近日，記者從有關(guān)方面了解到，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)私募債券試點(diǎn)準(zhǔn)備工作進(jìn)入最后階段，今年上半年或開始實(shí)際試點(diǎn)。接受采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，在2011年信貸額度壓縮的情況下，私募債券或?qū)⑹艿绞袌?chǎng)的極大追捧。
兩大關(guān)鍵制度正在論證
有關(guān)銀行人士告訴記者，目前銀行上報(bào)試點(diǎn)項(xiàng)目中，AA+以上信用評(píng)級(jí)的大公司占據(jù)了絕大部分，此前市場(chǎng)關(guān)于私募債券發(fā)行額將突破發(fā)債企業(yè)凈資產(chǎn)40%上限的傳聞可能在將來的規(guī)則中成為事實(shí)。據(jù)了解，交易商協(xié)會(huì)在下發(fā)給各家銀行的操作指引中并未規(guī)定發(fā)債額度需與企業(yè)凈資產(chǎn)按比例掛鉤。
此外，目前交易商協(xié)會(huì)對(duì)試點(diǎn)期間每家銀行上報(bào)的項(xiàng)目數(shù)亦沒有限制。“協(xié)會(huì)持鼓勵(lì)態(tài)度，你可以報(bào)1家，也可以報(bào)10家。我們上報(bào)的項(xiàng)目算比較大，總共發(fā)10個(gè)億額度，按不超過200人的上限，每個(gè)投資者的平均額度是500萬元。”上述銀行人士表示。
“正在論證的另一個(gè)關(guān)鍵制度是發(fā)行審批規(guī)則，未來有可能‘先發(fā)行后審批’。”據(jù)接近交易商協(xié)會(huì)的人士透露，發(fā)行私募債券不必等待監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核批準(zhǔn)，承銷商可先行為發(fā)行人和投資者牽線搭橋，在商定好發(fā)行協(xié)議后再向交易商協(xié)會(huì)進(jìn)行報(bào)備，是一種“先發(fā)行后審批”的模式。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這樣的流程比傳統(tǒng)的審批快得多，如此，私募債才可能會(huì)被參與各方重視。審批流程過長(zhǎng)的話，不利于債券吸引發(fā)行人和投資者。業(yè)內(nèi)人士表示，承銷商能不能幫他們找到合格的投資者是一個(gè)很大的困難。發(fā)私募債的企業(yè)資質(zhì)都不是特別好，一般的商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司現(xiàn)在均不可以投資這些信用級(jí)別比較低的公司，對(duì)基金或券商的投資條件要求也比較高。
據(jù)預(yù)期，私募發(fā)行債券的信用風(fēng)險(xiǎn)要高于公開發(fā)行，這對(duì)投資機(jī)構(gòu)來說也是一種考驗(yàn)。不管從監(jiān)管層面還是從市場(chǎng)參與者角度，都需要做很多的準(zhǔn)備工作來促進(jìn)這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展。“怎么來評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)，包括怎么來給這些信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，都還是一個(gè)很大的問題。”有關(guān)分析師說。
市場(chǎng)流動(dòng)性值得考慮
據(jù)透露，由于各家銀行首批上報(bào)的項(xiàng)目中AA+級(jí)企業(yè)占據(jù)主流，因此其發(fā)行利率可能將僅比同期的公募債券略高。參與試點(diǎn)的銀行人士表示，這一利率水平對(duì)銀行的銷售能力將形成比較大的考驗(yàn)。
有銀行人士表示：“我們現(xiàn)在主要考慮從兩個(gè)渠道招徠客戶：一是行外客戶資源，二是我們的私人銀行客戶。但估計(jì)多數(shù)投資者都還是我們的私人銀行客戶，因?yàn)檫@個(gè)收益水平相對(duì)還比較有吸引力。”
