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    踏入4月，股市卻沒(méi)有春意。A股在不知不覺(jué)中從將近3100點(diǎn)跌破了3000點(diǎn)的心理關(guān)口，滑下到2900點(diǎn)。而H股也不遑多讓地從13700點(diǎn)跌向了13100點(diǎn)。這期間，權(quán)重板塊銀行股雖然報(bào)出了很多賣(mài)方分析員認(rèn)為非常“亮麗”的一季報(bào)，但絲毫無(wú)阻整個(gè)板快將近5%的調(diào)整。這種情況既是意料之外，也是情理之中。正如我在上期專(zhuān)欄中提到，銀行在過(guò)去兩年極度擴(kuò)張信貸的情況下，帶來(lái)的好處會(huì)在不久的將來(lái)見(jiàn)頂，而隨之而來(lái)的結(jié)構(gòu)上的困難現(xiàn)在仍然難以想象。
　　為什么股市在幾次試圖突圍的情況下仍然功敗垂成呢？有幾個(gè)方面的原因可以追溯。
　　首先，對(duì)于今年的通脹是否能完成政府4%的目標(biāo)，大家信心漸微。近期物價(jià)形勢(shì)始終沒(méi)有顯現(xiàn)出真正下降的趨勢(shì)，3月國(guó)內(nèi)CPI更是達(dá)到5.4%，創(chuàng)下32個(gè)月新高，而4月的CPI維持在這個(gè)水平甚至更高一點(diǎn)的可能性極大。大家越來(lái)越感覺(jué)到今年CPI水平在年底能靠近4%左右就不錯(cuò)了。而這種希望還是寄托在油價(jià)全年仍在100美元/桶左右。雖然下半年受到前期宏觀調(diào)控影響逐漸顯現(xiàn)，物價(jià)指數(shù)將會(huì)是收斂的，但出現(xiàn)拐點(diǎn)的可能性不大。
　　特別值得注意的是，這次通脹與2007年和2008年時(shí)頗為不同。雖然食物價(jià)格仍然是一個(gè)最大憂(yōu)患，但是，即使食物價(jià)格回調(diào)從而帶來(lái)CPI的下調(diào)，也不能讓我們投資的企業(yè)松一口氣。我們認(rèn)為這次的通脹更是濫印貨幣和工資膨脹的結(jié)果。
　　中國(guó)人口的老化，過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)對(duì)勞動(dòng)力擁有者的虧待，現(xiàn)在都到了體現(xiàn)它們危害的時(shí)候。特別是過(guò)去十幾年間，中國(guó)工人工資增長(zhǎng)受到極大抑制，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于名義GDP增長(zhǎng)，而非國(guó)有企業(yè)的工人受到的不公平待遇尤甚。國(guó)有企業(yè)集中于壟斷性資源行業(yè)，從能源到金融、電信、土地，利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)非國(guó)有企業(yè)。隨著中國(guó)人口紅利的逐漸消失（根據(jù)一些我非常尊重的專(zhuān)家研究結(jié)果， 中國(guó)在2016年就可能出現(xiàn)勞動(dòng)力負(fù)增長(zhǎng)），在未來(lái)的5—10年內(nèi)，中國(guó)的勞動(dòng)力成本的增加可能要超越名義GDP的增長(zhǎng)，每年都在幾個(gè)百分點(diǎn)以上，來(lái)彌補(bǔ)過(guò)去的不足。這樣一來(lái)，絕大部分企業(yè)能否消化這部分的成本上升就很成問(wèn)題了，而盈利的壓力可想而知。
　　第二，進(jìn)入五月，又迎來(lái)了傳統(tǒng)的房地產(chǎn)銷(xiāo)售旺季，但是今年在史無(wú)前例的調(diào)控聲中，房市到底會(huì)怎么樣，大家心里都挺沒(méi)譜。
　　“五一”期間，上海、深圳等重點(diǎn)城市房展會(huì)陸續(xù)舉辦，參觀客戶(hù)人數(shù)和往年相比有明顯差距，雖然和3月的春季展會(huì)相比，客戶(hù)熱情略有回升。從“五一”期間各重點(diǎn)城市市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，雖然買(mǎi)方熱情較前兩個(gè)月確實(shí)出現(xiàn)了一定幅度的回升，但僅此就判斷樓市成交將逐漸回暖，為時(shí)過(guò)早。
　　首先近期市場(chǎng)成交環(huán)比增長(zhǎng)很大程度上是由于部分城市供應(yīng)的上升。尤其是中低端自住型項(xiàng)目的集中上市，使得首次購(gòu)房的客觀需求選擇面大幅拓寬，加上部分項(xiàng)目采取了以?xún)r(jià)換量的銷(xiāo)售策略，對(duì)價(jià)格敏感度較高的剛性需求形成較大的刺激作用。
　　其次，各地限購(gòu)令落實(shí)至今普遍已滿(mǎn)兩個(gè)月左右。一部分對(duì)住房有改善需求，又不受限購(gòu)令約束的消費(fèi)者觀望心態(tài)有所松動(dòng)，同樣在品牌房企項(xiàng)目折扣幅度逐漸放大的吸引下，這部分群體也出現(xiàn)了一定幅度的釋放。但隨著這樣的顧客的需求得到滿(mǎn)足，這種增長(zhǎng)其實(shí)并不具備可持續(xù)性。
　　而如果房地產(chǎn)市場(chǎng)疲態(tài)不改，就會(huì)直接影響下半年的開(kāi)工量。雖然有保障房頂上一部分，但是保障房的投資質(zhì)量和商品房不可同日而語(yǔ)。再加上最近市場(chǎng)對(duì)整個(gè)高鐵板塊投資規(guī)模預(yù)測(cè)的下調(diào)，使得下半年固定資產(chǎn)投資的不確定因素陡增。在種種宏觀陰霾之下，市場(chǎng)仍然是了無(wú)頭緒。