基金公司專戶理財業務運作已整整三年了。對基金公司而言，專戶理財業務的推出意味著基金公司核心業務實現多元化，盈利能力獲得提升。但本報記者在調查中發現，基金專戶業務還未建立起令投資者滿意的形象。基金專戶業務雖然整體上保持規模放量，但從基金專戶業績表現上看，由于大多數操作更類似小型化的公募基金產品，投資收益普遍低于預期。對此，有業界人士認為，若基金專戶業績不能有良好表現，這可能會使投資者對基金專戶理財業務興趣降低，進而對基金公司的盈利貢獻大打折扣。
1 專戶業務影響基金公司整體競爭格局
證監會2007年11月30日發布《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》，標志市場期待已久的基金公司專戶理財業務正式開閘。該試點辦法從2008年1月1日起施行。鵬華、國泰、中海、易方達、南方、匯添富、嘉實、工銀瑞信與諾安基金等九家基金管理公司成為國內第一批獲準開展特定客戶資產管理業務的基金管理公司，公募基金專戶理財業務也由此拉開序幕。
事實上，專戶理財業務在起步階段非常熱衷于塑造高端理財的形象，因此那些曾經擔任公募基金投資主管的基金經理往往是專戶競相爭奪的對象。對急于打造專戶理財業務的基金公司而言，似乎任何一位有主管經歷的基金經理都是專戶營銷的賣點，基金公司需要一些帶光環的投資經理去說服那些財大氣粗的大客戶。
“雖然基金公司都在專戶業務崗位上布局精兵強將，但"一對一"專戶的門檻比較高，尋找目標客戶難度可想而知。”南方基金李海鵬回憶起當初開展專戶業務的艱辛，頗為感慨。5000萬的門檻意味著專戶投資者至少要有1億左右的流動資金，“他們不可能把自己一半的資產全部壓倒某個基金的一對一產品上。”李海鵬這樣向記者解釋。
監管部門可能也意識到僅憑“一對一”業務，專戶理財或難有大的發展。2009年8月證監會正式發布《基金管理公司特定多個客戶資產管理合同內容與格式準則》，并在當年8月18日起施行該項準則，專戶“一對多”業務正式開閘，投資門檻也降至100萬元，專戶理財因此結束了一條腿走路的局面，市場影響力和覆蓋面迅速擴大。交銀施羅德專戶投資總經理趙楓向《上海證券報》表示，專戶理財從“一對一”業務擴展至“一對多”業務不僅僅是基金專戶業務更為多元化，最重要的是其門檻的降低可以吸引更多的資金流入市場，投資者覆蓋面的擴大也使專戶業務能夠順暢拓展。
值得一提的是，專戶投資者門檻降低，在客戶群體向百萬級客戶擴展的同時，獲得專戶理財業務資格的基金公司也在不斷擴容。隨著今年4月份富安達基金公司獲批成立，國內基金公司數量已經達到64家，而有擁有專戶理財業務資格的基金公司也由最初的9家擴展至目前的35家，這意味著半數左右的基金公司都可以開展專戶“一對一”、“一對多”業務。但由于基金公司開展專戶理財業務有一定的準入門檻，對于不少中小基金公司而言，短期之內這還是一個不可能完成的任務。
“專戶理財業務對基金公司的實質影響要大于社保基金、企業年金。”深圳一家基金公司人士認為，由于專戶理財業務更多是面向中高端個人投資者，中小基金公司如果沒有獲得開展這一業務的資格，基金公司之間的規模和人才競爭力的差距將顯著擴大。事實上，專戶業務也使得基金公司出現強弱格局的兩極分化。
何時降低中小基金公司進入專戶理財市場門檻已被業界所關注。“監管部門也正在考慮降低基金公司開展專戶業務的門檻。”深圳一家合資基金公司總經理對《上海證券報》表示，證監會打算取消基金專戶理財的具體指標門檻，允許所有經營規范制度健全的基金管理管理參與基金專戶業務，這也是中小基金公司一直在爭取的領域。
2 投資經理收益抽成困難重重
據不完全統計，截至2010年底，國內共有私募資產管理公司220家，約有227名私募基金經理，其中來自公募基金的人員近40人，約占私募基金經理人員構成的17.6%，而這些人員多半為公募基金經理中的核心人員。“對于目前激勵機制較為單一的公募基金公司而言，優秀人才的流失也許是未來面臨的最嚴峻的挑戰。”業內人士如此表示。
