無論是從近期持續增長的消費數據和物價數據來看，還是從國家決定上調個人所得稅起征點來看；無論是從當前的房地產行業形勢和調控形勢來看，還是從目前商業零售行業板塊自身的估值水平來看，當前我國商業零售行業板塊都存在較大投資價值，券商建議投資者考慮擇機介入。
個稅起征點上調利好中高端百貨
十一屆全國人大常委會第二十次會議4月20日審議個人所得稅法修正案草案。本次修改個人所得稅法的主要目的是減輕中低收入者稅收負擔，加大稅收調節收入分配力度。
“我們認為，個稅起征點大幅上提有利于促進居民收入水平的提升。居民收入水平提升則會相應提高其消費能力。”湘財證券發布的報告點評稱。
中信證券表示，由于中國目前大部分居民的工資收入水平在2000元至3000元之間，因此提高個稅起征點受益最多的是中低收入人群，他們的可支配收入提高比率最大，而他們往往擁有更高的邊際消費傾向，因此，實際拉動消費的效果可能更大。
“推行收入分配機制改革，提高居民收入是刺激消費的根本。”中信證券發布的報告稱，我們預計后續刺激消費、擴大內需的實質性政策仍有望密集出臺，包括：《內貿十二五規劃》出臺、零售企業營業稅改革、奢侈品進口關稅下調、農產品批發和物流體系的扶持政策、流通體系的扶持政策等等。此外，我們預計各地最低工資標準和相關補貼仍將進一步上調。
隨著行業政策的不斷推進和行業良好的一季報情況，中信證券建議增加行業配置，維持行業“強于大市”評級。
“我們認為新的個稅方案將有效刺激中產階級的消費，與其消費層次相適應的中高端百貨將顯著受益，強烈推薦百聯股份、友阿股份。”申銀萬國證券表示。
該券商報告稱，個稅修正案草案中應納稅所得額適用10%以下稅率的納稅人占工薪所得納稅人的比重達到94%，其中適用5%稅率的比重約為70%，比按現行9級稅率適用10%以下稅率的納稅人所占比重，增加了17個百分點，進一步減輕了中低工薪所得納稅人的稅收負擔。
同時，草案還擴大了最高稅率45%的覆蓋范圍，將現行適用40%稅率的應納稅所得額，并入了45%稅率，加大了對高收入者的調節力度。
“市場一般認為新的個稅方案對低收入人群最為有利，我們通過敏感性分析得出的結論認為：新個稅方案對收入在4000元至11000元的中產人群最為有利，這一收入范圍少繳個稅占總收入的比重在3.13%至4.38%，是所有收入人群中最高的。月收入20000元以上人群稅負增加。”申銀萬國證券報告稱。該券商表示持續看好中高端百貨。
打壓房價決心釋放居民消費潛力
有消息稱，銀行業金融機構將展開新一輪房貸壓力測試。據了解，新一輪房地產壓力測試增加了住房成交面積下降等假設情形，并提高了房價下降的輕、中、重三種情況的標準。這三種情形分別是：房價平均下跌30%、利率上調27個基點；房價下跌40%、利率上調54個基點；房價下跌50%、利率上調108個基點。
湘財證券表示，當前抑制國民消費的最大障礙來自住房成本高企，銀監會首次將房價下跌50%作為壓力測試的一種情景，可以預期高層決策者打壓當前高房價態度堅決。我們認為，商品房價格若能夠實現較大幅度的下降，則可有效緩解當前抑制居民消費的最大瓶頸，對于釋放居民的消費潛力具有重要促進作用。
“我們認為，個稅起征點繼續上調和房價打壓目標的大幅超預期有利于居民消費能力提升和釋放，這將會大幅利好區域性零售龍頭，上調行業評級至‘買入’。建議投資者買入兼具估值優勢和區域龍頭優勢的零售公司。如重慶百貨、大廈股份、百聯股份、合肥百貨、歐亞集團、新華百貨。此外，我們繼續看好奢侈品和金銀珠寶類商品的銷售前景，推薦飛亞達、豫園商城和老鳳祥。”該券商發布的報告稱。
