10月20日，央行意外加息使債券市場受到打壓。分析人士表示，在進(jìn)一步加息的預(yù)期下，短期內(nèi)債市將難以恢復(fù)前期的上行態(tài)勢，而債市投資則會(huì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，銀行可轉(zhuǎn)債和信用債將有良好表現(xiàn)。
意外加息致債市下跌
記者注意到，意外加息后的首個(gè)交易日，銀行間債市和交易所債市紛紛應(yīng)聲下跌。近兩個(gè)交易日，雖然資金面依舊保持寬松，但加息令已處于弱市的債市再次陷入短期調(diào)整，收益率急速上行。而恰逢加息當(dāng)天招標(biāo)的5年期國債，其中標(biāo)利率也隨之應(yīng)聲上調(diào)，顯示多數(shù)機(jī)構(gòu)對債市后市表示謹(jǐn)慎。
中國銀行的一位交易員表示，加息令本已走弱的債市又陷入了一場“突如其來”的調(diào)整當(dāng)中。近兩個(gè)交易日，現(xiàn)券收益率呈現(xiàn)普漲態(tài)勢，銀行間債市利率產(chǎn)品和信用產(chǎn)品均出現(xiàn)不同程度的下跌。10月20日，中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，利率產(chǎn)品調(diào)整幅度相對較大，銀行間固定利率國債曲線各期限平均上行13.39個(gè)基點(diǎn)，各期限央票收益率曲線也平均上行10.77個(gè)基點(diǎn)。
交易數(shù)據(jù)顯示，交易所債市亦對加息消息及時(shí)做出反應(yīng)。20日上證國債指數(shù)放量下跌，收于126.56點(diǎn)，下跌了0.12%，成交規(guī)模較前一交易日增加了1.39億元，為2.88億元。交易所信用債指數(shù)也一同下跌。
分析人士表示，與以往加息當(dāng)天資金價(jià)格普遍上行不同，20日貨幣市場上，資金價(jià)格基本保持穩(wěn)定，波動(dòng)幅度不大。其中，隔夜回購漲幅不到一個(gè)基點(diǎn)，仍維持在1.60%以下；而7天回購加權(quán)平均利率報(bào)于1.95%，上漲了4.05個(gè)基點(diǎn)。而歷次央行加息首日，資金價(jià)格平均升幅都在9個(gè)基點(diǎn)以上。
與此同時(shí)，加息首日的國債招標(biāo)情況也盡顯市場謹(jǐn)慎情緒。20日，5年期國債中標(biāo)利率為2.91%，但邊際中標(biāo)利率為2.98%。7個(gè)基點(diǎn)之差，反映機(jī)構(gòu)投標(biāo)時(shí)分歧較大，觀望氣氛濃厚。
債市短期內(nèi)或風(fēng)光不再
“由于10月已定向上調(diào)存款準(zhǔn)備金率收回市場流動(dòng)性，且央行官員屢次表態(tài)認(rèn)為數(shù)量型工具仍然有效，短期內(nèi)不會(huì)加息，此次加息出乎市場意料，十分突然。”中信證券有關(guān)分析師表示，對于債市而言，進(jìn)入9月以來，由于信貸超發(fā)，經(jīng)濟(jì)形勢轉(zhuǎn)好等緣故，債市已進(jìn)入盤整期，價(jià)格開始下降，收益率上升；10月交易開始后，又逢存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，資金面收緊；至目前央行加息，債市雪上加霜，收益率上浮壓力陡增，不復(fù)前8個(gè)月的風(fēng)光，好日子不再。
興業(yè)證券有關(guān)債券研究員表示，從理論上說，加息會(huì)推升債市短期收益率從而降低債券價(jià)格，但因?yàn)槎唐诠墒欣湛赡芡苿?dòng)部分資金流入債市，而在“蹺蹺板”效應(yīng)下債市很可能會(huì)出現(xiàn)先跌后升現(xiàn)象。這是因?yàn)楫?dāng)債券價(jià)格短期急跌后其收益率會(huì)升至平均水平以上，這樣一來部分銀行會(huì)由于較大配置壓力而買入債券，最終壓低債券收益率。在市場再平衡過程推動(dòng)下，預(yù)計(jì)債市短期走低會(huì)延續(xù)一周左右。
