2010年大豆市場整體脈絡相對清晰，可以概括為大豆新一輪牛市成形過程。上半年區(qū)間窄幅波動、蓄勢整理，下半年由初期被動跟隨反彈衍化成反轉，牛市基本成形。我們認為，油脂油料市場新一輪牛市行情已經(jīng)啟動，并且正經(jīng)歷著供應牛市初級階段向需求牛市發(fā)展階段過度。2011年由需求主導的牛市行情將獲得深化，價格將有望向2008年的前期高點沖刺。
供應牛市向需求牛市轉化
2010上半年CBOT大豆維持低位窄幅震蕩的根本性原因是，南美大豆的豐產(chǎn)壓力以及美國大豆播種面積增加帶來的創(chuàng)紀錄產(chǎn)量。但美國10月、11月兩份供需報告數(shù)據(jù)令美國大豆供需基本面發(fā)生了較大逆轉。由于對美豆產(chǎn)量的意外調(diào)低，令庫存緊張的擔憂開始主導市場。依照美農(nóng)業(yè)部對美豆供應預期及考慮到國際大豆需求不斷增長的速度，美豆結轉庫存水平可能將很難超過1億蒲式耳。我們將近幾年美國農(nóng)業(yè)部11月份供需數(shù)據(jù)進行對照，發(fā)現(xiàn)按照農(nóng)業(yè)部預計，美豆結轉庫存甚至比2007/08年度更為緊俏，庫存數(shù)量是近幾年來的最低水平。預計在2011年甚至2012年較長一段時間內(nèi)美豆供需緊平衡的狀態(tài)料將維持。在這種情況下，市場不能接受2011年美豆種植面積縮水抑或南美大豆減產(chǎn)等任何可能導致供應緊張的狀況出現(xiàn)。因此，2011年上半年，市場基本面焦點問題將落在拉尼娜現(xiàn)象對南美大豆產(chǎn)量的威脅以及美國新一輪作物播種面積的爭奪上。
需求主導下油脂油料牛市在深化
以往對農(nóng)產(chǎn)品行情分析中有“漲看產(chǎn)區(qū)，跌看銷區(qū)”經(jīng)驗，也就是說農(nóng)產(chǎn)品上漲行情很多程度上由供應因素驅動。但是近些年我們發(fā)現(xiàn)，隨著需求結構的變化，農(nóng)產(chǎn)品需求量的迅猛增長尤其是新興國家對油脂蛋白類需求的激增，由需求主導下的農(nóng)產(chǎn)品上漲行情也屢見不鮮。2007/08年度的油脂油料牛市以及目前正在進行的新一輪農(nóng)產(chǎn)品牛市，都是由最初的供應牛市向需求牛市過度，并在需求主導下牛市行情進一步深化。
從供應上看，2010年由于美國大豆的收割量巨大，大豆總供應量在增加，但巨大的出口需求尤其是來自中國大豆需求將耗盡美豆收割量。對于油脂來講，未來的2010/11年度，預計全球油脂總供應量增加380萬噸，而總需求增加450萬噸。這里還未考慮美國生物柴油法案（RSF2）可能導致豆油需求增量。如果RFS2執(zhí)行的話，還會新增豆油需求200萬噸，那么2010/11年度的供求關系將會是過去的數(shù)年中最為緊張的。
從美豆歷史的牛熊周期統(tǒng)計看，一輪牛市的啟動，至少要經(jīng)歷1年半至兩年左右的蓄勢期。上一輪2008年的大牛市，經(jīng)歷了2005年2月—2006年9月的歷時1年零8個月的蓄勢，2006年10月份牛市啟動。從時間周期上測算，2008年12月—2010年6月，歷時1年零7個月，是否已經(jīng)揭示新一輪牛市蓄勢期已經(jīng)完成，2010年7月重新啟動牛市？從隨后幾個月市場反映的狀況看，我們判定農(nóng)產(chǎn)品已經(jīng)進入新一輪牛市階段，而豆類油脂、玉米尚處于牛市的發(fā)展期中（尚未進入加速拉升期），而美國超市場預期的量化寬松政策令農(nóng)產(chǎn)品的牛市特征表現(xiàn)得比以往年度更為顯著。
按照以往牛市的運行時間規(guī)律，2002年2月—2004年3月、2006年10月—2008年7月，這段時間處于豆類牛市運行時間，歷時為1年半至2年。若按照這個時間推算，2010年7月啟動以來的新一輪牛市有望延續(xù)至2011年底至2012年第一季度。