東吳證券則認為，由于房價高企，消費者推遲購房轉向購物，商業零售行業迎來利好。
該券商發布的報告表示，長期來看，在擴大內需和通脹預期的背景下，商業貿易行業未來將持續受益于居民收入的快速增長。短期來看，食品價格繼續回落，汽車等非生活必需品消費回暖，同時宏觀調控政策進一步明朗，共同推動了3月份銀行卡持卡人消費信心指數(BCCI)的連續回升。新華·銀聯中國銀行卡消費信心指數(BCCI)顯示，2011年3月份的BCCI為86.72，環比上升0.68。
另外，人民銀行的調查顯示，2010年第三季度約有22.3%的人計劃在未來一年買房，33.3%的人計劃在一年后買房，而到了第四季度，這一數字分別跌到了18.1%與27%。這意味著房價高企導致更多人放棄或者推遲了買房計劃，中國消費重點呈現出從買房轉向購物的趨勢。
“盡管面臨著租金水平和人工成本上漲的經營壓力，但整體市場環境仍有利于上市公司業績穩步增長，近期建議關注目前具有相對估值優勢的區域百貨龍頭友阿股份、合肥百貨和東百集團。”報告稱。
估值相對較低 系統性買入機會再現
中信證券還從經濟基本面以及行業估值的角度對商業零售板塊進行了推薦。
從基本面來看，中信證券發布的報告稱：
1至3月全國社會消費品零售總額同比增長率為16.3%，較1至2月增幅15.8%有所回升。僅就1至2月增長率而言，若剔除銷售占比較大的汽車和石油制品，1至2月限額以上商品銷售額同比增長22.17%，增速同比提升0.68個百分點。根據我們的草根調研以及已發布業績預增公告的公司看，預計一季報行業利潤增長中樞在30%左右，部分公司增長超50%，行業穩健增長勢頭不改。
通脹對商業的利好逐步顯現。實證分析表明，通脹在3%至5%對行業同店銷售增速和毛利率提升最為顯著，通縮以及8%以上的惡性通脹對行業影響負面，3%以下對毛利率提升不是非常顯著。第一季度，各業態客單價均有明顯提升，客流量保持穩定，預期超市企業的同店銷售增速在10%至20%左右，百貨公司同店銷售增速在15%至25%左右，通脹對行業的正面效應明顯。
從估值來看，中信證券認為：行業估值處于相對低位，再現系統性買入機會。報告稱，自2010年11月9日商業零售行業指數見頂以來，分別在2011年1月25日和3月31日兩次探底但底部逐漸抬高，目前2011年至2012年動態PE中值水平分別為23、20倍，估值水平處于相對低位，其中部分公司2011年PE近20倍。而我們重點跟蹤的零售公司預計未來3年利潤的復合年均增長率大于30%；零售股與大盤的估值比價倍數為1.52倍，處于歷史均值水平。
“我們認為，在經濟結構調整、居民收入提升、城市化進程加速、消費升級等刺激下，商業零售行業穩健發展趨勢未改，此輪股價調整已基本到位，行業有望再次迎來系統性買入機會。”中信證券分析，“首推估值安全、預期有事件刺激的題材股，如歐亞集團、合肥百貨、鄂武商A、新華百貨、百聯集團等；其次重點推薦估值安全、預期業績高速成長或大幅反轉的公司，如海寧皮城、華聯綜超等；此外，關注估值較低、穩健增長的白馬股，如蘇寧電器、小商品城、成商集團等。”
湘財證券也認為，當前，零售行業整體估值已經處于歷史低位，而居民收入水平和支出水平方面超預期的利好有利于行業股票價格向上。