參照有關(guān)法規(guī)的規(guī)定，私募發(fā)行為定向或非公開發(fā)行，是面向特定投資者、以特定方式、按特定規(guī)范的證券發(fā)行。與公募不同，私募的投資者是機(jī)構(gòu)投資者或成熟投資人，有豐富的經(jīng)驗(yàn)和較高的風(fēng)險(xiǎn)管理能力；投資者數(shù)量受到限制，我國(guó)規(guī)定的累計(jì)上限為200人；發(fā)行中不得以廣告等公開方式宣傳；在發(fā)行注冊(cè)、信息披露、轉(zhuǎn)售等環(huán)節(jié)私募發(fā)行還需符合特定要求。
“私募債券的流動(dòng)性應(yīng)該會(huì)比公募債券差一些，這點(diǎn)是肯定的。”交通銀行有關(guān)分析人士表示，如果允許它在適當(dāng)?shù)耐顿Y者范圍內(nèi)轉(zhuǎn)讓，私募債券流動(dòng)性會(huì)有所提高，在利差方面會(huì)比一般的公募債券高一些，這對(duì)投資者是一個(gè)保護(hù)。
根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，私募債券的流動(dòng)限定在私募定向投資者范圍內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓給非合格的機(jī)構(gòu)投資者。美國(guó)的私募債券在面市之初就有規(guī)定，投資者在購(gòu)買后的兩年內(nèi)禁止賣出。直到1990年監(jiān)管部門頒布了“144A”規(guī)則，允許在至少持有1億美元債券的大機(jī)構(gòu)間進(jìn)行私募債券的買賣，這才取消了兩年持有期的限制。
業(yè)內(nèi)人士表示，如果私募債券能夠轉(zhuǎn)讓，肯定會(huì)增加它的吸引力。“如果不能轉(zhuǎn)讓，實(shí)際上沒有一個(gè)退出機(jī)制，只能是持有到期，這對(duì)于一些基金或一些更看重短期收益的機(jī)構(gòu)來說，參與的熱情不會(huì)太大。”
由于流動(dòng)性直接關(guān)系到債券的定價(jià)，業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，出于對(duì)私募債券低流動(dòng)性的補(bǔ)償，它的定價(jià)要高于公募債券。
未來前景總體看好
接受采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，在2011年信貸額度壓縮的情況下，私募債券新產(chǎn)品或?qū)⑹艿绞袌?chǎng)的極大追捧。
北京一位券商人士稱，私募債券兼顧利率市場(chǎng)化的特點(diǎn)，對(duì)企業(yè)來說負(fù)擔(dān)減輕，同時(shí)相對(duì)貸款而言其貨幣創(chuàng)造的能力也更弱，更為誘人的條件是發(fā)債企業(yè)不受凈資產(chǎn)40%發(fā)債上限的約束，企業(yè)的融資空間將更加充分。在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)上推私募債券，用意也是通過直接融資市場(chǎng)來滿足一部分企業(yè)的融資需求，為2011年分流一部分貸款壓力。
有關(guān)權(quán)威機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告稱，從未來中國(guó)企業(yè)的融資市場(chǎng)看，私募發(fā)行具有多方面優(yōu)勢(shì)，其發(fā)展前景總體看好。
首先，籌資更便利且具有效率優(yōu)勢(shì)。發(fā)行人只需注冊(cè)而不必等待監(jiān)管機(jī)關(guān)審核批準(zhǔn)，避免耗時(shí)且內(nèi)容龐雜的審批文件準(zhǔn)備，有利于發(fā)行人快速籌集資金。
其次，成本或費(fèi)用更具優(yōu)勢(shì)。對(duì)于中小企業(yè)，私募的利率可能低于銀行貸款，節(jié)省利息成本。對(duì)于大中型企業(yè)，私募可避開復(fù)雜的材料制作費(fèi)用、廣告和宣傳費(fèi)，非強(qiáng)制性評(píng)級(jí)要求意味著節(jié)約評(píng)級(jí)費(fèi)用，能容許小規(guī)模發(fā)行。這對(duì)資金需求規(guī)模不大且費(fèi)用承擔(dān)能力有限的中小企業(yè)也十分重要。
最后，融資條款更具靈活性和個(gè)性。一般私募協(xié)議是雙方談判后確定，利率、期限、再融資、回購(gòu)等條款設(shè)計(jì)更具靈活性，能夠滿足投資者和融資者間的個(gè)性化要求，也更適合債券產(chǎn)品創(chuàng)新需要。