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| 張樹立
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對于A股上市公司來說，雖然現金分紅同成熟市場不可比擬，但在送轉股上，卻明顯“技高一籌”。2010年年報中，上市公司高送轉層出不窮，股民也熱衷于追捧，機構借高送轉大舉出貨，高送轉頻現“見光死”，再度引發了對于A股分紅模式的質疑。
高送轉層出不窮 創業板慷慨分配藏玄機
在2010年的年度利潤分配方案中，高送轉似乎已經成為了司空見慣的事情。WIND統計顯示，在已經實施或正在實施分紅的321家上市公司中，送轉比例在每10股送轉10股以上的就達到了87家，占比高達27.1%。
其中，梅花集團送轉比例位居第一。2010年，該公司實現營業收入50.2億元，同比增長22.86%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤9.69億元，同比增長26.54%。根據該公司2010年度利潤分配方案，每10股分配現金股利5.00元(含稅)，轉增16.861股。
除了梅花集團之外，在上述321家上市公司中，中瑞思創、華平股份、安居寶、乾照光電、尤洛卡、金靈通和迪康藥業的送轉比例也達到了每10股送轉15股。中瑞思創年度報告顯示，該公司2010年營業總收入達到3.1億元，同比增長33.53%，實現歸屬與上市公司股東的凈利潤8486萬元，同比增長42%。在該公司的利潤分配方案中，以現有總股本為基數，按每10股派發現金股利人民幣15元，同時向全體股東每10股轉增15股。
而在已經公布了分紅預案的1051家上市公司中，送轉比例居高不下的也為數不少。WIND統計數據顯示，在1051家上市公司中，有354家進行了送轉股，其中，送轉比例達到每10股送轉10股以上的有110家，占比高達10.5%。其中，國民技術和同仁堂的送轉比例都達到了每10股送轉15股。
國民技術2010年年度報告顯示，該公司營業總收入為7.02億元，同比增長50.77%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.9億元，同比增長63.53%。在該公司的利潤分配方案中，公司擬以2010年12月31日總股本為基數，每10股派發現金紅利5元(含稅)，每10股分配股票股利5股(含稅)，同時由資本公積金向全體股東每10股轉增10股。該方案目前已經股東大會表決通過。
而從現金分紅的情況來看，雖然A股整體的分紅比例較低，但WIND統計數據顯示，包括已實施或正在實施以及已公布分紅預案的1372家上市公司中，有1302家公司進行了現金分紅。以每股現金分紅的金額來看，貴州茅臺、海普瑞、中瑞思創、羅萊家紡、張裕A、大富科技、匯川技術、華平股份、華銳風電和湯臣倍健每股派息分別達到了2.3元、2元、1.5元、1.42元、1.4元、1.23元、1.2元、1元、1元和1元。
然而，頗為蹊蹺的是，在上述進行現金分紅排行前列的上市公司中，創業板、中小板上市公司卻占據了大多數。在上述現金分紅前10的上市公司中，中瑞思創、大富科技、匯川技術、華平股份和湯臣倍健均為創業板上市公司。分析人士認為，按理來說，公司尤其是創業板上市，主要目的就是融資快速發展業務。因此，對于新上市正處于高速發展的中小企業，應將資金留作繼續發展。但從目前的情況來看，這些上市公司前腳募集了大量資金，后腳又把募集到的資金以股息形式派掉，這一募一派，交納了大量的紅利稅。
以中瑞思創為例，本計劃募集1.7億元的中瑞思創于去年4月底以58元/股的發行價格、72.5倍的發行后PE從A股市場募集了9.86億元資金后，轉手便在2010年年報中推出了每股派1.5元的分配方案，派出了1.005億元現金，創始人路楠和俞國驊合計持股比例為65.07%，立即可拿到其中的6540萬元。
一位業內人士對《經濟參考報》記者表示，創業板絕大多數公司都因為高超募而擁有大量現金，在這種情況下，實施高額的現金分紅，無疑是為大股東或者創始人提供了一條套現的“捷徑”，而作為參與發行的投資者，則是為其提供了“彈藥”。
“高送轉是這些公司在高價IPO或嚴重‘超募’后兌現的‘買一贈一’的打折活動，這一活動雖是羊毛出在羊身上，但作為對網下詢價及網下認購機構‘功不可沒’的一種報答，或許是承諾，或許是壓力，總之，用‘超募’所得返還部分給機構或莊家，這也算是滿足投資者高價購物后‘買一贈一’的心理平衡吧。”武漢科技大學金融研究所所長董登新對《經濟參考報》記者表示。
現金派息拿不到 股民熱炒高送轉
相對于A股上市公司分紅意愿不強、頻頻“高送轉”外，股民對于由此引發的行情也樂此不疲，追捧力度從未衰減，這成了A股每年年報公布前后的一道獨特的風景。
以創業板上市公司華平股份為例，年報數據顯示，2010年，華平股份營業總收入為1.03億元，同比增長僅為1.71%；其歸屬于上市公司股東的凈利潤扣除非經常性損益后僅有4119萬，同比下滑2.19%。按理說，這樣一個絲毫未能體現出高成長性的創業板上市公司應當遭到投資者的拋棄才對，然而，自2011年1月底開始，華平股份股價出現連續上漲。從2011年1月20日到2月20日的17個交易日中，這只股票從71.78元一路上漲至118.50元，累計漲幅達到了62.35%，并在2月17日創下了128.50元的最高價格。
