在相關(guān)條件和制度銜接不足的情況下，特別是A股市場低迷受挫背景下，國際板的推出要謹(jǐn)慎。
新年伊始，上海市推動國際板就遇到了對手。1月23日，在上海市十三屆人大四次會議閉幕后的政府新聞發(fā)布會上，上海市市長韓正透露，“國家有關(guān)監(jiān)管部門正全力以赴地推進(jìn)國際板工作”，并表示，“現(xiàn)在是國際板推出的很好時機。”
上海市金融辦主任方星海亦明確“喊話”，“上海市已經(jīng)做好了國際板和跨境ETF的相關(guān)準(zhǔn)備，正等待有關(guān)部門的批復(fù)，不出意外的話，今年就將登陸上交所。”其中，“跨境ETF今年肯定能夠推出，國際板我們認(rèn)為今年也應(yīng)該推出。”
而在日前舉行的深圳“兩會”上，以招商銀行行長馬蔚華、萬科總裁郁亮為代表的27位深圳政協(xié)委員提出了《關(guān)于應(yīng)積極爭取在深圳創(chuàng)建國際板的提案》。提案認(rèn)為，受次貸危機影響，全球金融中心呈現(xiàn)出向東漂移趨勢，為深圳創(chuàng)建一流的現(xiàn)代化、國際化金融中心城市提供了大好機遇。
滬深兩市此番高調(diào)表態(tài)，再次引起有關(guān)國際板推出時機的爭論。和以往不同的是，此次監(jiān)管層力推意圖更加明顯。在1月14日閉幕的全國證券期貨監(jiān)管會議上，證監(jiān)會主席尚福林提出，2011年，將研究制定國際板制度規(guī)則，全面做好相關(guān)技術(shù)準(zhǔn)備，推進(jìn)國際板建設(shè)。
接受《瞭望》新聞周刊采訪時，有業(yè)內(nèi)人士“揭露”說，滬深兩地對國際板的熱情，本質(zhì)上反映了地方政府之間的博弈，“創(chuàng)業(yè)板在深圳推出以后，大量資金流向深圳，不甘落后的上海便積極推動國際板。”與此同時，本刊記者采訪中，多數(shù)受訪業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在相關(guān)準(zhǔn)備仍欠缺的情況下，特別是A股市場低迷受挫背景下，國際板的推出要謹(jǐn)慎。
理想與現(xiàn)實的距離
有關(guān)國際板推出時機的討論，在中國資本市場已經(jīng)數(shù)次演繹。2007年，上海證券交易所(以下簡稱“上交所”)發(fā)布市場質(zhì)量報告，明確提出“國際板”的想法，2008年，這一想法被寫入上交所當(dāng)年工作重點。2009年，隨著國務(wù)院《關(guān)于建設(shè)國際金融中心和國際航運中心的意見》的發(fā)布，在上海推出國際板的聲音達(dá)到高潮。
中國青年政治學(xué)院經(jīng)濟系教授李永森在接受《瞭望》新聞周刊采訪時認(rèn)為，從市場供應(yīng)情況來看，當(dāng)前“推出國際板的條件的確比以往形勢要好一點。”他分析說，前些年，包括大型公司和中型公司都在等待上市，市場容納力量有限，客觀上存在排隊等待上市的情況。彼時，如果引入國際板，就會增加市場的供應(yīng)，國內(nèi)企業(yè)上市“排隊”的時間可能更長。
2010年，一些新現(xiàn)象開始在中國資本市場出現(xiàn)。李永森發(fā)現(xiàn)，主板市場的IPO(首次公開發(fā)行)已經(jīng)在數(shù)量上讓位于中小板和創(chuàng)業(yè)板之和，而再融資成為超越IPO的市場新重點，“這為境外公司境內(nèi)上市提供了相對多的市場需求和容量。”
但是，從制度和技術(shù)層面來看，仍有很多不成熟的地方。其中，最根本的問題就在于，中國仍實行外匯管制，資本的流入流出均存在一定困難。在李永森看來，這一問題的懸而未決，是國際板未能成行的首要原因。
