加息、提高準備金率、CPI新高，匯率戰爭、輸入性通脹……各類金融詞匯在2010年悉數登臺亮相。暴漲暴跌的行情，不斷加碼的政策調控，商品市場給我們留下的2010年是如此令人難以忘懷。讓我們回顧、展望一下宏觀經濟、有色金屬、農產品、能源化工各板塊重要品種的表現和走勢，看看在宏觀政策的調理下，商品“瘋牛”能否在2011年平穩變“溫牛”。
經濟增長前低后高通脹壓力延續
2011年世界經濟整體仍將處于復蘇進程當中，但是高失業率、高赤字決定了復蘇進程的緩慢性，也決定了當前美、日、歐超寬松的貨幣政策將延續。此外，經濟復蘇進程的差異導致世界主要經濟體，尤其是美歐發達經濟體之間分歧加劇，這種分歧將增加未來經濟增長的不確定性。2011年中國宏觀經濟運行依然平穩，投資依然是經濟增長的主力，但在經濟結構調整、貨幣政策由松趨緊、出口增速回落等因素共同作用下，同2010年相比，來年經濟增速整體將回落，并呈現出“前低后高”態勢。
從2010年10開始，在食品價格上漲的帶動下，我國通貨膨脹由預期變為現實。2011年，食品類、居住類價格依然有上漲動力，中長期我國勞動力成本將繼續上升，流動性背景下的輸入性通脹壓力也將延續，這些因素將使得通貨膨脹呈現出長期化趨勢。從時間上來看，由于2010年前半年物價水平較低，受翹尾因素影響，2011年上半年可能是全年通脹的高點。
2011年宏觀經濟政策基調已定。對于貨幣政策，雖說從文字上看是“穩健”，但在通脹形勢嚴峻、財政政策寬松已定的前提下，2011年貨幣政策整體將“趨緊”而不是“不松不緊”的中性。值得關注的是，雖然貨幣政策趨緊，但從資金面來看，2011年市場流動性依然充裕。預計2011年商品價格走勢仍將受到流動性過剩影響，整體在高價區間運行。
棉花、鋅、早秈稻等品種成交爆發的情況很有可能在2011年再次上演。從價格變動幅度角度看，棉花等品種已經消耗了其價格空間，因此整個2011年農產品將是價格波動區間最窄的板塊；金屬和能源化工振幅仍將維持高位，并且從市場熱點分析，能源化工很有可能成為2011年資金追捧的品種，從而加大其波動特性和資金容納能力，成為市場的新亮點。
大豆在風雨中前行中長期上漲格局不改
2010年農產品中大豆的走勢經歷了從醞釀調整到瘋狂上漲，再到回落調整的周期，也可以概括為“從沉默到爆發”。2010年大豆價格的變化受一定金融因素影響，但其季節性走勢特征明顯，行情走勢多隨供需環境變化而變化，而至2010年下半年，市場的影響因素匯集，復雜的市場氛圍令大豆蹣跚前行。
對于大豆價格，我們依然堅持中長期看漲的觀點。全球大豆需求不斷增長，南美大豆供應量存在較大變數，美國大豆處于低庫存的周期中，原油有上漲趨勢、美元仍可能繼續貶值等因素都將為大豆上漲提供理由，但短期受到中國極力穩定物價的影響，國內大豆價格將延續弱于外盤的走勢。2011年春節前后，大連大豆價格將延續被動跟漲、重心逐漸上移的格局。隨著南美大豆產量的明晰，市場關注度將轉移到北半球播種面積與天氣因素炒作上。
在全球大豆供需格局由寬松轉為平衡的背景下，大豆供應量不容有失，生產成本增加、通脹預期下的商品漲價將令大豆價格的底部區間上移。如果2011年度南美大豆供應量下調，全球大豆供需格局將會改變，那么大豆中長期繼續上行的格局將延續。
精銅產量增長仍有限銅牛仍在蹣跚前行
2010年銅市頗為復雜，上半年LME銅價出現兩波20%以上的回調，下半年又直線上漲，不斷刷新歷史高點。國內銅價與外盤相似，但表現不如外盤強勁。
分析來看，歐洲主權債務危機貫穿于銅價的每次回調，但除此外，全球主要國家對回收流動性的態度還是起了關鍵作用。上半年傾向于收縮流動性，下半年再次放松流動性成為全年銅價波動的最主導因素。從基本面看，今年呈現供需兩旺的局面，發達國家銅消費出現復蘇，中國銅消費增長好于預期，特別值得關注的是，年底銅ETP的推出助漲了銅價。
2011年在美國保經濟增長、德國經濟增長強勁、中國經濟求穩的共同作用下，全球經濟仍會呈現增長的格局，同時發達國家在保增長的前提下仍會放任流動性，這為銅價的上行奠定了基礎。從銅的供應來看，由于銅精礦供應難以出現增長，精銅的產量增長仍然有限，銅的基本面將出現40-50萬噸的缺口，再考慮到銅ETF的推出，銅基本面將支持銅價繼續上漲。當然，發展中國家繼續對抗通脹仍是我們關注的焦點。
膠市保持強勢震蕩漲勢由鋒利轉溫和
2009年是天膠市場在經歷金融危機后反彈的一年，2009年年底反彈高度達到階段性高點，2010年年初的期膠走勢由此高點開始，隨后的天膠走勢是宏觀政策面和天膠供需基本面偏強的博弈。隨后在國家兩次拋儲以及高盛事件引發的系統性風險下，國內期膠開始下跌之路，國內現貨市場在21000元/噸處率先觸底。6月底國家經濟政策趨暖，商品市場開始轉暖，基本面強勁的天膠市場踏上了上漲之路。在資金的強大推動下，短短25天時間持倉量增加近8萬手，漲幅達到45%，價格被推漲到4萬左右。11月份中國宏觀緊縮政策頻繁出臺，天膠期貨在政策的打壓下，大幅回落。
展望后市，預計2011年期膠強勢不改，但強度減弱。2011年全球的天膠產量在1000萬噸左右，但明年的車市仍將保持增長，對天膠的需求量預計增加為1020萬噸，天膠的供需仍處于平衡狀態，另外國際原油價格很可能在明年再次達到每桶100美元，這對天膠價格將是一個較為有利的支撐。
但明年年初中國膠市走勢并不樂觀，主要的悲觀因素聚集在中國國內。
首先，2010年年底前中國車市異常火爆，提前透支了明年年初中國汽車市場的消費能力，明年年初汽車銷售或現負增長；其次是中國今年輪胎產量大幅增加，而年初國家或將出臺相應政策，如拋儲、更改交易合約單位等。這將成為市場參與者需要關心的利空因素。
2010年天膠瘋狂上漲的走勢或將在2011年1月份中旬終止，明年上半年天膠走勢將出現回調。但初期回調幅度不會太大，將在29000-33300元/噸維持震蕩走勢，迎接東南亞割膠旺季的來臨。東南亞割膠旺季的到來將使得膠價繼續承壓回落，天膠全年的低點將在26000元/噸處出現。但基于明年全球車市的繼續增長，全年來看明年膠市仍將是一個強勢走勢，但漲幅相對理性。
中證銀-銀河商品收益指數走勢