家電行業(yè)增長(zhǎng)確定：2010年統(tǒng)計(jì)局和產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)均顯示，家電各子行業(yè)在政策帶動(dòng)下，內(nèi)銷紛紛增長(zhǎng)喜人，外銷也由于出口環(huán)境總體好轉(zhuǎn)而同比大幅增長(zhǎng)。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2010年空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)和電視機(jī)產(chǎn)品同比分別增長(zhǎng)42%、27%、27%和13%。產(chǎn)業(yè)在線內(nèi)銷數(shù)據(jù)顯示，2010年空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)和電視機(jī)內(nèi)銷量同比增速分別為37%、30%、28%和13%；產(chǎn)業(yè)在線外銷數(shù)據(jù)顯示，2010年空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)和電視機(jī)外銷量同比增速分別為56%、7%、30%和25%。
在行業(yè)增長(zhǎng)確定的前提下，我們2月繼續(xù)推薦家電板塊，經(jīng)過(guò)1月的調(diào)整，家電股的估值水平更低了，同時(shí)，預(yù)期1月家電銷售和春節(jié)零售增長(zhǎng)均不錯(cuò)，年報(bào)業(yè)績(jī)也不錯(cuò)，應(yīng)能跑贏市場(chǎng)。
1月板塊表現(xiàn)低于預(yù)期
家用電器板塊1月在全市場(chǎng)23個(gè)板塊中列第10，但沒(méi)有跑贏滬深300，表現(xiàn)低于我們的預(yù)期。分析原因，我們認(rèn)為主要是以下兩點(diǎn)：
1、機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)帶來(lái)下跌：1月資金主要流向于高鐵題材股、水利題材股、大市值+低估值股以及2010年跌幅大的個(gè)股。而機(jī)構(gòu)倉(cāng)位保持不變甚至有所下降，因此調(diào)倉(cāng)過(guò)程中帶來(lái)中小市值板塊的明顯下跌，尤其是前期漲幅大的個(gè)股。在家電板塊中，華帝股份、禾盛新材、陽(yáng)光照明等的下跌都有這樣的原因。雖然家電板塊中的格力電器、美的電器和青島海爾符合大市值+低估值標(biāo)準(zhǔn)，但美的因定增有機(jī)構(gòu)做套利、海爾可能前期獲利較多，加上可能市場(chǎng)對(duì)家電業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)確定性還有懷疑的原因，不漲反跌。
2、銅、鋼等原材料價(jià)格上漲、房地產(chǎn)新的調(diào)控政策出臺(tái)，令市場(chǎng)對(duì)白電業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)的確定性還有懷疑：1月不僅大市值的三大白電龍頭，連合肥三洋、ST科龍、美菱電器這樣中小市值的二線白電股的2011年P(guān)E也都已經(jīng)降到15倍以內(nèi)。對(duì)此，我們只能理解為市場(chǎng)擔(dān)心在成本壓力和需求基數(shù)壓力下今年的白電業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期。
2月建議配置家電股
2月我們繼續(xù)推薦家電股。對(duì)家電行業(yè)基本面的判斷依然維持以下觀點(diǎn)：
1、需求并未被透支，今明年家電內(nèi)外需都還將穩(wěn)定10%～20%的量增以及15%～25%的額增；2、利潤(rùn)率仍可期待，因白電不懼原材料價(jià)漲和競(jìng)爭(zhēng)，將維持穩(wěn)定，黑電也有望止步下行；3、龍頭企業(yè)還將擁有集中度繼續(xù)提升帶來(lái)的成長(zhǎng)空間。
此外，經(jīng)過(guò)1月的調(diào)整，家電股的估值水平更低了，因此2011年以20%以上的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)取得相同幅度絕對(duì)收益的確定性更大。短期看2月，我們預(yù)期1月銷售和春節(jié)零售增長(zhǎng)均不錯(cuò)，年報(bào)也不錯(cuò)，應(yīng)能跑贏市場(chǎng)；即使短期絕對(duì)收益不明顯也是布局6～12個(gè)月絕對(duì)收益的機(jī)會(huì)。
對(duì)于需求增長(zhǎng)，概括而言：冰箱、洗衣機(jī)和電視的需求增長(zhǎng)主要來(lái)自于三四級(jí)市場(chǎng)的貢獻(xiàn)，不受房地產(chǎn)調(diào)控政策影響；而空調(diào)的需求增長(zhǎng)我們一直強(qiáng)調(diào)是全球氣候極端化趨勢(shì)下存量房中保有量的快速上升，因此也與調(diào)控政策無(wú)關(guān)，況且還可能有保障房供應(yīng)量超預(yù)期。
對(duì)于原材料上漲，2011年1月份以來(lái)，銅、鋁和原油價(jià)格同比和環(huán)比均正增長(zhǎng)。我們針對(duì)2011年市場(chǎng)對(duì)于主要白電原材料的最大漲幅預(yù)期做了最悲觀的成本上漲測(cè)算，其實(shí)與2010年的漲幅相當(dāng)，我們分析的結(jié)論依然是領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)能夠通過(guò)提價(jià)等手段克服。
具體投資策略上，建議沿著估值安全+業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)確定、估值安全+短期刺激因素兩條思路，我們建議配置在估值安全邊際高的基礎(chǔ)上，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)確定性高的青島海爾、美的電器、華帝股份，以及可能有刺激因素的格力電器、合肥三洋。