上周，在上證指數周跌幅高達5.20%的同時，國內基金公司基金專戶“一對多”普遍出現暴跌5%以上的狀況，而這一現象意味著基金專戶產品目前依然處于高倉位運作之中。基金專戶在本次股市下跌中為何沒有及時止損？面對極弱”的市場，專戶的投資經理又會采取怎樣的策略來應對？本期基金周刊為您揭秘。
減倉不及時致“一對多”凈值暴跌
“怎么一周就跌了6%，投資經理不懂得減倉嗎？”上海某基金公司的專戶投資者很納悶他持有的“一對多”產品完全沒有了靈活性。
數據顯示，廣州某基金公司旗下“一對多”1號產品上周跌幅超過8.2%，截至上周五收盤的凈值為0.866元；北京一家超大型基金公司的旗下“一對多”產品上周跌幅達到6.32%，凈值跌到面值以下，截至上周五收盤凈值為0.993元；而深圳一家老十家基金公司旗下的“一對多”產品上周跌幅也達到6.37%。
上述專戶“一對多”的凈值大跌表明專戶組合在上周還保持著較高的倉位，這恰恰是引發專戶投資者質疑——“投資經理不懂得止損和降低倉位么，為何專戶的靈活配置得不到絲毫的體現？”
但也有一些基金公司旗下專戶產品出現凈值“巋然不動”的抗跌局面，雖然上證指數上周跌幅達到5.20%，但國投瑞銀禧瑞3號“一對多”產品上周跌幅僅為0.2%。此外，匯添富交行3號“一對多”產品也成為上周的抗跌英雄，這只成立于去年底的專戶“一對多”產品上周跌幅僅0.6%，上述微跌的兩只專戶“一對多”的堅挺顯然是專戶投資經理保持了較低股票倉位。
“有了安全墊后，專戶投資股票的比例才會逐漸放大。”國投瑞銀專戶投資總監劉新勇告訴記者，在5%的安全墊建立之前，股票的投資比例小于40%，積累到安全墊以上，倉位才逐漸放大，如果有7%、8%的收益，投資經理就會轉謹慎為激進。“我們也設置了整個組合的止損，如果凈值跌到一元附近，為了安全，可能把所有股票全部清倉，而不會等反彈。”劉新勇這樣強調。
專戶投資最大跌幅超公募基金
雖然專戶投資的營銷方希望將專戶打造為不同于公募基金的理財產品，而這也正迎合了那些對公募基金業績表現不甚滿意的高端投資者，但從現實狀況看，專戶投資組合的絕對收益理念、靈活操作機制、明星基金經理操作的概念似乎并不實用。
根據銀河證券的數據顯示，截至今年5月20日，公募基金凈值跌幅最大的兩只產品今年以來分別下跌21%和20%，這也是全市場中僅有的兩只跌幅超過20%的基金。但值得玩味的是，基金公司旗下的專戶“一對多”產品將今年基金業產品跌幅紀錄進一步擴大。
記者獲悉，廣東地區某基金旗下“一對多”產品今年以來的累計跌幅已經高達28.98%，從年初1.28元凈值一路跌至0.909元。
根據不完全的統計顯示，截至今年5月27日收盤，約有60%的基金專戶“一對多”產品凈值仍處于虧損中，其中大多數虧損專戶的凈值破損超過5%，考慮到專戶“一對多”產品客戶最多200人，最低門檻普遍以100萬較為流行，這意味著約有60%的“一對多”投資者的初始投資金額至少損失5萬元。
如果考慮到一批專戶“一對多”凈值從正收益跌至凈值以下，那么專戶投資者份額資金的虧損程度可能更大，以廣東某基金公司“一對多”為例，該產品凈值從年初的1.28元跌落至上周五的0.909元，如果投資者初始金額為100萬元，在今年初贖回該產品，可避免損失三十余萬。
投資經理至關重要
根據專戶產品的契約設計，其投資的股票倉位限制是0-100%，這使得很多投資者因此判斷專戶做股票可以穩賺不賠。專戶投資產品為何在整體上未能施展它本身的魅力？這可能是諸多專戶投資者亟待基金公司解答的問題。
“投資者認為下跌時專戶可以將股票倉位降到零。”易方達副總裁劉曉艷指出，雖然在合規性上沒有倉位限制，但0-100%只是技術指標，理論上可行，在投資中還取決于對市場能否作出準確的判斷，具體的倉位操作是挺困難的。她強調“專戶產品在設計上有一定優勢，但每個投資經理不一定能充分把握產品優勢和每一波市場機會，因此存在一定風險。”
劉曉艷顯然道出了專戶投資最為核心和實質性的一點——專戶產品的決定性因素可能并不僅僅在于產品設計本身的優勢，最為關鍵的在于投資經理是否能把握這種優勢，這就意味著專戶投資經理的聰明才智決定了專戶產品是否具有投資價值。
