市場在3000點上方震蕩明顯加劇。盡管10月份制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟增速已經(jīng)開始企穩(wěn)回升，但通脹壓力卻呈現(xiàn)出加速上升的趨勢，使得經(jīng)濟、通脹的格局相對之前發(fā)生了明顯的改變。經(jīng)濟回升、通脹壓力高企也開始加快貨幣政策從適度寬松向常態(tài)水平回歸的進程，10日晚間，央行即決定自本月16日起提高人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。我們認(rèn)為，持續(xù)攀升的通脹壓力將成為后市最大的隱患。
流動性基礎(chǔ)決定行情高度
支撐本輪上漲行情的一個關(guān)鍵因素是，美聯(lián)儲第二輪量化寬松貨幣政策引發(fā)了市場對流動性擴張預(yù)期的持續(xù)升溫，激發(fā)了市場的做多熱情。從流動性的角度看，美聯(lián)儲QE2將促使國際資本繼續(xù)涌向大宗商品期貨市場，以及新興經(jīng)濟體的資本市場尋求資本保值。由于QE2的規(guī)模過于龐大，目前大宗商品期貨市場和新興市場股市的表現(xiàn)并不能完全體現(xiàn)QE2實施后的影響。未來原油、黃金、有色金屬等大宗商品價格，以及多數(shù)新興市場的股市將難以避免地在國際流動性泛濫的推動下震蕩上行。
但A股擁有相對封閉的市場環(huán)境，國際流動性泛濫對國內(nèi)流動性的傳導(dǎo)機制比較復(fù)雜，究竟能夠?qū)股形成多少流動性支撐還有待觀察。僅依靠國際流動性的傳導(dǎo)，恐難形成穩(wěn)固的趨勢性上漲行情。
流動性基礎(chǔ)關(guān)鍵還在于國內(nèi)方面。在宏觀流動性總量不變的情況下，資金在不同領(lǐng)域內(nèi)的再配置是股市流動性的重要來源。市場普遍期待房地產(chǎn)領(lǐng)域的資金流入股市，但國慶節(jié)后一線城市住宅成交量普遍大幅下滑，因此對這一跨市場的資金再配置不能抱有過高期望。至于居民存款搬家，只能是賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)之后才會出現(xiàn)的情況。今年股市復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性行情并沒有為個人投資者帶來過多的賺錢機會，因此居民存款搬家的情況短期內(nèi)還不會出現(xiàn)。只有國內(nèi)的宏觀流動性處于擴張狀態(tài)時，股市才具有穩(wěn)固的流動性基礎(chǔ)，并形成趨勢性的大行情，而目前顯然不是這種情況。
農(nóng)產(chǎn)品和生產(chǎn)資料價格共舞
國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格仍將延續(xù)上漲趨勢。本輪農(nóng)產(chǎn)品價格上漲具有明顯的剛性特征。人口的雙峰結(jié)構(gòu)導(dǎo)致初級勞動力的拐點已經(jīng)出現(xiàn)，初級勞動力成本上升將在未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)不斷推高農(nóng)產(chǎn)品價格。之前的CPI上漲主要是糧食和蔬菜價格上漲所致。而隨著豬周期上行，下一階段豬肉價格將會成為CPI的主要推手。目前豬肉價格才剛剛跨過豬糧比的盈虧平衡點，上行空間還有很大。此外，流動性和投機資金加劇了農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲幅度，并使得部分農(nóng)產(chǎn)品價格出現(xiàn)了非正常上漲。
美聯(lián)儲QE2將加劇輸入性通脹壓力，并引發(fā)上游原材料價格的持續(xù)上漲。我國的PPI與國際大宗商品價格關(guān)聯(lián)度較高。10月份PMI購進價格指數(shù)已經(jīng)躥升至69.9%，而這一指數(shù)在7月份時僅為50.4%。輸入性通脹使得上游原材料價格突然抬頭并快速攀升，物價普漲的格局已經(jīng)形成。CPI與PPI雙高、農(nóng)產(chǎn)品價格和生產(chǎn)資料價格共舞的局面，將在未來一段時間內(nèi)出現(xiàn)。
通脹壓力過大不利后市
通脹的環(huán)境難以孕育大牛市。行情的基礎(chǔ)是流動性，而通脹壓力的高企一般都會引發(fā)政策調(diào)控，并削弱市場的流動性基礎(chǔ)。2000年以來，CPI、PPI雙雙超過4%的情況出現(xiàn)過兩次：第一次是2004年年中，第二次是2007年10月至2008年10月，對應(yīng)的貨幣政策都處于偏緊狀態(tài)，并且信貸投放都被明顯控制，貸款余額同比增速下滑。市場在上述兩個階段均出現(xiàn)了單邊下跌的局面。當(dāng)然，目前的情況與上兩次有顯著的不同，即上兩次都處于“高增長、高通脹”的經(jīng)濟過熱階段，政策加力調(diào)控的態(tài)度非常明確。而目前經(jīng)濟增速剛剛企穩(wěn)回升，增長的基礎(chǔ)尚不牢固，政策面調(diào)控的力度是需要斟酌的。12月份召開的中央經(jīng)濟工作會議將定調(diào)明年的經(jīng)濟政策，建議投資者密切關(guān)注�？傊泬毫Φ母咂髮⑹呛笫行星榈淖畲箅[患，貨幣政策的操作方向和力度是需要關(guān)注的重點。