點，因此在這些時點前銀行都會積極推出大量理財產品。而當考核的時點暫時過后，就不會推出某些旨在變相拉吸儲的高收益理財產品。可以說，某種意義上理財產品已成為商業銀行繞過監管的吸存手段。
上海證券報：對目前理財市場的發展是應該順其自然，還是目前的理財市場發展不理性，應該稍加治理？
郭田勇：銀行理財產品市場的發展在優化銀行傳統業務結構、創新特色金融產品等方面發揮了積極作用，但同時也暴露出一些問題，主要體現在：高收益保本理財產品對存款利率管理政策形成沖擊；理財產品收益率競相上調加劇利率市場同業競爭；理財產品市場規模迅速擴大加大了貨幣信貸調控難度；理財產品市場涉及面廣容易成為影響金融穩定的擾動因素。因此，我國銀行理財產品市場的發展存在著不理性的方面，這對于監管部門和銀行都提出了一定的要求。
對于監管部門，可以從以下幾個方面突破：盡快出臺相應的監管法律，完善監管法律依據；督促商業銀行審慎合規發展理財業務；加強對貸款類信托理財產品的監督管理；進一步健全銀行理財產品統計信息制度；認真落實監管部門有關規定，切實加強客戶投訴風險管理；積極防控重點業務領域理財產品風險。
銀行在面臨監管加強的形勢下，經營要趨于穩健，可以做如下努力：加強差異化經營和產品創新；強化內部風險管理體系的建設；加強自我約束，合理規范理財服務，防范理財產品的法律風險；建立有效的信息披露機制，提高業務運作透明度；最后，建立完善的投訴處理機制，維護銀行形象。
盛宏清：對于理財產品的非理性繁榮，監管機構、銀行、居民都需要清醒認識，不能只罵銀行。在中國的金融結構中，由于網點分布差異，存款分布是不均的，事實上存在大行向中小銀行輸出資金的模式。利用存貸比工具一刀切有失公允。當然，對于理財市場的不理性，應該加以規范和治理。監管部門可以重點放在檢查理財產品的標底物的風險上，理財產品掛鉤標底物主要應以貨幣債券市場產品為主，以降低銀行風險和居民投資風險。對于商業銀行，應該做好規范服務，教育投資者理財不等于存款，走“存款立行”和集約發展的模式。
楊濤：目前的理財市場發展確實需要一定程度的整頓，因為表現出幾方面的問題和風險：一是使得銀行繞開了監管，也弱化了偏緊貨幣政策的效應；二是使銀行表外風險開始積累，理財資金投向處于“黑箱”之中；三是使得虛假銷售和誤導銷售再次抬頭，引起客戶糾紛的可能性增大。由于六類理財產品都屬于主打產品，如果叫停確實會對近期過于火爆的狀況產生實質影響，但這只是治標不治本的措施，因為在銀行監管壓力巨大、投資者缺乏投資工具的情況下，還會有更多的創新產品出現。
被動的利率市場化？
上海證券報：也有觀點認為，目前銀行理財產品收益率的高企不下以及民間借貸利率的飆升某種程度上是利率市場化的一種表現，也反映了利率市場化的迫切程度，您如何看待這一問題？
郭田勇：在過去的幾年里，銀行理財產品收益率的居高不下以及民間借貸利率的飆升意味著市場的實際利率已在相當程度上向上突破了。盡管2010年以來，央行五次上調金融機構人民幣存貸款基準利率，使一年期存款利率達到3.5%，但是從銀行理財產品收益來看，2010年1年期信貸類理財產品的收益率平均達到3.8%～4%，2011年6月底1月期以內的平均預期年化收益率達到5%。這意味著一年期存款利率作為基準利率的功能，已在很大程度上受到了挑戰。
銀行理財產品的出現既是源于銀行追求利潤最大化的內在要求，又是其為了滿足客戶市場需求的結果，這種市場自發的雙方相互推動關系，正是利率市場化改革的原始動力。面對當前的各種監管要求，如果沒有利率市場化的實踐，不去發行利率較高的理財產品以彌補運行資金的不足，銀行可能連正常的運行都難以維持。因此，目前銀行理財產品在數量和額度上的提升，以及其收益率的飆高都是對利率市場化實踐的一種探索，這也從一個側面反映了我國利率市場化的迫切程度。