一位資深證券從業(yè)人員對本刊表示，“中國資本市場還不足夠健壯，監(jiān)管手段和理念過于落后。如果國際市場的一些‘大鱷’刻意違規(guī)，進(jìn)行內(nèi)幕交易、操縱市場，或者散布虛假信息，中國的監(jiān)管手段是否足以應(yīng)付得了？中國的監(jiān)管層連國內(nèi)的‘土老冒’都治理不好，讓他們?nèi)ケO(jiān)管國際上的‘洋騙子’，稍有差池，真的會翻船。”
監(jiān)管的困難主要表現(xiàn)在中外相關(guān)制度的對接上。比如，中國證監(jiān)會如何管理注冊地在境外的上市公司？當(dāng)其違規(guī)時，中國法律是否適用？這一問題的更深矛盾點在于，一些在中國資本市場合法的現(xiàn)象，在國際上可能是違法的；反之，在國際上合法的，在中國則可能是違法的。
以并購為例，上述不愿透露姓名人士舉例說，中國的并購門檻很高，美國門檻很低，這意味著在中國辦不了的事情，在美國就可以干了。再言IPO，在中國，企業(yè)IPO要求三年盈利，在美國沒有這樣的要求。因此，假設(shè)一個注冊地在美國的公司要在中國上市，是用美國標(biāo)準(zhǔn)還是中國標(biāo)準(zhǔn)？
他進(jìn)而指出，在中國企業(yè)上市實行核準(zhǔn)制的現(xiàn)實下，“企業(yè)上市條件夠，但是‘潛規(guī)則’不夠，仍然上不了市”。而在成熟市場國家，企業(yè)上市實行注冊制，企業(yè)上市不需諸多條件。此時，“證監(jiān)會如果不核準(zhǔn)境外注冊公司上市，或許會被起訴為不作為。”
諸如此類的對接難題還有很多。受訪專家向本刊分析，比如，中國會計準(zhǔn)則和國際會計準(zhǔn)則仍未能完全對接，一些在國際上可能計入利潤的收入，在中國或許就不應(yīng)計入利潤，從而進(jìn)一步在企業(yè)的業(yè)績增長狀況上體現(xiàn)出沖突，并最終影響到上市條件。在此情況下，應(yīng)該選擇何種會計準(zhǔn)則？
信達(dá)證券研發(fā)中心總經(jīng)理呂立新向本刊記者表示，國際板也可能重蹈創(chuàng)業(yè)板的覆轍，先推出，再通過倒逼機制，使市場逐漸完善。值得一提的是，盡管創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)推出一年有余，前期準(zhǔn)備工作更是長達(dá)十年之久，但是創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)和對其的監(jiān)管仍然不盡如人意。
國際板制度“地雷”眾多
從監(jiān)管部門表述來看，當(dāng)前推出國際板的目的主要在于，促進(jìn)資本市場的國際化進(jìn)程，并助力上海國際金融中心建設(shè)。中央?yún)R金公司副董事長李劍閣就曾說，“國際板的推出刻不容緩目的是為在上海打造國際金融中心。”
采訪中，李永森從資本市場建設(shè)的角度，分析了現(xiàn)在條件下推出國際板的必要性，“資本市場的開放實際上是兩個雙向開放的過程。一為投資者的雙向開放，此前推出的QDII、QFII即為此意；另一為上市公司的雙向開放。”當(dāng)前，中國已有一批有代表性的企業(yè)實現(xiàn)了境外上市，如新浪等。但由于A股市場不對境外公司開放，尚沒有境外公司在中國境內(nèi)上市。
按照目前監(jiān)管層透露的信息，將獨立開設(shè)國際板，以國際板為過渡，積累經(jīng)驗。條件成熟以后，再逐漸和現(xiàn)有的A股市場三個市場融到一起。接受《瞭望》新聞周刊采訪中，北京大學(xué)證券研究所所長呂隨啟對這種思路表示了疑慮，認(rèn)為國際板將可能造成中國資本市場新的割裂，“股權(quán)分置改革，解決了原來的不同股權(quán)分類問題，現(xiàn)在又要設(shè)立不同的市場，自己再切幾個板塊。”在他看來，單獨設(shè)立國際板，其上市和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)無論是和國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)還是和國際標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，都可能會陷入悖論，不但難以實現(xiàn)“三公”的監(jiān)管，而且制度上也會造成自相矛盾。
