1月17日，央行宣布年內首次上調存款準備金率0.5個百分點，上證指數、深圳成指分別大跌3.03%和4.55%，A股預期般迎來今年第一個黑色星期一。
不過，地產股指數暴跌6.11%，帶領大盤高臺跳水超出多數人意料。
此前，以海通證券為代表的絕大多數機構認為，雖然國家一直調控地產業，但從實際效果看，地產企業現金來源并不差。
2010年，該行業的資金富余程度較2009年增長約20%。因此，短期看，收緊流動性對其打擊有限。
研究機構更是看好地產板塊的行情走勢，認為地產股經過2010年的下跌，行業估值處于歷史底部區域，2011年存在估值修復行情的可能。然而，地產上市公司集體暴跌，無情粉碎所有看好地產板塊投資者溫馨之夢。
既然上調存款準備金率對地產業短期流動性沖擊有限，是什么原因導致地產板塊上市公司股價全線崩潰呢？
17日，有媒體報道，上海市國有建設用地使用權出讓預申請公告“滬預申請告字(2010)第02號”范圍內的多數地塊《國有建設用地使用權出讓預申請須知》中，均有“出讓人收回并補償相應殘余價值”或“出讓人無償收回”等內容，國有建設用地無償收回為國內首次提出。
業內人士認為，國有用地無償收回將迫使投資者重新審視地產上市公司的估值，巨額土地儲備存貨貶值風險，成為地產股集體暴跌的導火索。
出讓土地到期無償收回意外沖擊
1月5日，萬科發布2010年12月銷售數據：實現銷售面積68.9萬平方米，實現簽約金額83.5億元，1-12月實現簽約面積897.7萬平方米，實現簽約金額1081.6億元。新增項目21個。
嚴厲的地產調控政策高壓下，萬科銷售突破千億大關給低迷的房地產板塊帶來驚喜。
爾后，保利地產、金地集團相繼公告披露2010年12月銷售數據。
去年12月，保利地產實現簽約面積62萬平方米，實現簽約金額90億元，全年實現簽約面積688萬平方米，同比增長30.7%；實現簽約金額661億元，同比增長52.5%。
金地集團去年12月實現簽約面積25萬平方米，簽約金額40億元，全年累計實現簽約面積229萬平方米，同比增長21.6%；累計簽約金額83億元，同比增長34.6%。
地產龍頭公司銷售價量齊升、業績快速增長進一步增長，給市場投資者注入信心，推動地產板塊開年以來的首輪上漲行情。
今年1月14日，央行宣布自1月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。
幾乎所有研究員都將此舉解讀為，央行接連收緊銀根的舉措體現出收緊流動性的決心，有利于正確引導預期，有利于適當控制商業銀行在一季度傳統信貸投放高峰期的信貸投放沖動。對地產板塊估值修復行情不會造成太大沖擊。
然而，上海又對房地產的調控政策突然發出信號——到期出讓土地無償回收。
國泰君安研究員孫建平對此的解讀是，“羅店新鎮A1-3”地塊相對特殊,一級開發商將獲得土地出讓金的大部分。我們判斷,本次上海試點的“土地使用權到期后無償收回”,有主動平抑房價地價過快上漲壓力的意圖,也是上海對國有土地使用權出讓制度改革的一次嘗試。由于一級開發商獲得土地出讓金的大部分,政府的財政成本非常低。
孫建平認為，上海羅店地塊是極特殊個案,不可能大面積鋪開。如果鋪開，則地價將一次性下沉，并將對政府當期的土地收益產生重大負面影響,是地方政府“不能承受之重”。
地產公司8000億存貨重估風險
由于孫建平的預見，已有投資者重新審視房地產上市公司的估值安全。
據巨靈財經統計，截至2010年三季度末，124家地產開發上市公司的存貨共計8030.6億元，資產總計13257.5億元，地產上市公司存貨占總資產比例平均高達60.6%。
萬科、保利地產、金地集團、招商地產等一線地產上市公司存貨的資產占比，均高于行業平均水平。
其中，萬科存貨資產占比為66.6%，保利地產達74.3%，金地集團為71.8%，招商地產為65.2%。
據統計，萬科、保利地產、金地集團、招商地產四家公司存貨合計達3072.5億元，占整個地產上市公司全部存貨的38.3%。
眾所周知，地產公司的存貨90%以上為項目儲備土地，一旦地價一次性下沉，且不論是否為政府不能承受之重，地產板塊上市公司將不可避免地面臨存貨跌價準備損失計提風險。
或許上述風險正是部分業內人士認為地產上市公司估值可能需要重估的理由。
盡管目前地產上市公司估值處于歷史低位，但隨著地產調控政策的進一步嚴厲，一旦房價下降或地價下沉，所謂的歷史估值還會安全嗎？
對于土地儲備存貨價值動輒超千億的龍頭地產公司而言，存貨跌價準備每上升一個百分點都意味著損失數十億元利潤。
地產調控上海信號已經傳遍全國，是否會有其他地方政府跟進，到期出讓土地無償收回會否大面積鋪開？仍是無人能解答的政策之謎。
一旦無償收回到期出讓土地大面積鋪開一語成讖，那么房地產板塊估值將可能展開新一輪震撼重估。