近期央行突然上調(diào)存準(zhǔn)導(dǎo)致資金面異常緊張，銀行間信用債也出現(xiàn)了明顯的調(diào)整，短融中票收益率曲線平坦化上移。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，對(duì)于下半年的債市來(lái)說(shuō)，出現(xiàn)大牛市的可能性較小，通脹和資金面仍為重點(diǎn)需要關(guān)注的對(duì)象，高收益信用債將受到青睞。
重點(diǎn)關(guān)注通脹及資金面
央行上周二宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率使得市場(chǎng)面再度趨緊，1周Shibor利率和7天回購(gòu)利率重回6%以上，過(guò)緊的資金面直接導(dǎo)致了本月17日發(fā)行的1年期國(guó)債流標(biāo)。此外，盡管端午節(jié)小長(zhǎng)假加息預(yù)期落空，但是市場(chǎng)上加息預(yù)期不減，機(jī)構(gòu)交易偏謹(jǐn)慎，觀望態(tài)勢(shì)明顯。預(yù)計(jì)下半年，抑制通脹和保增長(zhǎng)的權(quán)衡仍將繼續(xù)，通脹和資金面情況仍將是機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點(diǎn)。
5月份CPI同比上漲5.5%，漲幅比4月份增加0.2個(gè)百分點(diǎn)，同比增幅已經(jīng)處于2008年7月以來(lái)的最高位；5月份CPI環(huán)比上升0.1%，與4月份環(huán)比增幅持平，但是與歷史平均相比，反季節(jié)性上升態(tài)勢(shì)非常明顯。說(shuō)明短期內(nèi)的通脹壓力依然較高。
具體來(lái)看，4月份食品價(jià)格同比上漲11.7%，環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，在5月份干旱等極端天氣推升農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格以及豬肉價(jià)格出現(xiàn)反季節(jié)性上漲的情況下，食品價(jià)格依然維持了季節(jié)性下降的趨勢(shì)，說(shuō)明食品價(jià)格正在向歷史趨勢(shì)回歸。而4月份非食品價(jià)格同比增長(zhǎng)為2.9%，環(huán)比增幅為0.2%，依然延續(xù)過(guò)去幾個(gè)月的上漲趨勢(shì)，這也是將5月份CPI水平推上歷史性高位的主要因素。從全年來(lái)看，隨著食品價(jià)格受季節(jié)性因素影響，漲幅逐漸趨緩，預(yù)計(jì)CPI將向歷史均值回歸。受較高的翹尾因素影響，6月份CPI同比增長(zhǎng)將達(dá)到5.8%-6.0%，這或?qū)⑹潜据喭浀母唿c(diǎn)。預(yù)計(jì)從三季度開(kāi)始，通脹同比水平將開(kāi)始回落，四季度有望明顯放緩。
正是對(duì)通脹“易上難下”的估計(jì)，市場(chǎng)對(duì)央行加息預(yù)期難消，記者采訪的交易員中，約八成以上認(rèn)為央行7月前仍將加息。有受訪交易員表示，鑒于通脹在年內(nèi)大幅回落的可能性不大，對(duì)債市而言，下半年出現(xiàn)大牛市的可能性較小。
在具體投資品種上，市場(chǎng)人士建議投資者關(guān)注票息收益而非資本利得機(jī)會(huì)。從配置上講，建議投資者降低評(píng)級(jí)，在獲取高票息的同時(shí)為未來(lái)通脹走勢(shì)的不確定性提供保護(hù)，在操作上久期不宜過(guò)于激進(jìn)，3年期品種進(jìn)可攻退可守，應(yīng)該是最好的選擇。
信用債有望繼續(xù)獲得基金青睞
今年以來(lái)，在股市波動(dòng)的背景下，基金成為信用債的投資主力。銀行則受流動(dòng)性收緊的影響，將投資重心轉(zhuǎn)向了國(guó)債和政策性金融債。預(yù)計(jì)在市場(chǎng)緊縮預(yù)期依然濃厚的背景下，機(jī)構(gòu)的上述配置傾向仍將延續(xù)。
數(shù)據(jù)顯示，5月份，銀行間市場(chǎng)共發(fā)行各類債券115只，發(fā)行總額7203.66億元，同比、環(huán)比雙降。5月末，銀行間市場(chǎng)債券托管量為204618億元，較4月份增加2140億元。
而由于近期股市波動(dòng)劇烈，基金在5月份繼續(xù)加大了對(duì)債券尤其是信用債的投資。分券種來(lái)看，當(dāng)月基金短融托管量增加125億元、中票增加190億元、企業(yè)債增加55億元。盡管與4月份相比配置力度有所減弱，但這主要是因?yàn)榇渭?jí)債供給的增加在一定程度上分散了基金對(duì)于信用債的配置。