華平股份在年報中表示，擬以總股本4000萬股為基數，以資本公積金向全體股東每10股轉增15股，合計轉增股本6000萬股。分析人士認為，正是華平股份這個高送轉，激發了投資者參與炒作的熱情，推動了股價的連續上漲。實際上，自3月1日除權后，華平股份的股價又自除權后的43.30元一路下跌至5月4日的收盤價26.58元，累計跌幅達到了75.90%。
相比之下，那些雖然派息相對較高，但沒有進行高送轉的股票卻遭到了投資者的“漠視”。2011年3月21日，貴州茅臺公布的2010年年報顯示，擬以2010年年末總股本94380萬股為基數，對公司全體股東每10股派送紅股1股、每10股派發現金紅利23元(含稅)，共分配利潤22.65億元。實際上，就每股派息金額來說，貴州茅臺在所有上市公司中傲視群雄，位列第一。但是，從2011年3月11日到4月11日的20個交易日內，貴州茅臺整體下跌2.48%，自年報公布的3月21日起，則開始連續下跌，18個交易日內跌幅達到了9.82%，完全沒有享受到“年報現金分紅第一股”的待遇。
董登新對《經濟參考報》記者表示，在成熟市場，以美國為例，上市公司一般是季度分紅，并且是以現金分紅為主，這種持續而穩定的分紅要求上市公司本身有持續而穩定的盈利能力，而國內的上市公司是靠不斷的圈錢、不斷的擴張，實際上并沒有形成穩定的盈利能力和回報能力�！皣鴥鹊纳鲜泄痉旨t很隨意，不負責任，而投資者對于這種分紅模式也是失望的、不感興趣的。他們覺得指望分紅、等待分紅是指望不上的，所以只能把投資收益放在股票差價即投機收益上。”董登新表示，差價炒作成為了市場炒作的主要因素，只要能夠制造足夠的差價，就能獲得足夠的收益。正是因為投資者把精力都集中在對股票差價的追逐上，高比例送轉這種“差價游戲”才會不停地上演。
高送轉頻現“見光死” 機構出逃散戶接盤
雖然上市公司熱衷于高送轉，股民也對此追逐不休，但在今年的年報行情中，高送轉“見光死”的情形不斷上演，眾多推出高送轉分紅方案的上市公司前仆后繼，頗為“壯烈”。
2010年1月25日，圣農發展公布了2010年年報，在年報中，該公司表示擬以截止2010年12月31日股份總數為基數，以未分配利潤向全體股東每10股派發現金股利2.50元(含稅)，同時，以資本公積金向全體股東每10股轉增股份10股。這個分配預案剛剛公布，圣農發展25日當即跌停。
就在同一天，江特電機也公布了2010年年報。在年報中，江特電機披露了擬向全體股東每10股派發現金0.35元，同時以資本公積金轉增股本方式向全體股東每10股轉增8股的2010年分紅預案。1月25日，江特電機跌停。而在稍早之前的10個交易日中，江特電機連續上漲，累計上漲幅度達到了14.16%。
除了圣農發展和江特電機之外，中宏地產等也重蹈了高送轉預案一公布股價立刻跌停的“覆轍”。然而，觀察以上“見光死”的高送轉股票的交易情況，均可以發現機構大量出逃的情形。以圣農發展為例，1月25日當天，兩個機構專用的席位分別賣出了805萬元和717萬元，3月9日，三個機構專用席位又分別賣出了1361萬元、1256萬元和1130萬元。江特電機也出現了類似的情形。
分析人士認為，一般而言，大比例送配的股票都已經被機構和大戶炒到了很高，這種高股價缺少群眾基礎，參與者比較少，主要是機構抱團取暖和自買自賣，之所以大比例送配就是為了吸引散戶接盤，以適當降低機構的持倉風險。以吉峰農機為例，2010年年報顯示，截至2010年12月31日，在其前10大流通股東中，包括匯添富均衡增長、匯添富成長焦點、海富通精選、匯添富民營活力等數只基金，然而到了2011年一季報，上述基金全部從十大流通股股東中消失。與之相對應的是，自該公司2月28日公布了每10股轉增10股、派1元的分紅預案后，吉峰農機股價便一路下跌，5個交易日累計下跌6.76%。
業內人士普遍認為，高送轉并不意味著高增長。在高送轉的公司中，大部分公司股本相對較小，具有股本擴張的能力，但高送轉的公司股價并不一定會上漲，此類利好很可能因被提前兌現從而引發機構出逃，投資者追捧此類股票需謹慎，不要成為最后的接棒者。
“不派現的‘高送轉’，實際上只是上市公司‘免費’派發給全體股東的‘不值錢’的空頭支票。”董登新告訴《經濟參考報》記者，根據實施動機不同，高送轉分為兩種類型，即主動型高送轉與被動型高送轉。所謂主動型高送轉，是指公司業績一貫優秀，成長性極好，股本擴張是公司規模膨脹的自然要求與本能表現。萬科和蘇寧電器就是其中的典范�！霸诂F實中，像深萬科和蘇寧電器這類主動型高送轉上市公司，實在是太少、太稀罕了！”董登新表示，相反，更常見的高送轉現象，則是被動型高送轉。
所謂被動型高送轉，即公司并不具備真正的高成長性，但迫于網下(高價)認購機構或定向(高價)認購機構的壓力，或者為了配合市場(莊家)炒作的需要，公司被迫實施一次性、大比例高送轉。這種“一錘子買賣”的生意，不過是一種只顧眼前利益的短視行為，或者說是“今日有酒今朝醉”的一種墮落行為。這類高送轉是一種不負責任的行為，或許經過一次性高送轉后，這類上市公司就可能淪為績差股或垃圾股，其全部損失及后果必將由中小投資者來最終買單。