因此，當基金專戶“一對一”出臺之后，私募基金似乎還未明顯感受到競爭的壓力，但當門檻低至100萬元的專戶“一對多”業務進入運營后，市場普遍認為這將對私募基金形成一定的競爭壓力，基金專戶會使公募基金頻繁出現的人才流失現象得到一定的抑制。但從目前情況看，專戶“一對多”業務僅僅是壓縮私募基金的市場份額，對私募基金最為核心的運作機制“激勵效應”，大多數基金公司的專戶業務都難以與其抗衡。
目前國內不少基金公司的專戶業務并未建立起與私募基金相似的激勵機制。“曾經有客戶想投資博時基金的專戶，但要求將專戶投資收益與投資經理的業績掛鉤，我們只能放棄這樣的客戶。”博時基金的一位人士坦言，專戶投資業務的激勵機制還在摸索當中，目前業內還沒有出現較好的解決方式。
“專戶投資的激勵其實就是獎金，這點與公募基金的規則也相差不多，當然做得越好，獎金份額也就越大。”長盛基金的一位專戶投資經理向《上海證券報》表示，國內專戶理財業務雖然獎金制度各有特色，但是共同點是專戶收益普遍沒有與投資經理的業績相掛鉤。
記者在調查中獲悉，目前已有部分基金公司在專戶理財業務上開始搭建激勵機制，將專戶投資收益與投資經理的業績直接掛鉤。
“我們的激勵機制設置了很多條件，比如你必須戰勝業績基準。否則很難拿到"激勵"。”深圳一位專戶投資經理向《上海證券報》透露，即便在牛市戰勝基準也是非常困難的，他曾經管理一個類似專戶的信托產品，在2700點就已經看空市場，因此保持非常低的倉位，而后當市場一路漲至4000點之際，他更是決定關掉賬戶，將資金如數退還。但后來市場又漲到了6000多點。
3 潛在盈利空間十分可觀
“今年專戶新簽的單子不少。”招商基金專戶投資經理楊渺向記者透露，到今年一季度末，他自己管理的專戶組合合計規模已經超過20個億，除了新拓展的客戶外，原先的部分客戶也因為業績表現滿意而選擇進一步增資。
上述新增的部分包括了北大教育基金會的一個專戶“一對一”組合，這個組合的規模超過1個億。“北大之前在我們這也有另一個組合，運作一年有接近30%的收益。”楊渺向記者解釋北大為何繼續增加組合的原因。
根據上市公司今年一季度披露的信息，北大教育基金會的基金專戶組合已經出現在上市公司前十大流通股股東名單中。新都化工披露的信息顯示，“招商基金公司－招行－北京大學教育基金會”買入這只中小板次新股17萬股，新都化工于今年1月份在上市，盡管中小盤股今年以來普遍走勢不佳，但是新都化工上市以來依然有2%的正收益。
而招商基金副總經理楊奕對公司專戶業務的曝光則更為直接。“截至今年4月中旬，招商基金專戶理財組合已經達到27個，資產管理規模達63個億。”楊奕向《上海證券報》記者指出，60個億的資產規模意味著招商基金的專戶業務已在基金業內進入第一梯隊，除了強有力的渠道銷售以外，專戶投資業績表現優異是招商基金專戶業務規模迅速增長的主要原因。
“五、六十億的專戶理財業務規模的盈利能力相當于一家100億資產規模的基金公司。”招商基金的一位人士向記者指出，專戶理財業務可以使得部分基金公司實現異軍突起的夢想，隨著未來市場的進一步發展，基金行業可能出現分化，一些公司專注做公募基金，而另一部分基金公司則主要從事專戶理財服務，基金公司的盈利模式將更加多元化。
數據顯示，截至2010年10月15日，已有35家基金管理公司獲得特定資產管理業務資格，管理專戶資產約為982億元，其中“一對一”專戶管理賬戶145個，管理資產615.8億元；“一對多”專戶管理賬戶240個，管理資產366億元。上述基金公司的專戶理財平均資產規模約為28億，而以招商基金為例，該公司專戶理財業務在全市場份額大概占比為5%左右，這顯然顛覆了公募基金此前維持的競爭格局。
4 專戶投資目標穩中求勝