該研究員同時(shí)指出，另一方面，Shibor、同業(yè)拆借等貨幣市場利率可能面臨一波調(diào)升。但當(dāng)市場認(rèn)識(shí)到本次加息主要是應(yīng)付通脹壓力而做出的一次性行為后，短期資金利率很可能會(huì)隨之回落。預(yù)計(jì)短期市場利率平均將上行20個(gè)基點(diǎn)，長期則有10個(gè)基點(diǎn)左右。
記者發(fā)現(xiàn)，2007年央行的6次加息，交易所債市第二天漲跌互現(xiàn)。2007年3月19日國債指數(shù)跌0.05%；5月22日跌0.11%；7月23日跌0.27%；8月23日漲0.1%；9月18日漲0.11%；12月24日漲0.08%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上述6次國債指數(shù)平均下跌0.04%。
從對債市的影響來看，本次加息的幅度不大，一年期存款利率僅提高了25個(gè)基點(diǎn)，對債市短期的走勢將產(chǎn)生不利的影響，但影響有限。從中長期來看，目前尚難得出央行調(diào)控政策將轉(zhuǎn)向的結(jié)論，債市的牛市根基尚未發(fā)生根本性的改變。但是如果未來我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)存在較大的通脹壓力，本次加息或許只是一個(gè)開始，屆時(shí)債市將面臨較大的調(diào)整壓力。
信用債和可轉(zhuǎn)債存在機(jī)會(huì)
多家機(jī)構(gòu)分析師在接受采訪時(shí)表示，值得關(guān)注的是，本次加息以及可能的進(jìn)一步加息將對銀行股產(chǎn)生正面影響，相關(guān)的銀行類轉(zhuǎn)債將進(jìn)一步走強(qiáng)。盡管從表面上看，五年期存款利率的漲幅是60個(gè)基點(diǎn)，而貸款的漲幅是20個(gè)基點(diǎn)，長期存款的加息幅度大于長期貸款。但是，加息對銀行的影響要從銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。
海通證券的研究報(bào)告稱，目前，我國商業(yè)銀行活期存款基本占到總存款規(guī)模的一半，五年期定期存款的比例一般不超過總存款的5%，而本次活期存款并沒有加息，短期貸款加息的幅度更是大于短期存款。這樣，受銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響，加息有利于銀行利潤的增長，將促使銀行股進(jìn)一步上揚(yáng)，而相關(guān)的可轉(zhuǎn)債品種也會(huì)受益。建議投資者在可轉(zhuǎn)債市場回調(diào)時(shí)重點(diǎn)關(guān)注中行轉(zhuǎn)債和工行轉(zhuǎn)債。
中國銀行國際研究所的有關(guān)專家稱，在大力發(fā)展直接融資的政策方針引導(dǎo)下，信用債市場規(guī)模迅速增長，操作空間大。相對國債而言，信用債由于承擔(dān)了信用風(fēng)險(xiǎn)因而具有較高的投資收益率。
分析人士認(rèn)為，信用利差處于歷史高位，有繼續(xù)收窄的空間。一方面，相對于2007年、2008年的高利率環(huán)境，現(xiàn)在的信用利差已經(jīng)隱含了兩次左右的加息預(yù)期；另一方面，從統(tǒng)計(jì)的各資信企業(yè)債券的隱含違約率來看，依然處于相對低位，技術(shù)上不存在高估的可能，可以說信用債當(dāng)前正處于歷史上較好的投資配置期。
對于信用債的收益率水平，經(jīng)過了今年以來的上漲，信用債通過收益率曲線整體下移的收益能力已經(jīng)比較有限，在目前市場狀況下，信用債有望獲得一定的騎乘收益和繼續(xù)獲得高票息收益。多家基金發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，目前宏觀基本面向好，如果未來財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)繼續(xù)改善，那么基于盈利基本面的信用違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期將降低，信用溢價(jià)減少導(dǎo)致的利差回落將帶來信用類債券的資本利得機(jī)會(huì)。