昨日市場的大幅調整，一方面源于資金面的偏緊狀況，另一方面則可能受制于成交量始終未見放大，短期上漲動能缺乏。我們認為，短期股指不會出現如2008年那樣的趨勢性調整，結構性機會將繼續存在，板塊輪動將繼續是二季度市場的主要特征。不過，周期類個股的行情可能會隨著一季度業績公布而出現分化，對周期類個股的挖掘將仍需要從“估值洼地”展開；而消費類板塊會以較為平穩的方式展開恢復性上漲。
4月中上旬曾是周期類個股風頭正茂之時，鋼鐵股引領大盤向3100點挺進，然而快速的上漲導致行情的持續性稍顯不足。從4月19日開始，大盤便步入短期調整的征途。我們觀察了申萬23個一級行業指數4月份的整體表現，黑色金屬板塊漲幅高居榜首，其次是餐飲旅游、輕工制造以及公用事業板塊；有三個行業指數出現下跌，分別是電子元器件、交運設備以及信息設備板塊。值得注意的是，其余各板塊基本上以板塊輪動的形式來實現上漲；且在各行業中其個股表現的差異也較大，這說明當下并不存在所謂的主流熱點，預計二季度板塊輪動的特征還將延續。
當下，市場的表現，主要是依據通脹“臉色”而定的。對于A股市場而言，“通脹”更類似于一種題材。在通脹發展的不同階段，不同行業的市場表現也有所不同。首先，就通脹發展的路徑而言，在4月份央行加息之后，一年期存款利率為3.25%，據2007年高點還有89個基點；而5年期存款的負利率現象已經消失，目前是5.25%，高于當下CPI的水平，考慮到07年還有利息稅的因素，故現在的利息水平其實已經與2007年的高點十分接近。其次，央行發布的5000家樣本企業的資產負債總水平由2007年底的58%上升至去年年底的61%，這表明我國經濟的整體杠桿率顯著上升，實體經濟對加息的承受能力在減弱。因此我們判斷，短期內通脹水平雖將上揚，但見頂時間可能會出現在二季度。
我們注意到在通脹背景下，行業表現也與其密不可分，這與通脹在上下游間傳導的內在邏輯一樣。從2004年和2007年的數據來看，在通脹出現高點的前兩個月和后兩個月，食品飲料、餐飲旅游、商貿等行業都超越同期大盤表現。從今年的表現來看，這幾個行業中食品飲料的業績更為確定，特別是白酒行業。從已公布的一季報中可看出，白酒行業超預期的業績增長將明顯帶動相關個股上漲。商業貿易板塊的明星股或繼續集中在中西部地區的龍頭企業中，而餐飲旅游的市場表現則總是以脈沖式行情“露面”，今年的爆發期或在7月份。另外，以往的數據還顯示中游行業在通脹下滑之后，由于政策逐步放松其利潤空間還可能擴大，故表現也不錯，如2004年的機械設備、鋼鐵、化工等，以及2008年的水泥、采掘等板塊。
在考慮前期通脹對當今市場的借鑒作用，需要注意兩點。首先，這次通脹的背景與2007年不同，經濟發展速度相對平緩，出現調控后的經濟“硬著陸”可能性較低，上市公司的業績增長會對調控政策形成緩沖。其次，目前周期類個股的估值水平依舊偏低，業績已現拐點的水泥和機械得到了有效修復，其余周期類個股則仍需等待新的刺激因素，但其空間可以預期。因此，我們認為，雖然從過往的歷史來看，在通脹見頂之后股指一般是跌的，但目前來看，股指不會出現2008年那樣的趨勢性調整，個股仍有結構性機會。
投資機會方面，我們認為周期類個股的行情會隨著一季度業績公布而出現分化，對周期類個股的挖掘仍可依據估值洼地展開，一旦“洼地”被填平，其吸引力就會有所下降。因此前期漲幅較多的周期類個股或將難以尋覓更強的上漲動力；而消費類板塊會以較為平穩的方式展開恢復性上漲。建議投資者對食品飲料、家用電器、商貿等行業適度配置，如山西汾酒、張裕A、格力電器、豫園商城等。