本文獲"中國證券業協會
2010年度科研課題（基金公司類）"一等獎，原為《基金公司核心投研人員變更及其對基金業績影響分析》。這里摘要發表其摘要、研究數據和結論部分。
報告摘要
基金是一種集合理財、專業管理的金融產品，基金公司投研團隊的實力、穩定性是基金業績的影響因素之一。而在投研團隊中，基金公司總經理、投資總監、基金經理在不同層面上對基金的投資決策形成影響。該文將上述三類崗位從業者定義為基金管理公司核心投研人員。
從1998年—2010年9月，全部基金公司共發生總經理變更67次、投資總監變更85次、基金經理變更1104次。總體來看，隨著公募基金行業的發展、同業競爭的加劇，基金公司核心投研人員的流動性明顯提高，并在2007—2008年左右達到階段性高潮，隨后則呈現小幅回落的態勢。
該文統計了核心投研人員的平均任職期間，用來反映基金公司調整核心投研人員的頻率。統計顯示，在1998年至2010年9月底的區間內，60%的基金公司總經理平均任職期間少于4年，超過80%的基金公司投資總監平均任職期間少于4年，超過90%的基金公司基金經理平均任職期限不足2年。可見，基金公司核心投研人員較短的任職期限、較高的變更頻率已經成為公募基金業的普遍現象。
該文對核心投研人員變更的原因和去向進行了歸類分析。統計發現，基金管理公司總經理、投資總監、基金經理離職后仍就職于公募基金行業的變更次數占總變更次數的比例分別為50%、55%、74%，可見核心投研人員的變更主要呈現"體內循環"的特征。
為了量化分析核心投研人員變更對基金業績的影響，該文對核心投研人員變更前后業績的相對百分比排名進行了匯總，選擇配對t檢驗法來判斷變更前后基金業績是否發生了顯著性變化，并綜合考慮基金歷史業績、不同市場環境、不同基金資產規模等多種因素的影響，按照一定的規則進行分組，比較在不同情況下核心投研人員變動對基金業績的影響。
研究發現，總經理、投資總監相對穩定的基金公司，整體來說業績相對偏好；若總經理、投資總監發生變動，短期內將對基金公司整體業績造成不利的影響，但隨著時間的推移這一影響將逐漸淡化。
基金經理方面，其變更對基金業績的影響，并未像廣大普通投資者想象的那樣，都是"壞事"。經過統計分析表明基金經理變更整體上對業績影響略偏正面。分類型來看，債券型基金相對較為明顯，其次是股票型基金，而混合型基金則好壞均有，影響不明顯，這可能與混合型基金較靈活的資產配置、操作空間較大、對基金經理的投資管理能力要求較高、以及類型品種本身帶來的業績差異較大等原因有關。
數據選擇
有關核心投研人員變更對基金業績影響的相關數據選擇方法，作如下說明：
1、變更
在本文中，基金公司核心投研人員的變更是指其在統計期間離職。其中，因現行信息披露并不要求基金公司對投資總監、投資決策委員會成員的任職、離職事件進行公告，因此我們查閱半年度更新的招募說明書，比較投資總監、投資決策委員會成員是否發生變化，給出估計的變更日期。
2、業績
為了分析核心投研人員變更對業績產生的影響，本文統計其變更前后基金或基金公司的業績。因考慮到不同市場的基金業績不具有可比性，我們舍棄了基金的絕對業績，選用基金的相對業績來進行下文的分析。
相對業績=某時段基金或基金公司的業績排名/該時段基金或基金公司的總數 (1)。
變更前后的相對業績差=人員變動前的相對業績-人員變動后的相對業績(2)。
由定義可知：若基金或基金公司的業績越好，則排名越靠前，相對業績越小，越接近于0；反之，業績越差，相對業績越接近于1。若變更前后的相對業績差為正，則表示經過變更，相對業績排名減小，即業績有所改善；反之，業績出現下滑。
3、統計區間
為了更加充分地說明核心投研人員變動對基金業績的影響，我們統計了多期的業績，包括變更前后一月、一季、半年和一年的基金和基金公司的相對業績。若基金經理在統計的區間內再次發生變動，則剔除該樣本。考慮到核心投研人員公告變更的當月很可能已經發生了實質上的工作交接，在劃分統計區間時，我們不考慮核心投研人員變更當月的情況，取變更前后的月份作為討論的時間段。
如：基金經理在2008年8月離職，前后一月即取2008年7月、2008年9月，前后三月即取2008年5-7月、2008年9-11月，前后半年取2008年2-7月、2008年9-2009年2月，前后一年則取2007年8月-2008年7月、2008年9月-2009年8月。而更長時間段的業績，因影響較小，不再統計。
4、基金類型