盛宏清：我贊同這一觀點。理財產品利率高企和民間借貸利率飆升是在利率管制下突破監管限制，利率市場化的扭曲反應。當然也反映了利率市場化的迫切程度。在利率市場化進程中，中國可先放開存款利率管制，因為當前的理財產品利率昭示銀行可以承受存款利率的上浮。
楊濤：利率市場化是不可避免的發展方向，也是在現實中已經不斷推進的現象。在存在利率“雙軌制”乃至“多規制”的情況下，金融機構會迸發各種創新和規避的動力，也會出現利益尋租和機會成本。實際上，理財產品收益率也反映一定的資金供求信息，也在某種程度上預演了存貸款利率市場化需要。雖然利率市場化的節奏一直緩慢，主要是為了保護銀行，但現在銀行已經出現主動利率市場化的傾向。對此，在推動存款保護等系統機制建設的同時，應該加快利率市場化的創新，才能從根本上解決包括理財產品市場在內的各類市場風險。
存款大戰將持續
上海證券報：銀行理財產品的火爆在在一定程度上反映了銀行之間對存款資源的爭奪，在監管層目前對銀行理財治理的背景之下，您如何看待銀行下半年的負債業務？中小銀行面臨的壓力是否會越來越大？是否會對其業務產生顯著影響？
盛宏清：當前的局面不利于下半年的中小銀行的負債業務。法定存款準備金高企已經使大行也感覺到資金壓力，勢必累及中小銀行的資金需求和吸收存款能力。而且，監管部門擬定推動表外理財業務進表內，將進一步推動中小銀行資金、存款成本上升。中小銀行壓力可能越來越大。治理理財產品對各家銀行影響不一。對于中小銀行，監管層治理理財產品將推升資金、存款價格，利差存在縮窄的可能，對其利潤的負面影響可能顯現。而且，銀行之間將持續上演吸收存款大戰。
楊濤：強力的理財產品治理，確實會對下半年銀行通過理財產品的融資行為產生沖擊，對銀行流動性、中間業務收入持續性都產生影響。在此過程中，由于中小銀行的市場占有率低、頭寸緊張，因此會受到更大的影響。當然銀行在規避規模限制上總是具有創造力，具體影響多大，還要看不同銀行在新條件下的規避能力。
投資者需降低期望值
上海證券報：就未來的貨幣政策走勢，以及銀行理財市場的發展，您覺得接下來理財市場會呈現怎樣的走勢？存在多大的投資風險？投資者應該如何去把握機會，對銀行的影響會有多大？
郭田勇：從整個銀行理財產品市場來看，2011
銀行理財產品中較高收益者將出自于掛鉤于股票、基金、商品、指數等高風險的結構性理財產品，且掛鉤大宗商品及其相關資產價格的結構性產品獲得高收益的可能性也較大。在加息預期加大的情形下，投資者可以多關注短期理財產品，適當縮短存款期限，待利率政策導向愈加清晰，市場更加穩定時再進行中長期布局的投資，以爭取獲得更加可觀的收益率。從產品種類角度來看，理財產品市場上仍然有很多例如結構性、債券市場類等理產品可供投資者投資。因此，在進行投資選擇時，投資者主要還是應根據產品的特點和自己的風險承受能力來選擇合適的產品購買。
楊濤：一段時間內貨幣政策的主要目標仍然是通貨膨脹，但是對于使用何種政策工具控制通脹，則存在一定爭議。另外，對于理財產品市場監管趨緊的趨勢也比較明顯。對此，一是由于如果“叫停”措施落實，多數綜合類理財產品都會受到一定影響。未來投資應該避免投資各類違規的理財產品。二是在不確定較高的情況下，可投資于債券市場及貨幣市場等穩健類產品為主的理財產品，這適于那些能夠適應中低風險、追求較高收益的投資者。三是投資于符合國家政策支持方向的產品，而避開政策約束或限制領域的理財產品。當然，統計表明過去理財產品收益率真正跑贏通脹的并不多，投資者也要避免對理財產品寄予太高的期望。