“專戶規模比較適中，操作起來相對比較靈活，這一點優勢非常明顯。看好市場的時候，我們一天建倉40%到50%都可以。”國投瑞銀專戶投資總監劉新勇向《上海證券報》記者透露，在風險控制方面，
“在5%的安全墊建立之前，股票的投資比例小于40%，積累到安全墊以上，倉位才逐漸放大，如果有7%、8%的收益，我們就會轉謹慎為激進。而不是開始就用客戶的本金去搏。”
保證客戶本金利益對于專戶投資尤其重要，投資經理普遍坦言本金出現損失將會在很大程度上擾亂投資經理的操作。“我們也設置了整個組合的止損，如果凈值跌到一元附近，為了安全，可能把所有股票全部清倉，而不會等反彈。”
劉新勇坦言，專戶對資金的安全性要求較高，在追求絕對收益目標的同時，投資經理還要控制波動率，避免凈值大起大落。
“專戶投資并非都抱有激進的投資態度，專戶投資者對操作收益的需求有明顯的區別。”
博時基金專戶投資經理董良泓對本報記者表示，以國企為代表的機構投資者非常注重穩定的收益，對于業績虧損非常敏感，因此較為適合那種穩健型的專戶理財產品；而有一些個人投資者則抱有富貴險中求的心態，在專戶理財上偏重于進取型投資。
除了要應對市場波動對投資經理的挑戰，專戶投資經理很多時候還不得不面對強勢客戶的各種特殊要求。“我們也遇到過要求只買ST股的"一對一"客戶。”招商基金專戶投資經理楊渺對此認為，介入ST股面臨的一個問題是此類個股往往會在很長一段時間沒有任何表現，而專戶產品本身又是具有周期性的，因此做此類投資很可能會讓專戶在到期之后分文不賺。
而專戶產品的周期性在基金業內也發生過一次較為嚴重的事件。不久前，某基金公司旗下專戶產品，其投資布局的某只股票因資產注入而遭遇長時間的停牌，由于專戶合約有一定的時間限制，合約到期股票還未能復牌，引起了客戶不滿。這一事件表明，專戶管理人在投資產品的選擇上，還必須關注其流動性。
但需要指出的是，雖然很多專戶產品周期已提高至3年，但問題是，當此類專戶產品距到期余下時間不足一年時，專戶投資經理必然要考慮投資標的的流動性問題。
除此之外，專戶的短周期性質使得專戶產品也很不情愿將時間成本浪費。“公募基金買重組股可以等待半年、一年都無所謂，但追求絕對收益專戶投資做不到，如果三個月都沒收益就算失敗了。”一位專戶投資經理表示，如果專戶產品即將到期，介入可能長時間停牌個股就會存在較多的風險。
這位專戶投資總監認為，專戶投資更多的要考慮時間成本，根本耗不起一些重組股長期滯漲的局面。這位人士進一步強調，“專戶投資的選股要更注重三個月內的投資收益，能夠精確把握布局時點，并在布局后能在較短時間內鎖定正收益。”
5 資金來源呈現多元化
基金“一對一”、“一對多”業務在經歷一段時間的拓展后，專戶資金來源已經實現了多元化。博時基金專戶投資經理向記者透露，目前很多央企的財務公司對基金專戶理財都有較高的興趣，當然江浙一帶的民營企業由于流動資金較為充裕，也成為基金專戶的主要資金來源。除此之外，資產管理行業也越來越多成為基金公司專戶理財的重要客戶。
“事實上目前很多基金公司都在發展資產管理行業的目標客戶。”大成基金的一位人士向記者指出，目前專戶理財業務客戶的復雜程度超出了市場此前的預判，由于中小券商的研究資源較少，其投資業務風險較大，因此一些中小券商希望將其自營業務外包給基金公司來操作。
根據上市公司披露的數據，在資產管理公司的簽約基金專戶案例中，信托領域有“寶盈基金－建行－中鐵信托穩健投資組合1號”、“博時基金公司－交行－昆侖信托有限責任公司”、“交銀施羅德基金公司－交行－交銀國信信托”等信托公司；券商參與專戶“一對一”則有“鵬華基金公司－上海銀行－西藏證券”、“國泰基金公司－農行－中信證券股份有限公司”、“交銀施羅德基金公司－交行－渤海證券”；期貨領域則有“嘉實基金公司－工行－平安期貨有限公司”等。