這也是為什么王亞偉等明星基金經理管理制度上并不先進和靈活的公募基金，卻能連續多年給投資者帶來穩定收益的原因；華夏大盤、華夏策略基金顯然不會比基金公司旗下的任何一只專戶產品擁有更多的靈活性和激勵機制。
而專戶投資業績的巨大分化也更加強化了投資經理在專戶產品本身中的核心地位。顯然，國內所有的專戶“一對多”在產品設計上享受到靈活性是公平的，業績上取得驕人戰績的南方基金光大2號“一對多”并不會比其他“一對多”更為靈活和特殊。南方基金投資總監邱國鷺管理的這只專戶“一對多”產品于2010年5月6日成立，并在今年5月6日到期，考慮到期間進行每份0.08元的分紅，分紅后該產品到期后的凈值依然達到1.253元，而同期上證綜指表現為0.24%。
值得一提的是，考慮到目前約有六成專戶投資者出現初始投資金額虧損現象，而更多的投資者則嘗到了賺錢后不能及時贖回的“苦果”，未來一旦前期凈值波動較大的專戶產品再度出現一定程度的盈利，專戶產品有可能在到期后，出現投資者大幅撤離現象。而更多的投資者可能越來越多注重對明星投資經理的關注，而不是對專戶產品設計上的關注，專戶業務市場可能進一步分化。
因此，無論制度上稍顯“落后”的公募基金，抑或是制度先進的專戶理財，能否給投資者帶來實質利益的核心問題還是投資經理、投資經理是否具有足夠豐富的投資經驗、分析判斷能力、選股能力和承受力，比好的專戶產品本身更為重要。
投資組合依然偏重低估值藍籌品種
雖然專戶理財產品在上周整體上遭遇重挫，這也引發了專戶投資者對投資經理的不信任感，但心情焦躁的不僅僅是虧了錢的投資者，專戶投資經理在深套之際的心理壓力可能一點都不比投資者小。
“專戶投資最重要是保證凈值在面值以上，一旦凈值跌破面值或者跌破后繼續大跌，投資經理壓力就很大。”深圳一家合資基金公司人士向《上海證券報》坦言，有一次早上聽到市場上有不利的消息，當天就非常擔心股票大跌，因為再跌就要破面值了，做專戶的絕對收益投資時很容易被自己打敗。
顯然，耐得住壓力可能是對付市場最好辦法，對于很多專戶投資經理而言，權重股下跌空間非常有限，雖然未能及時降低倉位，但忍受暫時的折磨或許能在下半年撥開云霧見月明。
針對近日的市場調整，南方基金投資總監、專戶投資經理邱國鷺表示，雖然短期對市場保持謹慎，但中期并不悲觀，大盤仍有可能在年內創出三年來新高，堅決看好低估值、寡頭制造業和抗通脹等三條投資主線。
邱國鷺認為，就市場風格而言，預計今年應該是低估值加超預期這類股票的表現最好。他堅定看好估值低、基本面超預期的這種組合。“一是低估值的銀行股、地產股。邱國鷺分析，銀行板塊如果2012年利潤比2011年增長20%，其股價上漲空間有望比較可觀。”
邱國鷺強調，寡頭制造業是第二個投資關鍵詞，他認為制造業比拼的是規模。誰的規模大，它的成本就更低，尤其是行業集中度高的制造業。比如工程機械、白色家電、汽車核心配件等行業中的龍頭公司擁有較大的市場占有率，這類標的值得重點關注。
抗通脹的板塊成為邱國鷺專戶投資的第三個主線。他認為，今年的通脹會沖高回落，但何時回落并不能確定，通脹在短期內仍影響投資者的心理。
“具有定價權的品牌消費品，比如白酒、啤酒、高端品牌服裝等，另一類是寡頭壟斷的維生素原料藥。”
邱國鷺坦言，目前市場最大的風險是通脹失控，配置受益于通脹的板塊非常必要。
招商基金專戶投資副總監楊渺同樣認為，通脹將是未來幾年內一個主要的投資命題。在持續的通脹壓力下，產品價格的上升可能為某些行業帶來顯著的投資機會，如一些替代性的原材料產品、替代性的能源將受到資金的青睞。“目前，在油價上升的背景下，應高度關注包括煤化工、油頁巖等一些可替代能源品種。”楊渺告訴記者。
雖然近期藍籌權重股亦慘遭市場調整，出現了一波補跌行情，但楊渺依然認為低估值藍籌股未來還將是市場最為偏好的品種，同時估值便宜的成長股在調整充分后也可以分步介入。
“我們認為，藍籌股的估值修復行情還沒有結束，后市還會在一定程度上延續，因此會關注優質藍籌股的投資機會。”
楊渺向記者指出，在大盤充分調整之后，除了優質藍籌股繼續延續行情外，去年表現較好的成長股在今年有可能出現分化，那些得到市場驗證和認可的個股會繼續受到資金追捧。