數(shù)據(jù)顯示，5月份企業(yè)債僅發(fā)行6只，總規(guī)模67.5億元，遠(yuǎn)低于前4個(gè)月單月平均285億元的發(fā)行規(guī)模。與此同時(shí)，中國(guó)銀行、上海銀行和成都銀行在5月份相繼發(fā)行了4只次級(jí)債券，規(guī)模總計(jì)394億元(中國(guó)銀行次級(jí)債單只規(guī)模達(dá)320億元)，同比和環(huán)比都大幅攀升。
國(guó)泰君安證券分析指出，雖然次級(jí)債在期限上并不能對(duì)中票構(gòu)成替代，但次級(jí)債信用水平高于企業(yè)債券，發(fā)行利率也較前期有所上升，在5月供給量大增的背景下，自然吸引了基金的目光，由此分散了基金對(duì)于信用債的配置。
就下半年來(lái)看，商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司次級(jí)債融資或?qū)⒃傧埔徊ǜ叱保渭?jí)債相對(duì)信用債具有優(yōu)勢(shì)，對(duì)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)具備投資價(jià)值。而今年以來(lái)股市波動(dòng)較大，新股也頻頻遭遇破發(fā)，使得基金對(duì)債券，尤其是信用債的配置逐月加碼。銀行則受流動(dòng)性收緊的影響，將投資重心轉(zhuǎn)向了國(guó)債和政策性金融債。在當(dāng)前通脹尚未見(jiàn)頂回落，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)放緩的背景下，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)于加息的預(yù)期并未改變，在靴子正式落地前將維持謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)基金對(duì)信用債的偏好仍將繼續(xù)。
短期信用債市場(chǎng)仍將弱勢(shì)整理
上周二央行突然上調(diào)存準(zhǔn)導(dǎo)致資金面異常緊張，銀行間信用債也出現(xiàn)了明顯的調(diào)整，短融中票收益率曲線平坦化上移，中低評(píng)級(jí)升幅高于高評(píng)級(jí)，短融和AAA中票已經(jīng)超過(guò)或接近2月中旬高點(diǎn)。從成交量上來(lái)說(shuō)，各券種成交均不活躍，高評(píng)級(jí)相對(duì)表現(xiàn)較好。此外，信用利差也有所擴(kuò)大，短融已回到歷史高位，中票則處于歷史中位數(shù)和3/4分位數(shù)之間。
中金公司報(bào)告指出，盡管短融中票收益率已回到或接近前期高位，但在月底之前仍會(huì)延續(xù)調(diào)整的格局，對(duì)于低配或新募資金而言可以考慮開(kāi)始介入，但是節(jié)奏不宜太快，建議配置的順序是：先短融后中票，先高評(píng)級(jí)后低評(píng)級(jí)。
報(bào)告指出，首先，一二級(jí)利差收窄導(dǎo)致新券的發(fā)行利率會(huì)不斷提高，從而反過(guò)來(lái)影響二級(jí)市場(chǎng)的定位，這個(gè)負(fù)反饋的過(guò)程還不會(huì)很快結(jié)束。
其次，如果央行在6-7月再次加息且仍采取對(duì)稱加息的方式，那么對(duì)信用債還會(huì)有一定的負(fù)面影響，尤其會(huì)增大后續(xù)的供給壓力。目前1年期政策性銀行債的收益率已經(jīng)達(dá)到3.8%，已經(jīng)反映了央行近期再加息一次的預(yù)期，從這個(gè)角度來(lái)講，加息對(duì)二級(jí)市場(chǎng)收益率進(jìn)一步抬高的作用已十分有限。但是如果央行在提高存款利率的同時(shí)也提高貸款利率，那么企業(yè)發(fā)債降低融資成本的優(yōu)勢(shì)又會(huì)變得更加明顯，可能會(huì)加快信用債的供給。
第三，月底時(shí)許多理財(cái)資金和貨幣市場(chǎng)基金會(huì)回流至銀行存款賬戶，而在資金面緊張的情況下，將持有的信用債找其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行代持十分困難，而這些機(jī)構(gòu)為實(shí)現(xiàn)較高的收益率，前期增持的主要是中低評(píng)級(jí)品種，所以低評(píng)級(jí)品種還會(huì)因?yàn)槌掷m(xù)的“去庫(kù)存化”而繼續(xù)調(diào)整。短期內(nèi)信用債需求主要依賴于銀行的自營(yíng)資金，而這部分資金以高評(píng)級(jí)為主，未來(lái)一段時(shí)間高評(píng)級(jí)品種的表現(xiàn)會(huì)好于中低評(píng)級(jí)品種。