值得關注的是，專戶業務順利推進似乎開始有限度的“擠壓”基金公司旗下的年金和信托投顧市場。對于這種業務之間的“擠壓”，基金公司本身顯然是持歡迎和鼓勵的態度。國內一家老十家基金公司專戶負責人向《上海證券報》記者透露，公司旗下的數個專戶“一對一”組合有不少都來自原先的信托投資顧問業務。“這種業務的盈利很少，基本上就是給銀行打工。”上述專戶投資人士表示，但是現在投資顧問業務領域的組合有不少已經轉向基金專戶“一對一”方面，相比于信托投資顧問業務，專戶業績報酬所蘊藏的盈利能力遠高于投資顧問業務。
本報記者獲得的一則信息則顯示，基金公司對于單個規模更大的年金業務也持有更大的夢想。深圳一家合資基金公司之前召開的專戶高端推介會上，與會的投資者代表有相當一部分都是大型煤炭企業、電力企業、銀行的年金負責人。上述專戶理財業務拓展活動邀請企業年金負責人與會或許暗示了基金專戶理財正在試圖染指資金規模巨大的年金市場。
“的確有一些年金組合轉變為我們的專戶理財組合。”深圳一家基金公司專戶負責人向本報記者透露，中國農業銀行此前在公司旗下有一個年金組合，但目前這個年金組合已經轉為低風險性質的專戶“一對一”組合，規模達到20億。
6 專戶理財產品業績分化差距大
在專戶資產管理規模持續放量的同時，基金專戶的業績表現引發了市場越來越多的關注。但是本報記者獲得的數據顯示，目前基金專戶的業績表現很大程度上體現風險的可控和穩健，這也意味著基金專戶還沒有高收益的特征。
記者獲悉的數據顯示，截至今年4月29日，南方基金投資總監邱國鷺管理的南方光大2號“一對多”的凈值為1.271元，這只一年期的專戶產品在2010年5月6日成立。此外，邱國鷺管理的南方光大3號“一對多”產品在去年11月中旬成立，截至4月29日，該產品的凈值也達到1.047元。
業績表現較好的專戶產品還包括楊冬管理的廣發主題1號、主題2號“一對多”，這兩只“一對多”均是成立于2009年下半年的兩年期產品，目前收益分別為25%、30%。嘉實基金馬惠明管理的嘉實基金綠色環保中行1期“一對多”成立于2010年5月7日，截至今年4月29日，該產品的凈值為1.173元。
但是基金專戶理財出現普遍性虧損的局面也無法回避，雖然虧損產品整體上具有一定的抗跌能力，但亦有個別產品虧損幅度較大。如廣州一家基金公司旗下“一對多”產品成立于2010年10月13日，該產品截至今年4月29日虧損已接近20%。
7 選時選股能力還有待提高
記者調查獲悉，投資者詬病較多的還包括專戶投資與公募基金操作相差無幾。一些投資者認為目前國內的專戶投資經理都是按照公募基金的思路進行投資，除了可以在倉位上稍稍靈活調整外，選股方式與公募基金一樣。
“去年10月份買的專戶一對多，不到半年已經虧了幾十萬。”一位專戶投資者指責上海某大型基金公司的專戶投資能力差，“指數從2800點漲到3000點，專戶卻虧了這么多。”這位投資者強調，專戶投資經理買的重倉股中如華蘭生物、偉星股份都出現了股價暴跌，是導致凈值損失的重要原因。
北京某大型基金公司專戶“一對多”在今年一季度出現較大的凈值損失，因此也成為投資者批評的主要對象。不少投資者認為專戶投資經理對市場敏感性較差，行情判斷缺乏前瞻性。而在其給“一對多”投資者的一季報中，專戶投資經理坦言“一季度初認為震蕩市中仍將追逐成長，過早賣出了周期性行業股票，持倉以中小盤為主，對市場之后的走勢產生了誤判，造成了凈值損失。”
值得一提的是，部分專戶投資經理凈值表現令投資者失望很大程度上是選股能力較差。事實上在今年以來的行情中，倉位不是取得業績表現的主要砝碼，而重點是精選行業和個股。由于部分專戶投資經理在行情判斷、個股選擇上的失誤，已引發了一些投資者的不滿。
“我買的專戶從年初到4月底不僅一直保持15%左右的倉位，且在個股選擇上，幾乎沒有配置金融股。”一位投資者批評某專戶投資經理操作策略過于保守，并在一季度的倉位配置上無市場熱點，致使專戶凈值表現落后。