本周，債券市場承接上周走勢，經過了短暫的盤整后，呈現繼續下跌走勢。分析人士預計，未來債市在通脹和加息預期的壓力下將持續弱勢，進而步入“熊市增陡”的階段。隨著市場謹慎情緒的上升，機構在配置債券品種方面也顯現出了差異。
市場謹慎氣氛加重
機構分析人士在接受采訪時表示，這一波債市的“跌跌不休”，令目前債市看空氛圍越來越濃。國信證券指出，10年期國債收益率一舉突破了3.7%的壓力位升至3.85%附近，說明向上的空間已經被全面打開，預計未來債市在通脹和加息預期的壓力下將依然維持弱勢。
中信證券表示，目前債市將步入“熊市增陡”的階段，即進入熊市調整的收益率曲線初期變化形態。如果說10月下旬市場還在思考是否會連續加息的話，目前市場已經過渡到另一種思維狀態，即長期通脹形勢嚴峻，再度加息是必然，只是時間點選擇的問題。目前市場的恐慌情緒尚未完全釋放，未來很難出現2004年加息后資金面支撐下的企穩和波段反彈行情，在各方止跌盤輪番作用下，市場謹慎氣氛加重。
興業證券認為，公開市場央票發行利率在維持了兩周的穩定之后又開始上升，使得本周初剛剛出現的超跌反彈行情戛然而止，市場又陷入了下跌之中。因此在這一階段，交易盤不適合介入市場，縮短久期是十分必要和有效控制風險的策略。
興業證券進一步指出，事實上，歷史上10年期國債突破3.8%的收益率雖然只有兩次，但每次持續時間都長達1年以上。第一次是2003年12月至2005年5月，第二次是在2007年5月至2008年9月，并且這兩次10年期國債的收益率上行都伴隨著經濟過熱和CPI的一路上行。時隔26個月之后，上周10年期國債的收益率再度突破3.8%，是否也意味著債市將持續寒冬，成了不少人心中的隱憂。
不過也有樂觀派認為，目前市場過于悲觀。東方證券指出，目前收益率水平已經包含了再次加息所調整的幅度，債市收益率明顯超調，但市場恐慌情緒嚴重，未來任何觸發因素都可能導致收益率繼續上行，市場信心有待恢復。若11月份CPI能夠有所回落，積累了一段時間的配置需求可能會釋放，債市將出現階段性回調，配置型機構可適時買入。
加息預期打壓債市
加息如同籠罩在債市頭上的一把“達摩克利斯之劍”。11月10日，央行宣布從11月16日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，再次加大了市場對于年內二次加息的預測。
中信證券認為，加息預期來自于國內外通脹的壓力。目前國內外通脹預期遙相呼應，海外方面，美聯儲二次量化寬松政策的兌現加劇了市場的通脹預期；國內市場，上周公布的PMI數據的大幅反彈，顯示10月份經濟非常強勁，而商務部和統計局的數據顯示10月各類食品價格漲速均有加快跡象，本周四公布的10月CPI數據高達4.4%，加息預期越演越烈。
國信證券也指出，如果未來一段時間通脹因素繼續膨脹，不排除央行有再次加息的可能，從公開市場到期結構來看，明年2、3月份加息概率正在加大。海通證券則認為，由于高通脹的存在，年內再度加息可能性是存在的，但由于央行對中長期存貸款利率加息幅度不一致，顯示央行不愿意對貸款者進行大力壓制，對連續加息的態度有所保留，所以明年再啟加息則顯得更為合理。
海通證券表示，導致市場恐慌調整的根源是對于我國經濟基本面預期的好轉和對于未來長期通脹壓力的擔憂。在這一背景下，央行三季度貨幣政策執行報告中對經濟局面的判斷以及貨幣政策總體基調上明確改變，并提出要“引導貨幣條件逐步回歸常態水平”，并“前瞻、靈活地調整政策重點、力度和節奏”。在貨幣政策工具上，數量化的信貸總量控制、存款準備金率等，以及利率與匯率等“有彈性的市場化手段”未來運用的可能性都較大。
海通證券同時表示，值得注意的是，另一個前期相對穩定的債市標桿——3年期央票的收益率開始出現大幅攀升，令市場對加息的預期有所增加。中債網數據顯示，11月9日3年期央票收益率達到了3.16%，創下了近25個月的新高。國信證券認為，在央票二級市場利率上行后，央票發行利率上行的壓力也有所加大，一旦央票利率再度上行，市場對后期加息預期也將再次強化。11日，3年期央票發行利率果然如期上漲至3%，較之前上漲了15基點。
興業證券認為，目前收益率上行的幅度是對未來通脹走勢的擔憂，若明年通脹形勢依然嚴峻，或出現類似2007年的高通脹的話，相信目前的調整幅度還不能覆蓋利空兌現的影響。
機構配置品種差異顯現
隨著市場謹慎情緒的上升，機構在配置債市品種方面也顯現出了差異。
數據顯示，全國商業銀行債券持倉下降與險資、基金持倉上升更多源于被動因素。首先，從主要機構債券持倉(即債市托管余額)變化看，特殊結算成員、銀行體系與證券公司債券持倉明顯回落，而基金、保險機構持倉保持升勢。其次，考慮各機構在二級市場的自營凈買入規模與隱含到期規模因素后，全國商業銀行表現出較強的增持意愿，而城市商業銀行、基金、險資、證券公司等減持意愿較強。
一級市場中，銀行體系配置向國債與金融債傾斜，險資與基金向企業債傾斜。一級市場依然是機構主要的配置渠道。一方面，雖然各機構在二級市場增減持風格不同，但均在一級市場進行了凈認購；另一方面，從同時在兩個市場進行增持的機構表現看，除外資銀行二級市場增持規模超過一級市場外，全國商業銀行與信用社二級市場凈買入規模分別僅占一級凈認購規模的36.4%與32.7%，機構仍以一級市場配置為主。
從總持倉的市場占比趨勢變化看，以全國商業銀行為代表的配置型機構話語權趨弱，基金、險資等交易型機構話語權上升，而這一變化或將加劇市場波動。
機構分析人士建議，普通投資者可以關注中長期債券價值回歸后的投資價值。2007年的歷史行情表明，在收益率曲線陡峭化和平坦化過渡的階段，長期債券收益率上行幅度有限，也就是說伴隨著陡峭化過程的進行，可以逐步關注中長期債券的配置價值。
據興業證券分析，中長期債券收益率目前已回到歷史均值，尤其是5-10年期國債高于歷史均值，配置價值得到明顯提升。目前，7、10、20年期國債收益率為3.72%、3.84%和4.1%，7、10、20年期金融債收益率為4.02%、4.15%和4.39%，已經達到了2007年5月下旬和2007年6月初的水平，也就是與2007年加息2次后的絕對收益率水平基本相當，顯示目前的收益率水平已經隱含了2至3次加息的調整空間，配置盤可以選擇逐步介入的策略。