近日美元指數表現多有反復。在歐央行4月加息之后，美元一直承壓走弱。但在持續下探至5月2日以后，美元指數又出現了一波反彈，那么美元指數的反彈之路能夠走多遠？結合美國實體經濟走勢和貨幣政策的態度，我們認為美元指數的反彈幅度將會有限，在反彈之后美元指數或將進入某個新平臺進行整理。在風險因素方面，歐洲主權債務危機的再次升溫值得關注。
經濟優勢在縮小
從實體經濟的角度來看，原本美國在就業人數持續提升的帶動下，需求端的復蘇得到鞏固，并刺激供給端使用更多的勞動力，從而進入到一種良性循環之中。然而，中東連發地緣政治危機，導致油價飆升，由此引發了總體CPI的上行。在通脹上行的背景下，美國工資率卻沒有得到相應的提升，3、4月份美國實際小時工資都出現了下滑。在這種情況下，就業人口的平均購買力有所下滑，消費者信心也受到削弱，密歇根消費者信心指數再次回落到70以下。
就在此時，作為復蘇核心動力的就業也出現了波動。最新數據顯示，截至4月30日當周，美國首次申請失業救濟金人數上升4.3萬人。此外，上周五公布的失業率再次反彈，回升至高于市場預期的9.0%。在就業人數的增長無法彌補職工購買力下滑的情況下，總體需求必然受到打擊。由于非農就業出現超預期上升，因此還不能斷定就業市場拐頭向下，但有一點可以肯定，即自去年四季度起美國在經濟基本面上相對于歐洲積累的優勢正在逐漸的減弱，美國經濟增速減緩的風險已經突顯。
貨幣政策尚難轉向
從貨幣政策層面來看，美聯儲維持貨幣寬松的態度依舊堅決，這或許使得美元的反彈難以走得太遠。聯儲在歷次FOMC聲明中都明確指出，就業的最大化和物價的穩定都是聯儲貨幣政策操作的重要目標，聯儲也承認，目前“失業率也處于高位”。所以，顧及經濟增長和就業的壓力，聯儲的貨幣政策仍不會轉向。此外，在最近回答記者提問時，伯南克表示用于國債和MBS購買的資金在到期后還會進行再投資。此外，屢次被提問對“強美元政策”的看法時，伯南克表示“強美元”需要基本面在中期的支撐，暗示當下聯儲對于寬松貨幣政策造成的弱美元并不在意，這也顯示了聯儲維持貨幣寬松的決心。因此，在美元逐漸喪失經濟優勢的同時，美元在貨幣政策和利差因素方面也處于不利地位，因此相對的弱勢才是美元走勢的主基調。
綜上所述，從經濟和貨幣政策的預期來看，都存在諸多不利于美元的因素，目前美元的反彈仍舊只能定義為超跌之后的修復。當前無論是實體經濟走勢，還是貨幣政策環境，都不支持一個強大的美元。一方面，實體經濟的增速正在放緩；另一方面，對實體經濟的擔憂導致聯儲貨幣政策咬定量寬不放松。因此，美元在實體經濟和貨幣政策發生逆轉之前，任何反彈都會是比較短暫的，之后再在一個新的平臺上整理的可能性較大。
風險點：歐債問題值得關注
此外需要提醒的是，當前我們對于美元的判斷，最大風險在于歐債危機的再次爆發。在希臘方面，周一標準普爾宣布對希臘的短期和長期債務進行降級。希臘長期主權評級從“BB-”級下調至“B”級，而其短期主權評級從“B”級下調至“C”級，而且評級展望維持負面。這或表明希臘債務推遲償付的可能性正在逐漸加大。此外，葡萄牙接受援助的方案正在商討之中，芬蘭國內政治動向是否會橫生枝節也頗令市場關注。
參考去年愛爾蘭債務危機期間的美元上行，我們認為歐元區債務危機的再度爆發至少會引發美元又一波階段性反彈。所以，建議對歐元區主權債務危機提高警惕，但此次可重點關注大國的變化，如西班牙和法國的情況，小國直接帶來債務恐慌的可能性較小。由于前期債務核心國經濟增速下滑，令完成“減赤”目標難度加大，因此南歐國家的實體經濟走向也需要密切跟蹤。