上半年軍工企業綜合毛利率達到23.19％,整體呈現盈利上升趨勢。
重組獲利
毛利率較高,且整體表現穩定的公司有海特高新、北斗星通、中航光電、中航重機等。毛利率整體較低,且有下降趨勢的公司是西儀股份、航天機電、北方創業等。從發展趨勢看,10％以下的毛利率繼續走低的可能性不大。行業管理費用率相對下降較多,而財務費用率平穩。
重組是影響收入和利潤的重要因素。上半年收入和利潤增幅較大的航天科技（收入增長433％、利潤增長277％）是由于在上半年向控股股東航天科工飛航技術研究院非公開發行收購一些股權。中航重機也進行了收購和重組,并表范圍不斷增加。ST宇航、ST昌河都是實施重大資產重組,主營業務有較大增加和變化。航天機電的新能源光伏產業和汽車配件增長良好。航天通信業績變化是由于商品流通、紡織制造收入增長以及資產損失沖回等因素影響。
市場需求大
軍工行業走勢整體強于大盤,符合我們預期。從年初至今成飛集成、中國衛星、四創電子等漲幅較大,而東安動力、西飛國際、航天通信表現較弱。我國軍隊裝備質量不高。解放軍是靠陸軍起家的,相當長時間軍種實力相對薄弱,高端武器裝備不足。將來贏取勝利的關鍵更多的取決于裝備的質量和先進程度而不是數量,我國軍隊必須從“數量密集”向“質量密集”轉變。比如在南海領域,由于南中國海最南端距離中國大陸架2000公里,我們沒有航母,戰斗機作戰半徑不足1500公里,因此對南海控制力較弱,出現爭端時比較被動。
航天軍工項目活動增多,下游應用前景良好。9月5日西昌衛星發射中心用“長征三號乙”運載火箭,成功將“鑫諾六號”通信廣播衛星送入太空;8月24日酒泉衛星發射中心用“長征二號丁”運載火箭將“天繪一號”衛星成功送入太空預定軌道。種種跡象顯示我國空間探索活動正進入密集期。
“嫦娥二號”探月衛星將于今年下半年發射,神舟八號飛船正在進行總裝;改進型“長征二號F”火箭產品已齊套,正在進行分系統綜合試驗。另外,圍繞大飛機、新一代戰斗機,相關軍工單位將持續獲益。
央企整合看軍工
可以看出,軍工企業的整合是公司收入和利潤增長的主要動力之一,有明確預期和擴張潛力大的公司是市場給予高估值的主要對象,軍工整合是央企整合的典型代表,也是最值得期待的板塊。
目前在資本化運作方面目標最明確和推進力度最大的是中航集團,除了前期完成的西飛國際、ST宇航、洪都航空資產注入和整合外,年初的ST昌河、最近的航空動力、西飛國際、成發科技等重組動作不斷。日前中航精機、中航重機又公告重大事項重組停牌。哈飛股份、貴航股份等也都有強烈的資產注入預期。
航天科技集團提出2010年啟動有關公司上市工作、開展資本重組,中國衛星、航天電子歷史上曾有多次的資產注入,未來仍有注入可能;航天科工集團提出2010年成立重大資產重組項目辦公室,加大公司股份制改造力度。其中航天長峰、航天晨光等資產注入和整合預期較強。
兵器工業集團的新華光、銀河動力、中兵光電、北化股份等預期較強,可新增品種較多。兵器裝備旗下的長安汽車和天威保變規模相對較大,而摩托車、儀表類企業有整合可能。
投資策略
考慮整合重組,我們維持軍工行業“強于大市”的評級,但需提醒的是估值風險。品種選擇從戰略角度仍應關注擁有核心軍工產品、在集團地位突出的公司。戰術上要考慮公司估值水平的高低、重組的可能性,對短期漲幅過大的股票保持謹慎。從集團的角度看,中航工業資本化運作確定性較高,航天科技和航天科工、兵器集團相對滯后。長期看,我們認為航空發動機的航空動力、中航飛機的西飛國際、直升機的哈飛股份、衛星平臺的中國衛星、船舶行業的中國重工、兵器的中兵光電等具有長期投資價值。