應該說相對于亞太與歐美市場，今年以來A股市場的表現是偏強的，這一點即使在最近日本地震引發的“核危機”中都沒有改變。如果從“通脹”與“經濟”這兩個核心變量背后的市場對弈中尋找大盤運行方向的答案，我們認為——A股市場正緩慢滑向中期底部。“核危機”與周末提存都只是短期擾動因素。
“核危機”對A股影響有限
“核危機”目前明確的影響是日元回流升值與全球對核能安全的重估。筆者并不認同日元回流升值動力來自日本公司資金調回的普遍觀點，據國際清算銀行的推算數據，全球外匯市場的日均交易量高達3-4萬億美元，其中日元交易量占比約為8%左右。實體資金（保險除外）回流應該難以撼動日元趨勢。投機力量平倉高息貨幣（資產）買入被套息日元應是主要的觸發因素，因此平倉海外高息貨幣（資產）對A股市場不構成壓力。而由于訂單的持續性預期被“核電項目暫停審批”打破，核電板塊面臨的中期估值壓力上周已初步釋放。后續明確影響，應關注日本制造的庫存零件短期無法由第三方替代的行業，存在停產風險（如等離子電視等），除此，“核危機”對A股市場的實質影響有限。
“提準”短期正面影響更大
在“通脹”主線上，“把穩定物價總水平作為宏觀調控的首要任務”是明確的。從歷史上油價→PPI→CPI傳導的時間規律看，油價高點領先PPI約2個月，而PPI比CPI見底見頂均提前約2個月。我們認為由于輸入性通脹的滯后影響，2季度CPI仍將在高位波動。因此緊縮政策大幅松動難以預期，油價波動構成二季度行情研判的重要不確定因素。
在“經濟”
主線上，成本上升疊加貨幣緊縮正在形成經濟下降預期。從2月份PMI、外貿等數據看，這種可能性是存在的。但也可能是基于前期高增長的一個正常回調。因此經濟放緩需要剔除季節性因素的后續數據的進一步驗證。溫家寶總理前期也指出，要努力避免滯脹。由此可見，經濟放緩的風險已在政策面關注之列。
因此，目前A股市場正處于通脹高位波動與經濟放緩的雙重憂慮中，我們對二季度的政策預期是——“稍息”的緊縮，難以期待的松動。因此，在市場普遍預期緊縮貨幣政策已經進入下半程的過程中，本次提高存款準備金率可能只是一個下坡路中的驛站，更何況對比前期一年期央票利率超一年期存款利率下的加息預期，提準短期市場正面影響大于負面影響。
關注美聯儲貨幣政策變化
在短期“稍息的緊縮，難以期待的松動”，中期“緊縮貨幣政策已經進入下半程”的國內政策演變預判中，我們還要高度重視全球通脹源頭——美聯儲貨幣政策變化趨勢。美國2月份PPI創出近兩年來最大升幅。與此同時，美國2月份新屋開工數創下1984年3月份以來最大月度降幅。美國經濟持續復蘇局部隱患猶存、但通脹壓力正在逼近。
雖然目前，通脹仍低于美聯儲的長期雙重目標（就業最大化和物價穩定）的水平，QE2將繼續實施。但由于在消費驅動經濟的美國，PPI向CPI傳導速度更快，通脹壓力已在美聯儲關注之列，目前聯邦基金利率期貨顯示，美聯儲2012年1月加息的幾率已自20%升至24%。可以預見，6月份QE2結束意味著全球通脹的主要源頭將關閉，如果期間國內物價趨穩，中國貨幣政策松動存在可能，這對A股市場存在與去年11月份的反向效應。
二季度啟動“V”形春季攻勢
綜上所述，我們判斷A股市場正緩慢滑向中期底部的邏輯主線是：首先，2季度CPI仍將在高位波動→“稍息”的緊縮，難以期待的松動；其次，經濟的放緩需要剔除季節性因素的后續數據進一步驗證→緊縮貨幣政策已經進入下半程。再次，全球通脹源頭美聯儲貨幣政策進入常態或緊縮周期→國內政策松動的催化劑。最后，在目前市場整體估值水平下，未來貨幣政策松動預期的正面影響大于盈利放緩預期的負面影響。
我們預期二季度A股市場將出現“V”形趨勢，二季度開始展開的春季攻勢有望挑戰2009年形成的3478高點。我們判斷“A股市場正緩慢滑向中期底部”，
“緩慢滑向”意指市場的后續調整方式具有時間換空間的特征。