不同類型的基金不具有可比性，不能直接進行比較，因此對基金進行分類是必要的程序：我們在分析總經理、投資總監和投資決策委員會成員時，考慮到部分基金公司未設立封閉式基金，選擇開放式積極投資偏股型基金作為分析的對象；在分析基金經理時，選擇數量較多的、具有代表性的積極投資偏股型基金和債券型基金作為研究的對象。
出于以下考慮，以下類型基金在我們的分析中不涉及：貨幣市場基金由于"準現金"的特性，基金經理的變更對收益率的影響不明顯；指數型基金以預定跟蹤誤差為目標，基金經理更換對業績影響很小；QDII、保本型基金數量較少，發生變更的更少。
研究結論
通過對全文的分析，得出結果如下。
1、總經理變更對基金公司業績的影響。
由于總經理穩定對于公司發展戰略持續、統一，以及企業文化、核心投研團隊等的穩定起到至關重要作用，因此總經理相對穩定的基金公司，整體來說業績相對偏好。若總經理發生變動，短期內將對基金公司整體業績造成不利的影響，但隨著時間的推移這一影響將逐漸淡化。
在不同市場情況下，總經理變動對基金公司業績的影響也有所不同。一般來說，牛市情況下，總經理變動對業績影響整體偏正面；熊市情況下，總經理變動，短期將使基金公司業績更差，但隨著時間的推移，業績會慢慢改善，但整體影響還是偏負面；震蕩市情況下，總經理變動對基金公司業績會有不同程度的提升。
對于不同資產規模的基金公司來說，長期來看總經理變動后，小型、中型基金公司業績將有所提升，但大型公司總經理變動后業績下滑的概率較大。
2、投資總監變更對基金公司業績的影響。
投資總監相對穩定的基金公司，整體來說業績相對偏好。若投資總監發生變動，短期內公司業績惡化的概率較大，但隨著時間的推移這一影響將逐漸弱化。
投資總監在不同市場情況下發生變動，除短期惡化概率均增大外，中長期影響偏正面的概率大一些，在不同市場環境中，影響也有所不同。對于不同資產規模的基金公司來說，投資總監變動后，中型規模基金公司短期業績惡化的概率相對較低，但一個季度后則概率相對較高；而大型和小型規模基金公司，短期內業績惡化的概率相對較高，但隨著時間的推移，業績將逐漸改善（其中，大型公司投資總監變更半年后，影響將基本消失）。
3、基金經理變更對基金業績的影響。
整體來看，基金經理個人投資管理能力對基金業績將產生較大影響。而基金經理變更對基金業績的影響，并未像廣大普通投資者想象的那樣，都是"壞事"。經過統計分析，我們發現，基金經理變更整體上對業績影響略偏正面。分類型來看，其中，債券型基金相對較為明顯，其次是股票型基金，而混合型基金則好壞均有，影響不明顯，這可能與混合型基金較靈活的資產配置、操作空間較大、對基金經理的投資管理能力要求較高、以及類型品種本身帶來的業績差異較大等原因有關。
若按變更前的基金業績分組，從總體上看，當更換掉優秀基金經理時，業績出現下滑的概率較大；而替換業績相對較差的基金經理時，基金業績轉好也是較大概率事件。這也是國內基金經理頻繁變動的重要原因之一，即當基金經理管理基金業績出色時，將有很多機構爭相挖角，而當管理基金業績較差時，其所在的基金公司有較大的動力，去替換掉當前基金經理。因此，當基金經理發生變更時，投資者最好能做充分了解，不必盲目買入或拋售相關基金，可將前任和現任基金經理的歷史業績作為一個參考指標進行適當評估。
若按市場環境分組，在牛市、熊市以及震蕩市中更換基金經理對基金業績的影響不太顯著（不考慮超出時間范圍）。整體來看，在熊市中，基金經理變更基金業績有小幅提升，而在牛市、震蕩市中卻不明顯。
若按基金資產規模分組，基金經理變更對大型和小型規模的基金業績影響較明顯，對中型規模的基金的影響有好有壞。同時排名兩端的基金受基金經理變更的影響較大。
4、其他分析結論。
我們對投資決策委員會成員變更對基金公司業績的影響、美國基金經理變更對基金業績的影響進行了數據統計和實證分析。
研究表明，投資決策委員會成員相對穩定的基金公司，整體業績相對較好。當投資決策委員會成員出現變更和調整后，基金公司的業績短期小幅下滑，但從中長期來看，基金公司的業績有所改善。
從1990年以來美國積極投資開放式股票基金的情況來看，基金經理變更對基金業績在長期呈現顯著的正向影響，而就短期而言，變更對基金業績呈現出并不顯著的負面影響。
影響我國基金業績的因素眾多（包括宏觀經濟狀況、市場環境、當前投資熱點、市場風險等），另外基金公司投研團隊的實力、基金經理投資風格及基金投資管理能力也有差異，因此上述結論只是根據歷史數據得出的總體趨勢，具體對每只基金、每家基金公司，還應具體問題具體分析。（報送單位：天相投資顧問有限公司）