我們此前預計，2月CPI通脹可能略高于1月水平，主要考慮到今年春節后價格變化趨勢可能接近往年平均水平，使得2月CPI整體環比漲幅能夠彌補當月翹尾因素的下降。然而，從近期農業部數據看，春節后15天，MoA農產品價格指數的跌幅達3.2%，超出往年平均水平。商務部數據顯示，一些農產品價格2月也出現下降，但是由于春節時期信息沒有完全公布而較難準確推測2月份變化。
綜合以上，我們下調2月份整體CPI環比增速至1%，低于歷史可比年份的2月環比平均水平。綜合考慮翹尾和環比因素，2月份CPI同比通脹為4.8%，略低于1月水平(4.9%)。同時，我們維持對全年CPI走勢的基準情景判斷：全年平均4.5%，前高后低，全年高點出現在3月份(5.1%)。
上述基準情景預測的主要風險有兩個，一是旱災推高通脹上行風險，二是中東局勢緊張推動油價攀升。
我們維持對貨幣政策的基本判斷不變。近期通脹率仍將處于相對較高位置，預計上半年基準利率再上調一次是大概率事件。時間點不能排除3月份，但我們判斷更可能在第二季度，關鍵不僅要看未來兩個月的CPI走勢，還要看貨幣和信貸增速是否被持續地控制住。
從加息幅度來看，我們認為未來會升息一次，因為我們認為政府會繼續嚴格控制貨幣和信貸增長，數量型政策已經有助于控制通脹；而且本輪調控和前兩輪調控的一個差別是總體融資成本的上升大于基準利率提高的幅度，因此雖然加息幅度有限，對總體融資成本影響不可低估。
我們維持2011年人民幣升值5%至7%的預測。近期國際原油價格的上漲不改變我們上述對加息的基本判斷，但如果油價持續上揚，匯率升值的幅度可能加快，以此應對油價造成的輸入型通脹風險。