國際金融研究者蔡定創(chuàng)告訴本刊記者，打造國際金融中心并不意味著要推出國際板，“在中國資本市場的現(xiàn)實條件下，貿(mào)然推出國際板，必將使國際板成為外國資本的提款機。”他以美國證券市場為例指出，“美國證券市場對外國公司赴美上市設(shè)立條件與中國有天壤之別。”
首先，美元是國際儲備貨幣，巨大的國外美元需要通過股市來回籠；其次，美國產(chǎn)業(yè)“空心化”已基本失去發(fā)展的動力，依靠接收新興國家的新興產(chǎn)業(yè)公司上市，是借這些新興國家新興產(chǎn)業(yè)的高增長，通過股市正財富效應(yīng)的傳遞，間接地獲取增長動力；再次，美國有著全球股市最為嚴(yán)厲的監(jiān)管，而本次金融監(jiān)管法規(guī)出臺除繼續(xù)增強監(jiān)管外，又另增加獨立金融機構(gòu)之外的第三方投資者保護(hù)局。
“外國公司想到美國證券市場‘圈錢’而不作更大的分紅貢獻(xiàn)，想都別想。凡我國在美國上市的公司，哪一家不是分紅貢獻(xiàn)大于所圈之錢？這是由美國股市嚴(yán)厲監(jiān)管的制度所決定的，而不是上市公司的情愿所致。”蔡定創(chuàng)說。
再以1973年設(shè)立國際板的日本為例，蔡定創(chuàng)指出，為了防止外國資本去“圈錢”，日本通過復(fù)雜的金融監(jiān)管體制和對籌資發(fā)行設(shè)置種種障礙，從而導(dǎo)致外國公司在日本只能掛牌上市(存量發(fā)行)，根本不能籌資，更不要說“圈錢”。據(jù)了解，在鼎盛時期，曾有127家外國公司在東京交易所掛牌交易，但是，由于沒有籌資的好處，至2009年6月，僅存15家。
“所有這些開放國際板的國家，都有一個共同起點，即開放國際板主要是為了引來國際資本參與交易，并不是透支本國居民的消費貨幣為外國公司做嫁衣裳。”蔡定創(chuàng)說。
另有聲音認(rèn)為，通過國際板引入境外優(yōu)秀上市公司，可以使中國投資者更方便地投資全球優(yōu)質(zhì)公司。中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強就曾指出，“國際板應(yīng)把國際上的好公司，如奔馳、寶馬、可口可樂等百年老店放到國內(nèi)掛牌上市，讓國內(nèi)的投資者分享這些公司的利潤，而不僅僅讓海外投資者分享我們優(yōu)質(zhì)公司的利潤。”
對此，蔡定創(chuàng)提出了不同意見，“國外公司未必比國內(nèi)公司更具投資價值。”原因在于，近年來，美歐等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟增長速度遠(yuǎn)低于中國，其上市公司的平均業(yè)績增長亦極小，大多是已過發(fā)展期的“暮年公司”。與之相比，我國上市公司中國有壟斷企業(yè)占多數(shù)，其上市公司業(yè)績平均增長速度一般高于國民經(jīng)濟的平均增長速度，正值“青春期”。在他看來，這也正是索羅斯、巴菲特等資本市場大鱷不遠(yuǎn)萬里來中國投資的主要原因。
蔡定創(chuàng)認(rèn)為，如果因為中國已與他國簽署互相開放資本市場協(xié)議而被迫開設(shè)國際板，為了保證中國的經(jīng)濟安全，必須制定國際板的專項監(jiān)管和設(shè)立條件法規(guī)。與此同時，仿照美日經(jīng)驗。比如，只允許確定的新興產(chǎn)業(yè)高成長公司入市；通過法律設(shè)障，不設(shè)新募只設(shè)部分的存量交易。“而且，國際板的開設(shè)應(yīng)在資本項下自由兌換開放之后，并以放開和吸引外國投資者入市為主，不能因此而損害本國市場資源。”他最后提醒說。